盛達礦業：未來盈利增長確定 買入評級

事件8月26日，公司發布2016年上半年度報告，報告期內公司實現營業收入24,442.06萬元，同比下降41.77%。歸屬於上市公司股東凈利潤7,585.62萬元，同比上漲-42.54%。主要是公司2016年上半年開工較晚，季節性停產期較長所致。

點評銀都礦業拜仁達壩銀多金屬礦品位高、盈利能力強。公司持有銀都礦業62.92%的股權，該礦鋅/鉛/銀儲量分別為69萬金屬噸/32萬金屬噸/3298金屬噸，鋅/鉛/銀品位分別為5.17%/2.33%/231g/t，為中型高銀鉛鋅礦。原礦實際開采規模70萬噸/年，2015A有色金屬產量4.06萬金屬噸。

金都和光大高銀鉛鋅礦山注入、並承諾高凈利潤。已經完成對光大礦業和赤峰金都礦業兩個公司收購，相關方承諾2017-2019A凈利潤分別不低於16140.8萬元、20988.45萬元和20940.56萬元。三座在建礦山新增鋅/鉛/銀儲量分別為31.96萬噸/22.13萬噸/1415噸，鋅/鉛/銀平均品位分別為2.45%/1.7%/109g/t。三座礦山預計2017年投產，合計原礦開采能力69萬噸/年，達產後鋅/鉛/鉛含銀產量分別將達1.47萬噸/0.97萬噸/37.967噸。

布局金融及新興產業。2015年公司持有蘭州銀行1.55億股、占3.02%的股權，並於蘭州銀行發起成立蘭銀金融租賃公司、占9%股權。並出資2.975億元受讓中民投0.5%股權。出資8000萬認購羽時互聯網1號證券投資基金、占份額的66.67%，該基金已先後投資雲車網絡、因為科技、梧桐世界等西新三板公司。出資8000萬參股百合網、占5.13%股權等。出資2772萬元參股金橋水科、占6.38%股權。

鋅鉛銀價大幅反彈、下半年業績將向好。我們預測9-12月份鋅/鉛/銀均價保持在18000/14000/4200以上、全年均價16105/13476/3841，高於去年同期987/335/456。假設2016年原礦產量70萬噸，對應的鋅/鉛/銀產量理論值為2.77萬噸/1.26萬噸/119.62噸。因白銀、鋅價格普遍大幅上漲，同時加工費下降，下半年盈利較上半年改善空間大。

盈利預測及估值基於上述假設和承諾凈利潤，我們預測公司2016A/2017A/2018A的EPS分別為0.36元/0.63元/0.67元，對應PE分別為67倍/38倍/36倍。目標價24元/股，投資評級「買入」。

風險提示銀鉛鋅價格上漲不及預期、產量不及預期、注入資產不及預期。

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