KPCB興衰史：硅谷風投業的火炬傳遞

導語：美國科技博客Business Insider今天刊文稱，近年來，硅谷風險投資行業發生了巨大變化，而風投的“火炬”正在從上一代巨頭傳遞至行業的新生力量。以往的變革者正成為被變革的對象，其中最著名的一個案例就是KPCB的興衰。

以下為文章全文：

星光黯淡

KPCB創立於1972年，並在隨後20年逐漸成長為全球最大、最具權勢、最成功的風險投資公司。90年代，在合伙人約翰·多埃爾(John Doerr)的帶領下，KPCB在互聯網發展早期就投資了多家成功的公司，例如網景、AOL、亞馬遜和谷歌。到20世紀末，KPCB已成為一塊金字招牌：獲得KPCB投資，這件事本身比獲得多少資金更有意義，表明被投資企業有望成為行業的領導者。

不過從21世紀初開始，KPCB的星光開始黯淡。在互聯網的又一輪發展中，Facebook、Twitter、Zynga、LinkedIn和Groupon等許多公司脫穎而出，但KPCB並未在早期參與對這些公司的投資。而另一些更具開創性、更加專注的投資者名氣也超過了KPCB，例如馬克·安德森(Mark Andreessen)和本·霍洛維茨(Ben Horowitz)，以及皮特·希爾(Peter Thiel)執掌的Founders Fund、合廣投資、Accel Partners和DST等。

在投資不利的同時，KPCB還遭遇了風投行業中很少見的問題：性騷擾醜聞。KPCB的女高級合伙人鮑康如就性別歧視對該公司提起了訴訟。

去年，為了參與對創業後期熱門科技公司的投資，KPCB設立了一隻“數字增長基金”。許多人認為，KPCB希望憑藉隻基金投資那些此前錯失的熱門公司，追趕風投行業的同行。不過另一些人則認為，隻基金的設立表明KPCB不僅失去了優勢地位，也違背了以往的估值紀律，因此這些投資很可能將會失敗。

這樣的擔心不無道理。在獲得充足資金之後，KPCB很快投資了多家創業後期的公司，例如Facebook、Groupon、Zynga和Twitter。在這些投資中，KPCB並未直接從相關公司獲得股份，而是從公司現有的投資者手中收購了股份。這些投資者以極高的估值脫手股份，獲得了巨額收益。

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投資巨虧

KPCB對Twitter的投資有可能獲得回報，但預計將需要很長時間，而對Facebook、Groupon和Zynga的投資則完全是災難。

KPCB以520億美元的估值買入了Facebook股份，這一估值超過了許多機構投資者對Facebook的估值。在這筆投資中，Facebook此前的投資者出售了價值3800萬美元的股份。2011年至2012年初，Facebook的估值大幅上升，因此KPCB獲得了不錯的投資浮盈。不過自5月份Facebook上市以來，該公司股價一路下跌，因此KPCB的投資已出現浮虧。

KPCB曾對發展早期的Zynga進行投資。2011年2月，KPCB追加了對Zynga的投資，以每股14美元的價格從Zynga內部人士手中獲得了2500萬美元的股份。KPCB早期對Zynga的投資每股價格為0.42美元，目前仍有不錯的收益。而Zynga當前股價為3美元。

與此同時，KPCB以45億美元的估值對Groupon投資4500萬美元，幫助早期投資者在該公司上市之前獲利變現。這筆投資一度利潤豐厚，2011年底Groupon上市時的市值為160億美元。不過目前Groupon股價僅為4.75美元，遠低於KPCB的投資價格每股7.90美元。

KPCB也未能在Groupon股價下跌前拋售至少一部分該公司股份。作為對比，硅谷風投的“新旗手”Andreessen Horowitz在6月份及時拋售了所持Groupon股份，並獲得了一定的收益。

心態問題

投資創業後期的企業出現虧損與投資創業初期企業生虧損是兩回事。投資創業初期企業更具投機性，而創業後期的企業通常風險較小。不過低風險只能帶來低回報，因此估值紀律在其中非常重要。與許多公開市場投資者類似，KPCB僅憑一腔熱情就買入創業後期公司的股份，而實際上估值已過高。

在互聯網的新一輪發展中，KPCB曾經的顯赫名氣已逐漸減退。該公司的領導者仍極具才華，並有過成功的履歷。不過目前看來，他們更像是投機心態的運動員，在競技場上面對年輕對手遲遲不願退役。

多埃爾正致力於推動KPCB的復甦，他即將採取的舉措值得關注。目前尚不清楚多埃爾是否會像同時代的維諾德·科斯拉(Vinod Khosla)一樣逐漸淡出人們的視線。(李麗)