存貨重估:誰是上市公司中最富裕的"松鼠"

正如松鼠儲備了糧食準備過冬，在原材料價格飛漲的時期，充足的存貨成為上市公司一座座待開發的金山。更有不少公司因禍得福，曾經堆積甚至已經計提了跌價準備的存貨，卻在突然之間價值暴增，令其公司價值舊貌換新顏。

其中如白酒，其存貨主要為基酒，下游產品的漲價，令其庫存的基酒也身價倍增。而包括番茄醬、土豆、棉花、羊絨等農產品的價格大漲，也為留有存貨的上市公司帶來更強的競爭力。其中如東方金鈺者，更是因為存貨翡翠價格的暴漲，而引發了二級市場股價的井噴。

就此，本報沿著終端產品提價的路徑，向上追溯，回到上市公司的倉庫中，尋找那些足以令公司基本面發生變化的存貨。

番茄醬：存貨“雙雄”的業績提振

農產品的大幅漲價，也令農產品庫存較多的上市公司存在價值重估的機會。

以番茄醬產業為例，2010年2季度的時候，番茄醬尚處于價格的低谷，而自從2010年8月，進入新的榨季以來，番茄醬的售價就呈一路上漲的趨勢。

二季度是，番茄醬的價格僅為600美元每噸左右，8月這一價格已經漲至700美元，9月中旬的報價已經達到850美元每噸。

這很大程度上源于中國番茄醬產能的深度減產。

申銀萬國在其報告中表示，2010-2011年度新疆番茄醬的產量約為50萬噸，內蒙約為20余萬噸，全國總產量約為80萬噸，相比去年減產幅度高達20%。就此，申銀萬國預測，番茄醬的價格將超過900美元每噸。

而番茄醬的庫存，基本上集中于兩家公司手中，分別是中糧屯河（600737.SH）和新中基（000972.SZ）。

兩家公司半年報顯示（因為在最近的業績報告中，只有半年報會披露原材料、產成品、半成品的詳細分類，所以選擇半年報的相關數據進行說明），中糧屯河的主營番茄制品，占據了其營業收入的55.22%。而新中基大桶原料番茄醬和小包裝番茄醬制品，分別占據了其營業收入的15.6%和67.66%。

興業證券在其報告中判斷，通過中糧屯河（600737.SH）、新中基（000972.SZ）中報以及我國番茄醬正常銷售速度估算，截至2010年8月底，我國番茄醬存貨約為40萬噸，其中中糧屯河約20萬噸，新中基約14萬噸，其它廠商1萬噸，合計35萬噸。

而申銀萬國的預測則是，中糧屯河庫存約25萬噸，新中基約15萬噸。

而從成本而言，中糧屯河和新中基的番茄醬采購成本，也低于目前市場售價。

作為強周期行業，番茄醬在2009-2010榨季（番茄的生產周期）出現很多小廠商急于甩貨回籠資金的情況，致使我國番茄醬價格過度下跌，并出現極端的550美元/噸報價，遠遠低于650美元/噸的生產成本。

正是這一背景，導致主要的番茄醬庫存被壟斷于行業最大的兩家公司中糧屯河與新中基。而兩家公司因為當時市場價格過低，而采取了惜售的姿態。

這也為兩家公司在新的榨季業績逆轉打下基礎。

興業證券在其報告中表示，2009-2010榨季，中糧屯河和新中基番茄收購均價在350-370元/噸的區間內，對應番茄醬則是600-630美元/噸的生產成本，“其大額存貨反而在2010-2011榨季給公司帶來一定的成本優勢”。

而根據中金公司的判斷，中糧屯河上榨季留存的26萬噸番茄醬和今年新產的33萬噸番茄醬將貢獻每股收益0.33元。

其中，該公司2009-2010榨季留存的26萬噸番茄醬，成本約為710美元/噸，按照850美元/噸售出，將貢獻每股收益0.23元。而新的榨季按照850美元每噸的價格售出，也將貢獻0.1元的每股收益。

