鎢礦資源2012年仍緊張 8大概念股爆發在即

預計2012年的鎢礦開采及出口配額依舊緊張，國家收儲鎢金屬資源是大概率事件，鎢價也將有望由此獲得支撐，相關概念股值得關注。

鎢金屬供需緊張維持 國家收儲將成大概率事件

鎢是小金屬中基本面最好的品種，鎢產品80％的應用于硬質合金、特鋼產品，高端制造業的快速發展以及產業升級將加速下游產品需求。

我們預計2012年的鎢礦開采及出口配額依舊緊張，國家收儲鎢金屬資源是大概率事件，這將很好支撐鎢價。另外國際市場對鎢的需求保持穩定，在經濟不出現大幅度下滑的條件下，國外鎢價將繼續保持高位。鎢出口配額緊張自去年開始已經多次出現，鑒于中國對戰略性金屬的控制日益收緊，近年出口配額緊張的局面可能再次出現，從而推高國外鎢價，并將對中國鎢價形成一定支撐。

供給方面，中國占有全球70％的鎢儲量，每年鎢的開采都受總量限制，因此鎢的供給一直受限。年初以來由于市場需求相對穩健、供應不足，加上生產成本高企，鎢精礦、APT 和鎢鐵等價格均保持上揚趨勢。隨著鎢價進入高位，中間貿易商開始拋空存貨，使得鎢價進入調整走勢。三季度末，歐美企業的補庫存，鎢價一度回到年內高位。但在海內外經濟有所放緩的背景下，鎢價進入四季度后開始調整，直到近期跌至相對低位供應商不愿出貨，鎢價得到一定支撐。下游需求保持相對穩健，供需緊張有望維持。(東方早報)

【鎢金屬板塊8概念股解析】

廈門鎢業：金屬價格上漲及房地產業務共促業績超預期

2011年1-9月，公司實現主營業務收入97.67億元，同比增長150.13%；實現歸屬母公司所有者的凈利潤9.06億元，同比增長188.36%；實現每股收益1.33元。三季度，公司實現歸屬母公司所有者的凈利潤4.48億元，同比增長265.52%，環比增長25.93%；實現每股收益0.66元。

營業收入大幅增長。公司主要從事鎢及有色金屬冶煉、加工和銷售，兼營房地產開發與經營。報告期內公司營業收入大幅增長，導致營業收入增長的原因在于：1)鎢精礦、APT、稀土等產品價格報告期內大幅上漲；2)公司下屬房地產公司開發的廈門海峽國際社區二期項目三季度實現交房確認收入和凈利潤。

盈利能力增強。報告期內公司綜合毛利率為33.25%，同比上升9.39個百分點；期間費用率為5.65%，同比下降2.10個百分點，公司盈利能力增強。導致公司綜合毛利率上升的原因在于：1)對外銷售產品如鎢品、稀土等價格上漲，而在成本端公司享受到前期的低價庫存，從而導致鎢業務、稀土業務毛利率上升。2)高毛利率的房地產業務本期確認收入大幅增長，營業收入占比從2010年的不足10%上升至超15%。

公司在積極籌劃搶占硬質合金刀具市場。公司硬質合金方面現有年產能為：2000噸硬質合金、1000萬只PCB刀具、100萬只整體刀具和300晚片數控刀片。考慮到國家對鎢深加工產業的扶持，公司與五礦成立九江金鷺公司(公司持股70%)主攻硬質合金市場。一期工程建設規模為年產3000噸鎢粉、2000噸硬質合金，預計2013年投產。

有望整合福建省稀土資源。福建省共有6張稀土采礦權證，公司擁有其中的2張，另外還有一張在申請中。自國家希望整合南方稀土前三強市場占有率至80%以來，各地方政府紛紛開始地方稀土資源的整合，公司有望成為福建省唯一稀土整合平臺。

盈利預測和公司評級。我們預計公司2011-2013年的EPS分別至2.01元、2.06元和2.89元，按最新股票收盤價37.36元測算，對應動態市盈率分別為19倍、18倍和13倍，估值較低，且公司各項業務均有超預期的可能，維持公司“增持”的投資評級。(天相投資)

