溫和通脹或難避免 央行措施提前阻擊

中國2009年末開始的電價、水價調整，最近因大雪嚴寒天氣導致的農副產品價格上漲，以及2009年12月份CPI可能上升較多的預期等因素，增強了通脹預期；市場人士認為，7日收緊流動性和提高央票利率為后面的利率調整或存款準備金率調整打下伏筆。

據證券時報1月8日報道，7日，央票發行利率上調4個基點的消息傳出，去年12月下旬以來連創新高的大宗商品價格應聲暴跌。市場人士認為，2009年12月份的CPI數據可能出乎意料，央行因此將在春節前采取應對措施。

通脹預期升溫

近期，大宗商品價格連創新高，反映出期貨市場對通脹預期的升溫。實際上，這樣的預期早在各國政府為應對金融危機大量投放流動性時就已存在。去年，國內商品期貨價格呈現V型的反轉走勢，有色金屬指數全年上漲108%，石化指數漲65%，谷物指數漲15%。銅、鋁、燃料油、白糖、棉花等品種不斷刷新本輪行情新高，并普遍回升至經濟繁榮時期的價格水平。

此外，民間囤貨行為日漸盛行。除此前引起廣泛關注的大蒜投機和最近浙江游資炒作棉花外，民間囤積之風興起，幾乎所有原料型產品都有人囤積，房地產市場的迅速升溫也與通脹預期不無關系。

繼澳大利亞、挪威等國家加息，和印度、越南等通脹出現后，我國去年末開始的電價、水價調整，最近因大雪嚴寒天氣導致的農副產品價格迅速上漲，以及去年12月份CPI可能上升較多的預期等因素，增強了人們的通脹預期。

閑置產能將降低國內通脹？

與市場反應不同，目前學術界對于通脹仍存在一些爭議。有觀點認為，產能過剩是國內經濟面臨的主要矛盾，龐大閑置產能將降低國內通脹的發生概率。而目前市場出現 “三高”，即高產量、高庫存、高價格的特殊現象，并非傳統經濟理論所能解釋。

據統計，去年11月份國內精煉銅產量、鋁產量、鋅產量分別同比增長20.4%、33.5%和40.8%，均創新高；同樣，原煤、焦炭、粗鋼、鋼材等基礎商品的產量，也處于歷史高位。由于供應大量增加，下游需求又以企業重建庫存和民間投機性囤積主要構成，致使商品庫存不斷累積。但商品價格并未受到抑制，反而一路走高。

同時，從占CPI權重32.79%的食品來看，我國糧食已連續6年豐收，理論上供給彈性較大的農產品價格應該相對穩定。但據農業部監測，2009年12月全國農產品批發價格指數和“菜籃子”產品批發價格指數一路上揚，月度平均值分別環比上漲5.2%和6.3%，同比上漲7.3%和8.3%。其中又以糧食和豬肉價格最值得關注，據農業部數據監測，去年10月份我國粳米批發價同比漲9%，11月份農村集貿市場小麥價格同比漲10.9%，玉米產區平均批發價格同比漲11.6%。新華社監測，豬后臀尖肉和豬五花肉價格，自11月中旬價格開始回升以來，已分別累計上漲了4.8%和5.5%。因此，食品價格上漲能否歸咎于“季節性”因素，仍需探討。

最近，中央政府要求增加職工工資，以及表示將繼續提高農產品收購價格，這將在一定程度上影響物價水平的上升。

從國際外部環境來看，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿預計，美國2010年GDP增長3.6%，超出市場平均預測大約1個百分點。2009年下半年，美國企業開始增加存貨量，如果他們繼續增加存貨，也會從需求角度影響大宗商品價格。

此外，盡管大多數大宗商品已回到了經濟繁榮時期的水平，但硫磺等一些商品的價格還處于較低的水平，這些商品的回升也將對整體價格水平的上升產生作用。

溫和通脹可以容忍

通脹苗頭已然顯現，市場等待去年12月份CPI數據進一步確認。

就國內目前情況來說，物價增長剛剛轉正，通脹苗頭尚且溫和，而適度的物價上漲是保證經濟平穩增長的基礎，同時也是疏導城市居民的通脹預期，和引導財富效應向真實消費轉化的一劑良方，但這是要在嚴控資產價格泡沫的前提之下。中金公司的研究認為，CPI漲幅4%?5%是個分界線，此前，非金融企業整體毛利水平是逐步提高的，而超過后，毛利水平會迅速回落。

央行年度工作會議對貨幣政策的定調仍是“寬松”，這可能是一個“順通脹”的信號，就是容忍適度通脹、治理資產泡沫。其他產業部門來看，“順通脹”的說法似乎更為恰當。近期各地紛紛上調水價、電價和燃氣價格，山西煤炭產業也在大張旗鼓地進行整合，煤價穩步上漲，政府顯然是主動順應通脹趨勢，用成本推動型的物價上漲，夯實基礎，避免某些重點部門周期波動，對整體經濟造成的連鎖沖擊。同時也是為服務結構調整，理順行業上下游價格關系，抑制部分行業因資源要素成本扭曲導致的產能過剩。而在農業方面，國家提出進一步上調農產品收購價格，既是支農惠農政策的具體落實，又能充實國家物資儲備，增強未來對市場調控的能力。

而中央經濟工作會議后，對房地產市場連續出臺調控政策則可視為對通脹結構的調整。因為，在上一波通脹中，房地產價格漲幅最大。

在調控政策的運用上，可能貨幣政策提高靈活性，而財政政策真正寬松。就是貨幣政策做好應對惡性通脹的準備，如昨天收緊流動性和提高央票利率為后面的利率調整或存款準備金率調整打下伏筆，而財政政策通過加大中央投資，保持較高的社會總需求，以防范貨幣政策過度而導致經濟下滑。

不過，需要警惕的是，這波通脹將是全球的，即使我國調整到位，國外實質性的通貨膨脹也會傳導進來，而冰雪天氣等自然災害也有可能成為引發惡性通脹的偶發性因素。

(郭建英 編輯)