2010年7月以來，中糧屯河的區間漲幅已經達到80.51%。該公司3季報顯示，兩只社保基金也分別以1171.7萬股和650.77萬股的持股量，雙雙殺入該股前十大流通股股東行列。

而今年上半年巨虧2.48億元的新中基，也將就此迎來逆轉時刻。

新中基三季報顯示，該公司今年前三季度虧損2.5億元，而其主要的虧損源于該公司今年二季度大桶番茄醬出口價格驟降。

今年上半年，國內番茄醬出口均價在750美元/噸左右，同比降低近30%。新中基大桶番茄醬收入同比減少56.28%，毛利率同比降低70.24個百分點至-17.7%。這也導致該公司今年上半年的營業利潤虧損達到2.48億元。

而另一方面，在今年上半年番茄醬價格低迷的背景下，新中基計提了6880 萬元存貨跌價準備。另外該公司還計提了1539萬元壞賬損失，這致使其上半年資產減值損失達8419萬元，為近年來最高，占凈利潤虧損額的34%。

但隨著番茄醬的價格回暖并不斷走強，新中基也有望扭虧為盈。

申銀萬國推算，以新中基目前持有15萬噸庫存番茄醬計算，假設50%用于直接銷售，就將對該公司每股收益增加0.16元。

新中基亦頗具潛力。

廣發證券在其報告中表示，新中基大股東新疆建設兵團農六師番茄種植面積近50萬畝，“估計每年可供給番茄300萬噸左右，且農六師與公司簽訂長期的番茄供貨協議，不僅使公司番茄貨源穩定，而且番茄收購價格較市場價每噸有10-20元左右的成本優勢”。

11月4日，新中基大漲10.04%，而中糧屯河亦有4.07%的漲幅。

廣發證券給予中糧屯河2010-2012年0.27元、0.44元和0.54元的每股收益預測，對應36倍的市盈率，將其目標價定為17.2元。

“因現二級市場股票價格已經部分反映公司明年業績，給予公司持有評級，但如有股價回調，建議逢低買入。”廣發證券在其報告中表示。

羊絨巨頭“葫蘆”里深藏的秘密

受庫存影響，股價一騎絕塵的還有中銀絨業（000982.SZ）。

9月30日，中銀絨業實施10轉5的分配方案，按復權后的價格計算，中銀絨業從2010年5月下旬的最低6.82元啟動，在半年時間內，區間漲幅已經達到120.83%。

中銀絨業方面表示，隨著金融危機影響的減弱，國際、國內紡織品消費市場呈現回暖態勢，市場銷售價格逐步回升，本期公司主要產品銷售價格同比增長，產品成本因期初低價位的存貨儲備相對低于市場平均水平，毛利率有所增長。

這在該公司報表中也得到體現。

2010年半年報顯示，中銀絨業最主要的產品水洗絨、無毛絨的毛利率為23.93%，而2009年年報披露的無毛絨的毛利率僅為18.51%。

這很大程度上源于該公司較低采購成本造成的庫存優勢。

從2009年6月開始，羊絨價格開始飆升。以折合成無毛絨的價格計算，2009年4-5月份收購價格大概為40萬元，6月份漲到60萬元，目前漲到80萬元左右。

根據海通證券的測算，2009年中國羊絨產量1萬噸，其中中銀絨業收購原絨3015噸，公司收購量占國內市場的30%左右，約占全球產能的18%，成為國內最大的羊絨收購企業。

海通證券測算，2009年中銀絨業的庫存大概9.45億元，其中庫存原材料6.37億元，原材料包括原絨和無毛絨（合計1000多噸），加上在生產線上有1600噸左右的無毛絨作為供應生產所用，合計2000多噸，這樣的規模就能維持1-1.5年。

