范俊林：中德同樣順差國為何待遇卻兩樣

與中國等東亞國家地位不同，歐元區內部失衡導致的歐債危機，進程完全由債主國德國主導

范俊林

在較正常時間延遲兩個月后，12月27日，美國財政部向其國會提交最新的《國際經濟和匯率政策報告》，認定中國不存在“匯率操縱”，但認為中國順差仍在快速積累，有必要進一步采取措施，加快人民幣升值，促進國際收支平衡。

從1988年開始，美國財政部根據《1988年Omnibus貿易和競爭法案》，對其重要貿易伙伴是否存在匯率操縱進行評估，被評估成員占美國對外貿易的70%以上，剛開始每年一次(頻率并不特別固定)，從1999年開始固定為每年兩次。評估的目的是看其主要貿易伙伴是否存在通過操縱匯率對美獲得非正常的貿易優勢，一般參考IMF的《第八條款年度審定報告》(the country’s annual Article IV consultation)對各國貨幣的估值，對該報告認定相對美元低估幣值的國家，如果沒有采取適當措施，如推動升值和減少匯率市場干預等，則可能被美國財政部認定為存在匯率操縱。IMF今年春節發布的報告顯示，根據三種匯率評估模型(宏觀均衡、實際有效匯率和外部穩定)，人民幣分別低估23%、3%和14%，人民幣低估的直接證據來自以下三個方面：快速積累的經常賬戶剩余、外商直接投資(FDI)和凈資本流入。

值得一提的是，雖然我國海關總署公布的貿易順差在下降，但經同口徑調整后的順差仍然較多，這點也為美國財政部的報告提及。海關總署公布，去年前11個月我國(商品)貿易順差1384億美元，同比下降18.2%，海關據以計算順差的進出口口徑并不一致，其中出口為離岸價格(FOB)，進口為到岸價格(CIF)，同口徑調整后的貿易順差比該值要大。外管局公布的國際收支平衡表(BOP)顯示，去年前三季度我國貨物貿易順差為1723億美元，比前年同期增加12億美元。貨物貿易順差在增加而不是下降，主要原因是進口快速增長雖然降低順差，但因絕對規模的增長，同口徑調整出來的順差部分也在增加(外管局一般按照進口額的5%，再考慮其他細項數據得到國際收支平衡表中貨物貿易進口及順差)。

除貿易順差快速積累外，美國財政部的報告還提及，我國FDI和資金流入仍然較快(雖然第三季度明顯放緩)。前三季度，中國積累外匯儲備3731億美元，比前年同期增加了888億美元；截至去年三季度末，中國有外匯儲備3.2萬億美元，相當于GDP的54%，人均2400美元。

同為債主國的兩樣待遇

可以把從2000開始的新一輪國際經濟失衡看成兩個集團：亞洲－美國集團和歐元區內部集團。2000～2010年，美國累計貿易逆差約5.99萬億美元，同期中國、日本和韓國等七個國家和地區積累貿易順差3.85萬億美元(其中，中國最多為2.02億美元，日本8032億美元，韓國、印尼、馬來西亞、中國臺灣和泰國合計1.03億美元)。歐元區作為一個整體對外貿易基本平衡，但內部失衡嚴重，德國是主要順差國，同期積累順差1.7萬億歐元，而“歐豬五國”(葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙)累計逆差1.69億歐元(按前述順序，五國逆差分別為2060億歐元、772億歐元、3693億歐元、3438億歐元和6975億歐元)。

中國作為順差國，從另一個角度看就是美國的債主國，所謂美元儲備積累就是美國給我們的欠條。去年中國實現1831億美元貿易順差，與美國以外國家和地區進出口差不多正好平衡，這意味著貿易順差主要來自美國。中國3.2萬億美元外匯儲備，大約有65%左右是美元資產，這意味著持有美國債權2.1萬億美元。美國大肆實施擴張性經濟政策，推出一輪又一輪量化寬松政策和財政刺激計劃，作為債主國，當中國及其他順差國完全有必要擔憂美國能否償還到期債務，特別是能否按時足值償還時，結果反倒成了欠債人對債主國的指責。難道國家之間普天下都是欠債人主導的邏輯？顯然不是。

與中國等東亞國家地位不同，歐元區內部失衡導致的歐債危機，進程完全由債主國德國主導。以對希臘的救助為例，雖然德國批準了救助希臘的計劃，但是這些救助資金分18批撥付，每次撥款之前都要對希臘執行各項要求的情況進行評估，如果達不到，則救助隨時會停止。再比如，據傳言，愛爾蘭政府提交國會的財政收支計劃，不是先與國會溝通，而是要呈請德法“過目”，看是否符合要求。最近意大利總理貝盧斯科尼下臺，也是因為未能有效實施縮減財政開支的計劃，而結束了自己17年的政壇生涯。正是在德法強力主導下，歐元區終于達成了統一財政的協議，德國可謂掙足了債主國的面子。同為債主國，“待遇”為何差距這么大？

