高換手顯示泡沫將難以維系

近期通過市場觀察發現，在最近的20個交易日內配合上周數據研究顯示：上周創業板市場與中小板市場延續了近期高換手的特征，中小板個股全周平均換手率為23.72%，創業板更高，達28.56%。創業板與中小板市場的高換手率需要引起投資者高度警惕，近期上市的新股如艾迪西、圣萊達、天齊鋰業等都呈現了高PE發行后，上市高開形成百倍PE后，當日換手超85%的情況。而即將發行的太陽鳥、匯川技術的發行PE分別為96.27和78.13倍。根據算術平均換手率來看，整個中小板、創業板的股票依據上周情況，20個交易日就已全部換手一遍，這樣的高換手率不僅難以持續，還蘊含著巨大的風險。

從創業板與中小板股票特征來看，具有明顯的高PE發行、高開盤定位與高換手的三高特點，其產生的原因主要與市場發行機制不完善、階段性供需、相關利益博弈和大經濟刺激背景等密切相關。市場統計顯示，全部A股上市公司今年上半年歸屬母公司股東凈利潤合計同比增長41.16%，中小板公司盈利增速高于整體A股上市公司，達到46.17%，但創業板公司中期業績則讓投資者感到失望，上半年僅錄得23.06%的增速，不僅低于全部A股上市公司，更遠低于中小板個股的業績增速。從業績增速方面考慮，中小板公司尚具有一定的優勢，但創業板則難言樂觀。數據顯示：其中的有多達23家創業板公司不僅沒有表現出預想中的高成長性，上半年業績甚至出現負增長。如果再考慮到大量超募資金帶來的利息收入，其經營性利潤或更低。分析總體業績與股價估值來看，實際上業績的增長與回落并不能化解目前的股價風險，除少部分公司業績增長在未來可以抵銷估值風險外，我們研究認為其總體估值風險所體現的泡沫中長期難以為系。

從目前中小板與創業板股票的估值來看，其已遠遠大于國際市場。根據交易所數據與市場目前股價，深交所到9月10日收盤顯示：目前中小板和創業板平均市盈率51.91倍和71.34倍，與滬深300成分股市盈率的比值分別上升到3倍以上，處于極高的位置。同是我們進行國際市場創業板股票估值來看，明顯風險極大。A股創業板平均發行價33元，最高發行價達到88元。市盈率平均百家企業高達67倍，最高的是127倍。目前創業板平均PE已是美國的4倍多，美國去年給24個中國企業在納斯達克上市，平均市盈率是10倍多，香港地區創業板170家，平均市盈率15倍。因此國際創業板市場對比來看，A股的創業板市場實際上已處于極大的風險之中。

總體來看，目前A股市場中小板與創業板股票的高PE、高換手已顯示其風險因素累積日甚，當然對于其中業績增長明顯和產業前景較好的極少部分公司尚可維持，但盡管這樣，從世界主要資本市場對比來看，其總體性泡沫風險較大。泡沫只有當它破裂時，投資者才會體驗到泡沫破了，而在泡沫階段內的投資總認為其風光無限。美國網絡股泡沫的破裂、日本保險與地產股的泡沫破跌等均表明，任何一個泡沫品種在破裂后帶給市場的更多的是傷害，盡管目前創業板與中小板的泡沫股價波動仍然看起來很美。筆者作為經歷10多年的分析師，總體認為絕大部分品種泡沫風險極大，建議投資者階段內回避高估且高換手的此類品種。