“雖然我們無法簡單推算庫存原料的歷史成本，但可以肯定的是綜合成本低于目前的收購價格，所以低價原料能提升2010年毛利率水平。”海通證券在其報告中表示。

在10月25日的最新研究報告中，海通證券維持中銀絨業2010年每股收益為0.37元的判斷，并調高2011-2012年每股收益預測至0.71和1.11元。

海通證券在其報告中表示，“觀察前兩年的報表，3-4季度是消費旺季也是公司的業績高峰期，加上可能出現的千年極寒催化劑，以及資源屬性的考慮，我們認為目前股價依然偏低，仍有催化劑和上升動力。給予2011年30-35倍PE，目標價為21.3-24.85元，維持‘買入’評級。”

土豆大漲，甘肅“地主”迎來價值重估

接過漲價大旗的，還有土豆。

記者從中國壽光農產品物流園獲得的土豆銷售價格，已經達到2.4元每公斤，而僅今年上半年，土豆價格就已經上漲了近一倍。在上海的零售市場上，土豆價格更是高達4元每公斤。

土豆價格的大幅上漲，一方面源于2009年內蒙古、甘肅等土豆主產區遭遇干旱天氣導致當年秋土豆減產，價格在11月份以后一路走高。而2010年初西南地區嚴重旱情下，廣西、云南等主產區春土豆難以播種，進一步推動了土豆價格的上漲。

上述幾省均為中國土豆的主產區。我國僅內蒙、甘肅、云南、貴州和黑龍江五省區種植面積就達全國面積的一半以上。其中內蒙大約800萬畝、甘肅大約800萬畝、云南大約750萬畝、貴州大約750萬畝、黑龍江大約700萬畝。

此外，2009年年底交通部等部門下發的《關于進一步完善和落實鮮活農產品運輸綠色通道政策的通知》中，明確界定了“綠色通道”政策中鮮活農產品的范圍，在其附錄《鮮活農產品品種目錄》中的“新鮮蔬菜類”中沒有土豆，也就是說按照規定馬鈴薯將不能享受“綠色通道”的政策優惠，從而增加了土豆的運輸成本，推高其價格。

按圖索驥，A股具有土豆相關業務的上市公司為亞盛集團（600108.SH）。

亞盛集團累計擁有土地100萬畝，其中可耕種的土地80萬畝，農地50萬畝，而該公司所處的甘肅省，正是我國土豆的主要產區。

根據廣發證券的調研，亞盛集團現有約2000萬粒/年的馬鈴薯種薯培育能力。公司的種薯為質地最優的F1代產品，并全部采用脫毒技術處理，在保障馬鈴薯高產的前提下，抗病力較普通種薯提升近50%。

而另一方面，亞盛集團的土豆主要銷往國外在華的辛普勞和百事，由后者向麥當勞等快餐店提供薯條及薯片。

信達證券在其報告中表示，“目前公司商品薯銷售空間仍然很大。而且今后公司不排除自建薯條加工項目，馬鈴薯產業鏈的延伸將充分發揮公司在馬鈴薯方面的各方面優勢，提升公司盈利水平。”

10月4日，亞盛集團漲幅也達到4.05%，收報5.65元。

廣發證券在最近的研究報告中，預計亞盛集團2010-2011年營業收入分別為16.83、19.86億元；對應EPS分別為0.13、0.15元。“給予公司2010年45倍PE，2011年35倍PE， 那么1年內公司股價合理區間為5.25-5.85元，目前股價繼續上漲空間有限，因此給予公司‘持有’評級。”

