擴大直接融資,債券市場輪子得轉起來

擴大直接融資的問題，最近受到了廣泛關注。從去年的中央經濟工作會議到今年的全國“兩會”，都提到要加快直接融資步伐，擴大直接融資規模。滬深股市自去年秋天恢復IPO以來，以發行新股的形式進行直接融資，速度之快更是前所未有。

可盡管如此，在我國金融市場上，直接融資的比例還是很低。去年直接融資的規模算是比較大的，IPO連同再融資等，也就是3000億元的水平，而間接融資，光是新增信貸額度就超過了9萬億元。無疑，就融資手段而言，現在我國還是間接融資占了絕對主導的地位。無論是從現代金融體系的發展，還是企業融資模式的改造角度來說，直接融資的狀況都不樂觀，比例是嚴重偏低的，需要有數量級的提升。但是，就目前的股市狀況而言，現有規模的IPO，客觀上已造成了莫大的壓力，再要完成更多的直接融資，恐怕不那么容易。反過來說，隨著現在新股破發的增加，股市本身也對直接融資的推進構成了某種軟約束。這樣，在現有條件下如何推進直接融資的發展，就成為一個很大的課題。

從海外老牌市場的實踐來看，其直接融資的比例通常都相當高。但真正以企業IPO形式進行的直接融資，數量則并不多。至于上市公司再融資，更是相當少見。這是因為在那里，直接融資不僅僅只有發行股票一個渠道，還可以發行企業債券。在美國，每年企業債券的發行規模遠遠超過股票，并且還形成了根據發行主體、流通范圍、風險程度以及收益率水平等劃分的相當復雜的債券體系，還伴生了大量不同風格的投資債券的基金。有資料顯示，在美國的證券交易所，每天債券交易量要遠遠大于股票的交易量，在普通居民的資產結構中，持有債券的比例也要高于股票。在某種意義上，說美國直接融資發達，主要是與債券市場發達有關。而始于債券市場的次貸危機，最后會演化為國際金融危機，也從一個側面反映了債券對美國乃至世界經濟的影響力是何等之大。

相對來說，在我國債券市場就不那么發達了。盡管在開設證券交易所的時候，就明確是債券與股票“兩個輪子”推動，但實際上目前滬深證券交易所的股票輪子要比債券大得多，轉得也快。當然，出現這種狀況是有歷史原因的，譬如對于債券發行主體的審核極為嚴格，要求有非常好的償債能力。這樣一來，債券的安全度是提高了，但有條件發行債券的企業數量也就有限了，客觀上這也導致中國的投資者對股票的風險有著比較充分的認識，但對債券風險的認識就比較欠缺。由此，也就形成了投資債券低收益但無風險的習慣思維，而這種思維還演變成了社會的某種約定。無疑，這與現代金融體系是不匹配的，同時也阻礙了企業融資模式的更新。其結果，就是債券投資退出了公眾的視野，矮化成了僅僅是部分機構進行資產配置的工具。如此一來，必然導致債券品種缺少，特別是品種、結構單一化，令其難以在直接融資中發揮作用。

經驗告訴人們，發展直接融資，需要股票、債券兩個輪子一起轉，一起做大。現在，滬深股市在發行股票上花了大力氣，雖然成效顯著，但是要真正承擔起提高直接融資比例的重任，還是力不從心的，這就需要在發行債券上也要有比較大的動作。溫總理在這次全國“兩會”上的《政府工作報告》中，也提到了要加快股票與債券市場的發展，從而把債券融資與股票融資提到了同等重要的地位，這是很有前瞻性的。

中國要提高直接融資的比例，擴大其規模，將發行企業債券作為重要途徑是必然的選擇。當然，要實現以發行債券的手段來推動直接融資的目的，還有許多工作要做，有關方面需要解放思想，對債券有一個新的更深刻的認識，明確債券也是風險投資品。在增強相關風險教育的基礎上，推動其向大眾投資對象回歸。對企業發行債券，既要嚴格監管，又要適當降低發行條件，特別是要放寬對信用債券的利率限制，提升其市場化程度。

應該說，中國發展債券融資的空間是很大的。只有當債券市場做大了，擴大直接融資才能成為現實，而中國的金融市場也將會更加健全。