雙重因素掣肘當前市場表現

我們認為，市場受挫源于當前估值體系處于質疑階段。從目前已有的671家公司披露中期業績預告觀察，上市公司年內中期業績向好跡象明顯。需要注意的是，數據上超7成上市公司預喜，中期業績大幅增長的重要原因是因同期基數較低。此外，業績增速符合預期的背景下，二季度企業生產經營成本的生產資料價格指數與原材料購進價格指數同時出現較大增幅，企業面臨的價格上漲所帶來的潛在風險使得盈利預期有所調低，市場估值修正的壓力也會有所顯現。消息面，周末央行宣布進一步推進人民幣匯改，雖然一定程度上緩解國內物價上漲的壓力，同時也促進了外向型企業的結構調整，但這對于進口型企業而言又產生了負面的影響。短期市場在估值相對合理，上市公司業績增速基本符合預期的背景下，政策面和宏觀經濟面困擾因素難以主導市場形成提升趨勢，股指反復整理的底部形態會維持較長一段時期。

另一方面資金供需令市場擔憂。從端午假期央票發行量大幅縮減來看，四周來央行累計凈投放資金達到5150億元，并沒有緩解資金面緊張的擔憂情緒。A股市場中各家銀行再融資階段性影響逐步消退之時，關于農行、寧波港等IPO巨單的 臨近，乃至關于農行發行價格的高低與否，都成為近期市場衡量資金壓力的敏感因素，資金面所形成的收緊態勢不斷成為沖擊市場反彈的最大力量。即便是在市場重心有所穩定的時期，供求緊張使得有限的資金頻繁進出于場內熱點同時，也在不斷增大板塊個股盤中震蕩幅度。從上周股指下跌過程中的一些特征觀察，除部分大盤股、地產股處于較為抵抗的橫盤態勢，多數成長股均不同程度的跟隨醫藥板塊展開調整之勢。我們認為，資金面供給偏緊的趨勢始終抑制市場趨勢的轉變，不論大、中小市值切換是否成功，都需要防備強勢股補跌所帶來的調整風險，同時也不能忽視一些業績超預期可能性偏小、前期股價已有反應的題材品種，存在對于高溢價進一步修正的要求。

總的來看，上述兩類因素很大程度上決定當前市場并未脫離筑底過程的反復性，但從上證指數三次下破2500點的市場表現觀察，大盤權重股中金融、地產類指數并沒有跟隨市場創出新低，已在某種程度上表明近期反彈受挫的回落態勢，是不同于前期政策調控所引發的大幅下挫。市場在化解中小市值品種及成長性個股的估值修正之后，處于低風險區域的向下調整就有望暫告段落。隨后，伴隨成長性板塊的整體分化，個股強弱分明的結構性特征將會更為明顯，具備盈利增長潛力的低估值品種會逐步凸顯其投資價值。