翡翠價格狂飆：東方金鈺股價平地驚雷

存貨重估令東方金鈺股價平地驚雷。

2010年8月下旬，東方金鈺的股價尚在10元左右徘徊，而此后隨著玉石價格的上漲，擁有大量庫存的東方金鈺，也開始股價的一路狂飆。

11月2日，東方金鈺一度沖高至29.65元，截止到11月4日，該股收盤價也有27.58元之高，從8月至今，東方金鈺的區間

漲幅已經達到160.68%。而東方金鈺三季報披露的每股收益，尚不到0.1元。

而支撐其股價的，正是東方金鈺庫存的大量玉石。

東方金鈺半年報顯示，該公司存貨為13.24億元，較2009年年底大幅增加了63.30%，其中庫存珠寶——玉石（即翡翠原料石頭）占比最大，中期賬面價值為9.75億元，較年初大幅增加了73%，占存貨的73.6%。而往年其玉石庫存大多在5億元左右。

這很大程度上源于玉石價格的一路上漲。

海通證券在其報告中表示，“根據中國珠寶玉石首飾行業協會資料，2000年到2009年，翡翠平均每年漲價幅度大概18%，而2010年年初至今，翡翠已經漲了30%，遠遠超過往年漲幅”。就此，海通證券認為，“東方金鈺最大的亮點在于翡翠漲價將帶來存貨價值的大幅提升”。

而隨著東方金鈺三季報的披露，華夏大盤精選和華夏策略精選兩只基金的進駐，更令該股披上了“王亞偉概念股”的華麗外衣。

東方金鈺三季報顯示，華夏大盤精選和華夏策略精選分別持有東方金鈺1222.5萬股和1000.3萬股，分別占該公司流通股本的6.85%和5.61%，華夏系兩只基金累計達到了該公司12.46%的流通盤，累積持倉市值高達6.13億元。

而從東方金鈺的交易信息來看，9月1日當天，兩家機構席位聯合買入了東方金鈺共計1.06億元，東方金鈺三季報前十大流通股股東，除了華夏系兩基金外，僅有一只私募產品，持股量也不過120萬股，由此可見，當日建倉的，很可能就是華夏系基金。

9月1日當天，東方金鈺的股價僅為14.10元，以此計算，華夏系或已經攫取了超過100%的獲利。

但即便股價走勢如此凌厲，仍不乏機構奮勇殺入。10月18日，東方金鈺以跌停收盤，但兩家機構席位卻趁機建倉，兩個席位分別買入東方金鈺2942萬元和1691萬元。

以當日的收盤價20.21元計算，上述兩家機構席位如果持有至今，仍有超過35%的收益。

華孚色紡與魯泰跟準了棉價的狂牛腳步

棉花價格更是在今年以來攻勢凌厲，目前三級棉的價格已經高漲至2.5萬元每噸的歷史高點。而2009年時，三級棉的價格尚在1.2萬元每噸左右，一年時間，棉花價格已然翻番。

而根據申銀萬國的調研結果，棉花庫存較少很大程度上對棉花價格暴漲起到了推波助瀾的作用。

申銀萬國在其報告中表示，截至今年8月末，庫存在200噸以下的企業占58%；200-1000噸的企業占 22%；1000-2000噸的企業占10%；庫存在2000-3000噸的企業占6%；還有4%的企業庫存在3000噸。

“雖然棉花整體庫存的數量較多，不過每個廠家的實際庫存卻并不樂觀，200噸以下的企業占據多半，庫存在1000噸以下的企業則占據八成，這也是導致市場上棉紡企業紛紛搶購棉花的原因。”正是高棉價時代的迅速到來，使得在棉花庫存方面占據優勢的紡織類上市公司強者恒強。

其中首推華孚色紡（002042.SZ）與魯泰A（000726.SZ）。

華孚色紡2010年3季報顯示，該公司實現每股收益1元，凈利潤同比增長107.6%。而該公司預測，2010年全年將實現凈利潤約3.4億元~3.5億元，去年同期這一數字僅為1.6億元。

這很大程度上源于華孚色紡的棉花庫存。

上市公司方面在解釋業績大漲的原因時也表示，“公司積極應對棉花價格上漲的形勢，發揮全方位的產業鏈信息優勢，抓住了棉花采購的最佳時點，低于棉花市場價格的庫存量有效保證了2010年度棉花用量。”

