貶值壓力階段性緩解 貨幣政策騰挪空間加大

春節期間美元快速走弱。業內人士認為，美聯儲3月加息概率很低，人民幣貶值壓力階段性緩解，貨幣政策騰挪空間加大。但也要看到，貨幣政策效應正在減退。

匯率體制仍要有管理

中國人民銀行行長周小川日前接受媒體采訪時表示，人民幣匯率改革的方向仍舊是以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣，實行有管理的浮動匯率機制。首先還是強調市場供求關係，即便市場中存在短期投機力量，也還是要尊重市場。參考一籃子貨幣是我國貿易和投資多地區、多伙伴、多元化的必然選擇，過去做得還不夠，下一步要推進對一籃子的倚重。市場有時會呈現缺陷，被投機力量或短期情緒及羊群效應所支配，浮動匯率體制仍是要有管理的。盡管均衡水平難以準確測算，但只有在合理均衡水平附近才會有基本穩定；錯的、不均衡的水平不可能穩定住；只有謀求基本穩定，才有助於探尋合理均衡水平。

中國社科院教授劉煜輝認為，周小川的講話可能意味著人民幣中間價的指導作用不能隨便丟掉。

國泰君安規則團隊認為，外儲、經常項目、投機因素等市場所擔憂的因素並非人民幣匯率波動的核心影響因素。部分擾動因素，包括全球金融市場的波動被一些情緒因素放大，可能形成短期影響，但不具備持續性。真正重要的持續性變量在於匯率制定模式的轉變，即盯住美元、跟蹤籃子浮動或國際協商。短期內我們沒有看到任何跡象，可以在這三者中確認一種作為下一個十年的標準。但這個定調工作可能在2016-2017年間完成。貶值是階段性現象，升值預期也可能出現。

匯率壓力有所減弱

中金公司固定收益研究團隊認為，人民幣匯率壓力有所減弱。節后出國游等引發的換匯仍會帶來一定壓力，但程度預期有限。美聯儲3月加息概率已經很低，預計人民幣貶值壓力將階段性緩解。央行貨幣政策的制約因素減弱，騰挪空間加大。招商證券宏觀研究主管謝亞軒認為，未來我國貨幣政策更加關注美聯儲貨幣政策的外溢影響。美聯儲政策溢出效應對跨境資本流動、大類資產設定、新興金融市場以及宏觀政策等都會產生重大影響。在貨幣政策獨立性、匯率穩定和資本自由流動三者的不可能三角中，央行今後會把匯率穩定放在更重要的位置。

經濟持續低迷，國內貨幣政策並未顯示出再度大規模放松的跡象，市場期待的降準也遲遲未至。除了擔心降準會增大匯率壓力外，貨幣政策邊際效應減退、擔憂系統性金融風險等也是重要原因。

中金公司固定收益研究團隊認為，近期避險資產如美國國債、黃金、日元受到追捧，而風險資產均大跌。觸發劑看似是德意志銀行違約風險以及低利率對銀行體系資產負債表的損傷擔憂，但並非本質原因。老齡化、缺少技術進步和中國加入全球分工體系紅利結束等導致全球都面臨增長困境。依賴貨幣寬鬆無法解決本質問題，只能延緩去產能、去杠桿的痛感，無法替代供給側改革的必要性。資本市場度過了貨幣政策放松蜜月期之后負面影響正在顯現:利率工具用到極致后匯率競相貶值壓力，融資貨幣套利資金在全球的騰挪，資產泡沫導致的民富差距拉大使得經濟問題在向社會問題擴散，低利率延緩了產能供求的出清並扭曲資源設定且傷害銀行體系盈利能力等。中國進入新常態，資源國及上游產能過剩壓力顯現，油價走低等引發的通縮陰影揮之不去，試圖第一個走回正常化的美聯儲也將注定步履蹣跚。無論如何，經濟增長仍無力，通縮壓力仍大，貨幣政策藥效正在消退。(任曉)