章源鎢業調研報告：做強做優鎢精深加工

章源鎢業是中國少數擁有鎢行業完整產業鏈的廠商之一，上表鎢儲量9.60萬噸，原材料自給率40%左右，主導產品鎢粉和碳化鎢粉銷售量中國排名第一，硬質合金銷量中國排名前四。我們認為公司未來主要有兩大看點：一是，硬質合金數控涂層刀片項目明年一季度開始試生產，將成為公司的下一個主要利潤增長點；二是，崇義縣鎢礦整合支持公司做大做強。

我們預測，公司2011-2013年EPS分別為0.71元、1.02元和1.34元，對應的動態PE分別為33.34倍、23.33倍和17.68倍，首次給予公司“增持”的投資評級，目標價24.93元，對應今年35倍PE。(海通證券)

五礦發展：業務轉型推動經營質量提升

專注鋼鐵流通主業

公司歷史上曾進行大規模的外延擴張。隨著鋼鐵產業進入收縮時期，公司將戰略重點集中于流通主業。公司轉讓五礦礦業、五礦工程和同煤五礦股權表明公司正集中資源發展鋼鐵流通產業鏈，以增強核心競爭能力。通過設立五礦無錫鋼鐵物流公司和五礦鋼鐵物流園(東莞)公司等項目，公司“三大體系和三大平臺”建設正穩步推進。

經營質量不斷提高

在鋼鐵市場持續低迷的情況下，公司前三季度營業收入同比增長22.31%，其中三季度營業收入同比增長46.58 %，表明收入增長有提速的趨勢。我們認為公司經營質量在不斷提高，主要表現為(1) 2011 年中期公司計提資產減值損失2.67 億元，而三季度計提資產減值損失僅為31 萬元，前三季度計提資產減值損失同比下降60.27%，說明公司風險控制能力迅速提升；(2)公司前三季度期間費用率為1.29%，同比下降0.04%，特別是三季度期間費用率同比下降0.17%，顯示了公司較好的費用管理水平；(3)三季度末公司存貨規模為183.05 億元，處于相對合理的水平；(4)雖然三季度綜合毛利率出現下滑，但前三季度綜合毛利率同比上升0.03%，盈利能力的穩定性顯著提高。我們預計隨著公司業務轉型不斷深化， 綜合毛利率水平將逐年提高0.05-0.10%；(5)公司與日照鋼鐵控股集團有限公司簽署《合作框架協議》并對五礦營口提供全方位的管理服務后，2011 年中期冶煉加工業務出現扭虧為盈，而三季度冶煉業務盈利水平有擴大的趨勢，這將有利于公司專注核心業務的發展。

投資建議：我們預計2011-2013年公司營業收入復合增速為10.68%，EPS分別至1.01元、1.30元和1.54元，對應市盈率為23X、18X、15X，歸屬于母公司凈利潤復合增速為23.25%。我們認為公司業務轉型將是一個長期的過程，鋼鐵下游市場的低迷和鋼鐵產品價格的波動將對公司經營產生壓力，公司業績的持續性和穩定性也需要經歷市場的考驗。但公司建立業務新模式的效果正在經營質量的提升中逐步顯現，公司也將逐步擺脫業績對市場環境的過分依賴而回歸“提供增值服務”這一可持續發展路徑。我們維持對公司“謹慎推薦”的投資評級。(銀河證券)

辰州礦業：增長符合預期，金銻鎢組合抗風險能力強

事件：

三季報業績公告：辰州礦業近日公布三季報業績，2011年前三季度共實現營業收入30.72億元，同比增長57.05%，歸屬上市公司股東凈利潤4.84億元，同比增長191.55%，每股基本收益0.8843元，同比增長191.56%。第三季實現營業收入11.12億元，同比增長29.15%，環比下降0.17%，歸屬上市公司股東凈利潤2.06億，同比增長106.51%，長22.62%，每股基本收益0.3771元，同比增長106.52%，環比增長23.07%。業績增長符合預期。

點評：

受益于金銻鎢價格上漲，前三季度業績大幅增長

甘肅加鑫金礦的投產，將提高公司黃金自產比例，下半年有望貢獻業績

我們認為公司主要產品價格仍將維持高位運行，全年業績增長有望超預期

資源儲備進退有據、穩健布局

盈利預測與投資建議：公司是中國以金銻鎢伴生礦為主的采選冶資源型公司，過去幾年業務高速發展充分受益于主要產品價格上漲。隨著公司在銻品業務的上下游擴張，目前公司銻品業務已經超越黃金業務的業績貢獻。銻行業上游資源整合和下游阻燃劑的中國需求培育，公司作為中國唯一擁有銻品上下游業務的上市公司必將受益其中，我們認為公司銻品業務將成為今后公司發展的最大看點。