華孚色紡曾經在深交所上市公司投資者關系互動平臺上表示，“公司目前的棉花庫存可以很好地銜接新棉上市前后的使用需求以及應對棉價走勢的不確定性而帶來的庫存風險。”

華孚色紡2010年半年報顯示，該公司原材料賬面價值為8.28億元，而期初這一數字僅為4.21億元。

申銀萬國在其報告中表示，“預計公司在9月底之前已投入資金去采購棉花。從季報中我們可以看到，9月底預付款余額3.75億元主要為新年度籽棉收購資金。短期借款余額9月底增加至1.2億元主要是棉花采購資金需求所增貸款。”而中棉集團網站可以看到，華孚色紡的控股股東華孚控股與中棉集團在9月初簽訂了合資重組中棉集團上海棉花有限公司的協議，這也對保障該公司的棉花供應起到積極作用。

相比之下，魯泰A雖然庫存較多，但已經暫時停止了棉花收購。

國泰君安在其報告中表示，9月以來棉價出現暴漲，目前價格較公司年初采購時已翻了一番。“公司認為目前棉價的上漲更多的是經銷商投機心理推動，如此高的價格難以維持，目前已經停止收購棉花。上半年儲備的低價棉可以用到11年一季度。”

這在魯泰A的半年報中也可以體現。該公司半年報顯示，其原材料的賬面價值為5.53億元，而年初這一數字為6.8億元。

申銀萬國表示，魯泰A子公司在新疆有13萬畝棉田，產業鏈完整，抗風險能力強，產品高端毛利率高達 34%，目前訂單飽滿，而棉價高漲讓行業內小企業早就不能承受。

而從估值的角度來說，魯泰A估值在紡織板塊46家上市公司中是最低的，目前動態市盈率僅為13倍左右。

國泰君安最新的研究報告中，調整該公司2010-2012年EPS至0.76元、0.85元和1.01元。“業績調整后，公司股價對應2010年12.5倍、2011年11倍PE，具有很高安全邊際。”

白酒行業：儲備酒溢價增肥業績

白酒提價的故事仍在繼續。

2010年10月，洋河股份（002304.SZ）和古井貢酒（000596.SZ）宣布提高出廠價。

洋河股份自2010年10月15日起上調該公司“藍色經典——天之藍”系列產品的出廠價格，平均上調幅度約為5％；古井貢酒從2010年10月29日起對古井貢酒年份原漿系列產品的價格進行上調，具體上調幅度為5%—20%。

瀘州老窖（000568.SZ）更是打響了高端白酒提價的第一槍，其最高端品牌國窖1573在今年9月份提價近百元。

同時，黃酒也開始提價。古越龍山（600059.SH）10月22日發布公告稱，“鑒于市場的供求狀況，決定自2010年10月26日起將上調由公司專門釀制、由紹興咸亨集團股份有限公司獨家經銷的太雕壇裝酒產品的價格，提價幅度約為12%；太雕瓶裝酒(包括禮盒酒)上調約6%。”

而貴州茅臺（600519.SH）和五糧液（000858.SZ）雖然沒有提價，但也被行業認為“只是時間的問題”。

雖然出廠價格沒有上漲，但是在銷售端，高端白酒已經呈現普漲的趨勢。

糖酒快訊10 月份監測數據顯示，超高端品牌如53°飛天茅臺、52°國窖1573、52°五糧液等環比均出現不同程度的上漲，其中茅臺環比上漲85.90元，幅度最大，五糧液環比上漲61.50元，十五年紅花郎上漲50元，國窖1573 上漲32.33元。水井坊漲幅最小，只有12.93元。

