上市后高毛利變臉 林洋電子10億訂單僅賺吆喝

12月26日，林洋電子(601222)公布重大經營合同中標公告，中標項目為“2011年用電信息采集系統智能電表推廣及應用項目所需采集器、集中器”，中標金額為6096萬元，而該中標項目的招標人則是其2009年、2010年第一大客戶——江蘇省電力公司。

2011年林洋電子業績除依仗傳統老客戶江蘇省電力公司外，更得益于今年五個批次的國家電網公司集中規模招標項目，累計中標金額達10.52億元。其中前三季度中標金額為7.50億元，占當期營業收入的71.02%。

但這似乎僅是“賺吆喝”的買賣。

今年前三季度，林洋電子盡管主營業務收入同比增長42.95%，但其凈利僅同比增加2.06%；而其綜合毛利率為25.31%，較其上市前的2010年34.74%的毛利率下降近十個百分點。

而導如此巨變的，是國家電網公司招標模式的變化，由原先分散的各省級招標變為集中規模招標。

盡管林洋電子仍可通過具有地方優勢的江蘇省電力公司以及種種關聯交易來維持某些項目的高毛利，但短期內大規模向國家電網公司集中招標渠道拿單的已無法持續，高毛利時代也已不再。

大單僅賺吆喝

林洋電子主營業務為電子式電能表以及用電信息管理系統及終端。其產品的主要銷售對象為國家電網公司與南方電網公司及其下屬企業、地方電網公司及其他工商企業。

相關公告顯示，2011年林洋電子先后中標“國家電網公司集中規模招標采購2011年電能表”五個批次項目。

其中12月12日的第五批次中標電能表數量為132.61萬只，相應的中標金額達30192.40萬元。而前四個批次全部集中在前三季度，據其披露數據統計，累計中標金額約7.50億元，占今年前三季度全部營業收入10.56億元的71.02%。而2010年林洋電子全年的營業收入也僅為11.4億元。

巨額國家電網訂單，雖然推高了其2011年營業收入，但公司的凈利并沒因此有實質改觀。

其三季報顯示，林洋電子前三季度實現營業收入達10.56億元，較上年同期增加3.17億元，同比增長幅度42.96%。但營業成本的增加同比幅度64.85%卻遠遠超過營業收入幅度42.96%；歸屬上市公司股東的凈利為9515.84萬元，較去年同期僅增長2.07%。

對于如此不賺錢的買賣，林洋電子給出的原因正是“國網招標訂單增加”。

12月27日，記者以投資者身份致電林洋電子證券部，其相關人士表示，“不僅是林洋，整個行業毛利率都降低了，明年主要項目來源還是國家電網集中招標渠道，但會拿一些毛利率相對較高的項目。”

高毛利難續

讓市場疑惑的是，緣何2011年國家電網公司的集中規模招標項目頃刻間成了林洋電子獲取訂單的主要渠道？

上海一位電力設備行業券商研究員表示，“這跟國家電網招標形式變化有密切關系，之前大多是通過省網分散招標，而通過集中招標模式采購不大，電能表是2009年底開始集中招標的。”

“省級電力公司集中起來統一招標，具有很強的議價能力，中標人所獲得項目毛利率下降是必然的。“該券商分析師還表示。

記者從國家電網招標官方獲悉，林洋電子獲得“國家電網公司集中規模招標采購2011年電能表第三批項目”中的20個小項目，而實際上，這些小項目真正招標人為諸如河南、黑龍江等省級電力公司。

事實上，假若國家電網公司規模招標早點實施，那林洋電子招股書中靚麗的毛利率數據均需改寫。

林洋電子于今年8月8日上市，今年前三季度林洋電子的綜合毛利率為25.31%；而招股書顯示，其2009年、2010年綜合毛利率高達37.56%和34.74%。

對高毛利，其在招股書中描述，“國家電網集中招標產品毛利率均低于非國家電網集中招標產品毛利率，但由于2010年國家電網集中招標產品營業收入占比為13.13%，占比較低，因此，國家電網集中招標對公司2010年毛利率的影響較小。”

數據顯示，2010年林洋電子主要產品單相電能表和三相電能表的毛利率高達28.52%和45.60%，遠遠高于相應國網中標產品18.62%和29.49%毛利率。

其招股書稱，“由于國家電網集中招標實施初期各投標企業大多采取低價中標的策略以搶占市場份額，贏取先發優勢，引致相應產品的毛利率水平較低。”上述證券部人士表示，“去年我們主動放棄了一些低毛利率的國網招標項目。”

但讓人百思不得其解的是，2009年底，林洋電子便受國家電網首次集中招標影響，僅11-12月間，營業收入便達3.26億元，占2009年營業收入的32.99%；而2011年國網招標累計中標金額達10.52億元，而唯獨2010年全年僅有1.49億元？若2010年大規模向國家電網集中招標拿項目訂單，則2010年34.74%的毛利率蕩然無存。

誰是高毛利“功臣”？

但招股書中的林洋電子曾今高企的毛利率，是誰來支撐？

前述林洋電子證券部人士亦表示，“通過省內招標，江蘇省電力公司的毛利率要高。”

而江蘇省電力公司2008年已為前五大客戶之一。2009年-2010年，江蘇電力公司成為其第一大客戶，所貢獻的銷售收入各為11695.76萬元和14919.19萬元，各占當期銷售總額的11.85%和13.08%。

其招股書顯示，2010年來自江蘇電力公司的訂單主要為四單，金額分別為7440.00萬元、2024.85萬元、1296.00萬元和1843.80萬元。而2011年，老客戶江蘇電力公司對林洋電子業績貢獻有增無減。2011年10月，林洋電子中標江蘇電力公司“2011年用電信息采集系統智能電表推廣及應用項目所需采集器、接線盒”項目。該項目總金額達11408.47萬元。

而剛于12月26日公告的江蘇電力公司中標項目“2011年用電信息采集系統智能電表推廣及應用項目所需采集器、集中器”，中標金額亦達6096萬元。

經記者調查，重要關聯方江蘇林洋新能源有限公司(下稱“林洋新能源”)和江蘇華源儀器儀表有限公司(下稱“江蘇華源”)兩大公司或也為“功臣”。

2010年林洋電子其前五大客戶里有林洋新能源和江蘇華源，分列第二位和第三位，僅次于第一大客戶江蘇省電力公司。

而2008年和2009年，這兩家關聯企業亦在其前五大客戶里，其中江蘇華源為其2008年第一大客戶。

2008-2010年間，林洋新能源為林洋電子貢獻3.85%、2.89%和9.38%比例的營業收入。而江蘇華源貢獻的比例為8.02%、5.11%和3.47%。

林洋新能源原系林洋電子實際控制人陸永華控制企業，至2010年9月，為掃除林洋電子上市障礙，陸永華才清理了與林洋新能源的關聯關系。

而江蘇華源目前為林洋電子的合營公司，林洋電子持有50%的股權。江蘇華源亦生產并銷售電能表，與林洋電子構成同業競爭。(21世紀經濟報道)

(鄭文良 編輯)

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