根據我們的盈利預測，公司11、12年EPS為1.17元、1.47元，對應PE為20倍、16倍，公司具有較強的綜合冶煉成本和抗風險能力，因此給予公司增持評級。

風險因素：主要產品價格下跌，新建項目投產不達預期。(萬聯證券)

包鋼稀土：三季度業績同比大幅增長，環比出現回調

2011年1-9月，公司實現營業收入100.90億元，同比增長174.91%；歸屬于母公司所有者的凈利潤31.29億元，同比增長417.39%；基本每股收益2.58元。三季度，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤11.53億元，同比增長359.39%，環比下降22.78%，基本每股收益0.95元。

業績同比大幅增長，環比出現回調。公司是一家專注于稀土產品采選、冶煉和加工業務的公司，其中稀土采選冶煉業務對公司業績貢獻超85%，業績對稀土價格依賴高。報告期內公司主要產品氧化鑭、氧化鈰、氧化鐠、氧化釹價格大幅增長，而成本端鎖定，故公司綜合毛利率高達76.23%，同比上漲31.62個百分點，在產品價格拉動公司營業收入大幅增長及毛利率高企的情況下，公司業績同比大幅增長。三季度稀土價格回調，公司業績環比下降。

2012年開始稀土礦價開始和稀土價格掛鉤，低價礦原料時代不復返。2012年開始公司不再享有從集團按照固定價格購進稀土礦的優惠，取而代之的是稀土礦購進價格和過去6個月稀土均價掛鉤，在稀土價格高企的背景下，此舉將大幅增加公司稀土礦購進成本。按照過去6個月稀土均價初步測試，新標準的實施將使公司稀土礦購進成本增加280%，按照2010年稀土礦成本占公司生產成本1.24%計算，新標準下稀土礦成本占公司生產成本比例達4.71%。

稀土冶煉未來將保持平穩增長。目前北方稀土整合大局已定，公司采用集中銷售及企業戰略儲備等，這些特點決定了稀土價格未來大幅變動的可能性小。考慮到稀土“用量少且必不可少”從而導致的下游替代性弱，未來稀土價格主要隨新材料的推廣而平穩增長。

下游產業鏈延伸是未來看點。公司稀土深加工產品目前占營業收入和營業利潤的比重分別為16.89%和12.96%，占比較小。下游產能情況為：現有3000噸釹鐵硼磁性材料的產能；年內計劃投產的產能有3000噸拋光材料項目及300臺稀土永磁共振攝像系統產業化項目；在建項目有15000噸磁性材料產業化二期工程。短期看，由于公司深加工產能釋放不完全，以及技術等方面的影響，公司稀土深加工業務毛利率較低，為54.69%，遠低于上游冶煉加工79.07%的毛利率。不過未來隨著國家對深加工業務的政策支持以及技術進步、產能釋放完全等，公司深加工業務將是公司未來發展的重點。

盈利預測及評級：我們調整公司2011-2013年EPS分別為3.18元、3.44元、3.56元，以收盤價46.34元計算，對應的動態P/E分別為14倍、13倍和13倍，估值適中，考慮到下游深加工業務可能超預期，繼續維持公司“增持”的投資評級。

風險提示：1)稀土價格大幅波動的風險；2)下游投產不及預期的風險。(天相投資)

廣晟有色：有礦則靈

稀土成為業績中流砥柱

報告期內公司主要稀土產品和鎢礦價格同比大幅上漲，產品銷量也有所增加，是公司營業收入和利潤增長的主因，其中稀土業務是業績增長主要貢獻者。2010 年稀土業務營業收入占公司總收入的83.5%，營業利潤占總利潤的74.8%。

廣東稀土一枝獨秀，向深加工布局意圖明確

公司目前已經擁有廣東省內僅有的4 張稀土采礦證中的2 張，是省內唯一合法的稀土采礦權人，未來有望整合平遠縣和新豐縣所有稀土資源。目前探礦權區域內共有稀土礦石權益保有儲量611 萬噸(折合稀土氧化物約近1 萬噸)，稀土氧化物產能1200 噸。主要業務仍停留在稀土篩選、分離和銷售階段，毛利率僅有14.74%。公司有向下延伸產業鏈的打算，預計稀土深加工項目2013 年投產，主要生產燈用三基色熒光粉、LED 熒光粉等，產業鏈建成后稀土業務毛利率將有所提高。