高端品牌中則是酒鬼酒大幅上漲125元。

而另一方面，則是市場對高端白酒庫存的重新估值。

以沱牌曲酒（600702.SH）為例，該公司上半年11.6 億的存貨中9.8億元是自制半成品，2009年存貨周轉率0.39，遠低于濃香白酒同行。

招商證券在其報告中表示，“將近10年的銷售低迷及低端主導，使大部分優質基酒都得到儲存。公司今年銷售面的大幅改善，終于有望盤活這批存貨，即使以5萬元/噸的價值計算，其5萬噸的基酒價值也達到25億元，而實際上這部分存貨大部分可以作為中高檔酒的基酒，因此更具升值空間。”

而以沱牌曲酒3.37億元總股本以及11月3日的收盤價20.11元計算，沱牌曲酒的總市值也不過67.77億元。

10月28日期，沱牌曲酒驟然發力，此后四個交易日的區間漲幅高達25.53%，股價也在11月3日沖高至歷史最高點的21.89元。

亦有機構資金參與其中。

11月1日，沱牌曲酒當日成交高達21億元，其中兩家機構位居買入榜的第一位和第四位，分別買入7776萬元和5202萬元。此前一個交易日，沱牌曲酒以漲停收盤，機構資金仍是奮勇追漲，11月1日該股漲幅也達到了7.92%。

古井貢酒也在宣布提價的當日和次日，分別大漲3.27%和10.01%。古越龍山提價當天也有9.01%的漲幅。

根據國元證券在2009年的調研報告，古井貢每年基酒產能是6萬噸左右，基酒貯備約5萬噸。以此計算的話，其與沱牌曲酒的基酒庫存不相上下。

正是在這一背景之下，市場對高端白酒的兩大旗幟貴州茅臺和五糧液的提價充滿期待。

但對于貴州茅臺來說，雖然在銷售端火熱，但是貴州茅臺卻交出一份頗令外界意外的三季報。

貴州茅臺三季報顯示，該公司報告期內實現銷售收入93.28億元，營業利潤58.98億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤41.74億元，同比分別增長19.5%、11.1%、10.2%，實現每股收益4.42元。

“多少有些低于大家的預期，感覺公司對業績釋放上有所保留。”上海一家券商的食品飲料行業研究員告訴記者。

上述券商研究員向記者表示，貴州茅臺很可能是利用預收賬款對公司業績進行調節。

貴州茅臺三季報顯示，該公司前三個季度，每個季度末的預收賬款，分別為30.6億元、19.7億元和32.6億元，而前三季度當季度的營業收入則分別為30.4億元、35.5億元和27.4億元。

“三季度預收賬款一下子比二季度要高很多，公司這樣調節業績可能會有自己的考慮。”

招商證券也在其報告中表示，“茅臺實際收入和利潤增速遠高于報表披露，前三季度真實收入高達119.6 億元，未確認收入26.4 億元，其中接近20 億元為三季度所貢獻。”

與之相呼應的，則是貴州茅臺的第二大股東貴州茅臺酒廠集團技術開發公司（以下簡稱技術開發公司）在二級市場的操作。該公司2010年1季度減持貴州茅臺45.27萬股，2季度增持122.74萬股，3季度則再度減持貴州茅臺142萬股，這與貴州茅臺的業績釋放節奏頗為吻合。

而雖然茅臺在市場上銷售火爆，但茅臺酒的出廠價格，僅僅是在2010年初上調過60元，目前也不過499元。相比其出廠價，茅臺酒的一批價卻從去年年度的730元左右上漲到目前的930元，而茅臺酒的市場售價，則已經迫近千元。

招商證券在其報告中表示，目前茅臺零售價、批發價在1000元和850元附近，經銷商賺取巨大利潤，也為出廠價留足空間。我們相信公司未來2年利潤增速達25-30%，維持每股收益2010年5.67元、2011年7.34元，給2011年25-30倍PE估值，12個月目標價180-210元。

而申銀萬國更是在其報告中表示，如果貴州茅臺的公司治理、股權機構和管理能力和洋河一樣，那么茅臺現在的市值早已經超過2000億元。

而目前貴州茅臺的市值僅在1500億元左右。