美國所謂匯率指責的不合理之處

同為欠債人，美國做足了“大爺癮”。從1988年開始，幾乎每年都要發布關于其他貿易伙伴是否存在匯率操縱的報告，如不能按要求升值和減少匯率干預，就會提出各種評估和指責。指責對象上，剛開始是日本，后來是韓國，當然中國更是年年“上榜”，即使是全年貿易逆差的1993年，美國依然認為，如果考慮中國通過香港出口的貨物，仍在積累順差。綜合來看，美國指責人民幣低估的不合理之處有如下三個方面：

一是說別人貨幣低估，另一面就是本國貨幣高估。消除這種高估的方式有很多，其中讓本國物價下降提高競爭力是重要方面。從這個角度看，美國應該執行緊縮性經濟政策，壓低自身物價，提高出口競爭力。這種調整機制，正是金本位制下國際貿易的平衡路徑：順差國因黃金積累、貨幣投放增加而商品價格上升，國際競爭優勢減弱；逆差國因黃金流失，貨幣供給減少而商品價格下跌，國際競爭力上升。美國通過指責其他國家的方式，避免自己承擔痛苦，明顯不甚合理。如果美國能夠壓縮政府開支，減少量化寬松政策，讓國內物價下調，未必不是增加其國際貿易競爭力的一種方式。然而，美國不但財政開支難以壓縮，貨幣政策擴張也絲毫沒有停止的跡象，美聯儲明確將低利率政策維持到2013年底，且關于新一輪量化寬松政策的討論從未停止。與此同時，截至去年11月份美國CPI同比增速連續8個月在3%以上，當月核心CPI高達2.2%，超過美聯儲默認的上限區間(2%)。中國通過提高資源品價格等方式實現物價上漲，使得以升高價格間接促使人民幣實際匯率升值的效果很大程度上被抵消，也使得所謂關于人民幣低估幅度的計算失去意義：人民幣所標度價值的物品－美元本身的價值也在不停變化。

二是升值引來的外匯儲備虛增。人民幣升值和升值預期，引來大量熱錢，貿易和投資渠道不少熱錢也披著合法外衣進入中國，即使不考慮這部分，我國外匯儲備也有相當一部分難以解釋。按照外管局估計，2001～2010年，順差、FDI、境外投資收益、境外上市融資以外外匯儲備增加2890億美元，超過期末外匯儲備余額的10%。就是說，外儲積累有相當一部分來自升值預期，一旦形勢逆轉，這部分熱錢流出，很容易出現過度升值。

三是美國自身設定的或明或暗的資金回流障礙。中國的外匯儲備，主要用來購買美國國債，至于企業收購、股權投資等，則成功可能性非常小。不但國有企業，如中石油等公司在美國的收購屢遭失敗，而且民營公司，如華為等也受到嚴格的審查，鮮有成功的案例。既然美元回流障礙重重，同時我國很多地方政府則以各類優惠大力引入外資，結果肯定是中國外匯儲備的快速積累，這說明我國外匯儲備快速增長并非完全來自幣值低估。

“合理”之處：關乎主權的匯率水平和美元影響力

關于所謂匯率指責的合理之處來自兩個層面：第一個層面是貨幣等于主權，不能以持有其貨幣來指責該國貨幣政策。本國貨幣和相關政策是主權問題，別國無權指責和干涉，美國官方早有表示，允許其他國家盯住美元，并以美元和資產作為央行儲備，但是美聯儲政策主要根據國內情況制定，并不承擔相關儲備價值穩定的義務。當前，美國失業率仍處高水平，經濟增速低于潛在產出水平，雖然物價已經超出目標區間，但仍然有繼續實施擴張性政策的理由，美聯儲選擇性適用，只施行對本國有利的政策。歐元區欠債國家之所以對德國俯首帖耳，是因為其債務以歐元標價，無法通過本幣貶值減輕債務負擔，更無從指責債主國。

第二個層面當然是美元的主要國際儲備地位。根據IMF最近公布的COFER(官方外匯儲備幣種構成)報告，到去年三季度末，全球可識別幣種(allocated reserves)的官方外匯儲備中，美元占比高達61.7%，比前年同期還略有上升。實際上，美元在全球外匯交易、貿易結算中的比重還要更高。就是說，雖然百年不遇的金融危機源自美國，卻絲毫沒有改變其國際主要儲備貨幣的地位。美元國際地位難以撼動，欲參與和融入國際市場，擁有足夠數量的美元必不可少，甚至似乎是越多越好。美元作為一種商品，享受到巨大的“網絡經濟”收益：一種商品使用的人越多，它的價值就越大。

綜合來看，美國理直氣壯指責其債主的底氣來自兩個方面：一是其債務以美元標價，因為貨幣發行權掌握在自己手中，永遠不用擔心還不起錢的問題；二是以其強大的綜合影響力為基礎建立起來的