鎢精礦毛利高，鎢價上漲支撐盈利

公司控制廣東韶關石人、梅子窩等5 座鎢礦，共有鎢礦石權益保有儲量100 萬噸，年鎢礦產量1600 噸。鎢精礦毛利率34.66%， 略高于鎢精礦開采行業平均水平。主要業務也以鎢精礦開采、銷售為主，初級加工為輔，缺少深加工生產線。但是預計未來隨著中國鎢礦資源整合，鎢礦價格上漲對業務盈利能力將繼續支撐。

其他眾多金屬礦種或帶來驚喜

公司還擁有陽春石菉銅礦、潮州厚婆坳銀礦、大寶山銅鉬多金屬礦、紅嶺礦業、陸豐縣甲子鋯礦等各類豐富的礦產資源，這有可能會為公司未來的資產收購埋下伏筆，給公司業績帶來驚喜。

盈利預測和評級：我們預測公司2011-2013 年EPS 分別為0.41 元、0.44 元和0.75 元。考慮到資源稀缺性，我們預計未來兩年鎢和稀土價格將繼續穩步上升，因此公司盈利前景良好，給予“增持”評級。(中信建投證券)

百利電氣調研簡報：超導限流器前景廣闊 推廣可期

盈利預測及投資建議：不考慮增發情況下，我們預計公司 2011-2012年每股收益0.14-0.22元的預測，由于超導限流器未來市場前景廣闊，公司是中國唯一能做得企業，將獨占市場，給予“增持”的投資評級。

投資風險：公司目前的主要看點是超導限流器，而220KV 超導限流器是未來的需求主體，其掛網運行情況及電網認可程度直接決定著公司未來的市場推廣情況，目前220KV 超導限流器正在掛網調試期，存在著一定的不確定性。(山西證券)

中金嶺南調研報告：海外礦山漸發力 業績增長需待2013

鉛鋅精礦產量增長預計要到2013年初。公司是中國大型鉛鋅冶煉企業之一，目前擁有的鉛鋅資源權益儲量約為610.6萬噸，其中凡口礦是中國第二大鉛鋅資源礦產。為了保證公司未來的發展，公司借2008年金融危機之機，低價收購了澳大利亞佩利亞公司，使得公司資源儲量大幅增加。我們認為，公司目前的鉛鋅精礦產量保持穩定，未來的增長點主要來源于盤龍礦的技改和海外波多西-銀峰礦項目的產量增長，兩個項目的預計要到2013年初才能完工，年增加鉛鋅資源產量約為5.97萬噸。

韶關冶煉廠復產依然無期。受鉈中毒事件影響，公司韶關冶煉廠粗煉系統產能至今仍未恢復，我們預計至少要到明年2月份才能復產，在此期間預計每月虧損2700萬元左右。由于韶關冶煉廠設備已經老化并且面臨嚴格的環保壓力，公司正在與相關政府協商，對韶關冶煉廠進行異地搬遷并升級改造，但搬遷地址仍未確定，變遷后預計將實現公司冶煉系統污水的零排放。

由于冶煉廠搬遷工程較大，因此預計未來三年公司冶煉產能將受到較大的影響并且搬遷費用較高從而拖累公司業績增長。

公司新能源業務發展減速。公司新能源業務發展主要靠控股子公司中金嶺南科技和中金高能電池兩家公司實現。其中中金嶺南科技公司主打產品為無汞鋅粉，其中國市場占有率達到60%，在粉體材料方面具有領先的市場地位。但由于錳鋅電池下游需求放緩并且面臨其他性能更高的電池所替代，因此今年以來公司業績下滑明顯。

公司房地產業務發展后勁不足。公司房地產業務主要通過天津金康實現，目前累計銷售面積比例為64%。天津金康公司沒有其他儲備項目的項目，因此未來三年房地產項目對公司業績貢獻將下降明顯。華加日鋁材公司預計將從南山區搬遷至大工業區，其廠區面積約3.5萬平米，我們預計該土地未來很可能是公司的房地產儲備項目。

盈利預測：我們預計公司11-13年EPS分別為0.51、0.53和0.67元，對應最新股價的PE分別為18、18和14倍。考慮公司海外礦產資源超預期因素，我們給予公司“審慎推薦”評級。(華鑫證券)

(陳蘇珊 綜合編輯)

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