中概股退市風潮愈演愈烈

彷彿一窩蜂般，之前爭搶海外上市的企業突然出現集體迴流潮，自去年8月至今，在美國上市的中國概念股有23家已經退市。昨天，曾與做空機構渾水數度過招且成功反狙擊的分傳媒突然發布公告稱，收到董事長兼首席執行官江南春等多方聯合發起的無約束性私有化邀約，該邀約建議對分傳媒進行“私有化”。

無疑，分傳媒的私有化又一次掀起了中概股退市的波瀾。更引人關注的是，總部設在深圳的華視傳媒更是身陷退市危局，與分的主動“退市”不同的是，華視傳媒在7月18日收到了納斯達克的退市通知函，被動退市。人們要問，中概股到底怎麼了？

分私有化交易規模超35億美元

公告顯示，分傳媒私有化價格為27美元每ADS，合每股5.40美元，私有化邀約對分傳媒的估值大約為36.6億美元。發起本次私有化邀約的包括方源資本、凱雷集團等五大投資機構及江南春。

分稱，由於中國概念股在美國市場持續低迷，同時公司在未來希望能夠做更多戰略創新與投資，所以與五大基金聯合提出此次私有化。分傳媒私有化將成為繼阿里巴巴和盛大網絡之後最大一起中概股私有化交易。而與盛大及阿里巴巴類似，分傳媒選擇私有化，除了自身股價受到低估外，企業發展戰略調整也是重要原因。分析指，分私有化是利用了當前低迷的市場狀況，其根本目的在於回收決策權並在公司戰略上進行更多探索。

分此番退市私有化與之前受渾水公司質疑不無關係。去年11月，分傳媒遭遇做空機構渾水公司的打壓，股價一路狂跌到不足16美元。分公司通過澄清質疑、復星集團也斥巨資增持分股票以示支持、大型投行維持“買入”評級，最終成功阻擊了渾水的進攻。渾水做空事件對分傳媒雖未造成實質性打擊，但此次事件無疑是分的一個痛點，有分析認為江南春正是在此時動了私有化的念頭。而且，在分被渾水質疑的時候，知名人士李開復就建議江南春啟動私有化。

分早期投資人、麥頓投資合伙人邱立平指出，分私有化是好事，私有化後分有兩條選擇道路，一條是繼續私有化，另一條是選擇A股或者港股上市。分主要業務在國內，如在國內上市，可對品牌提升起到更好效果，另一方面更節省成本，可避免路演、審計等高額費用，此外，還能避免被渾水這樣的機構做空。清科集團創始人倪正東對分私有化也持看好態度，他認為，分私有化之後會獲得資本市場的合理估值。

基石資本合伙人、董事總經理陶濤接受本報記者採訪時表示，包括分在內的中概股均是通過VIE模式進入美國資本市場，分此次私有化，撇開公司戰略等其他原因，在很大程度上是規避VIE結構的風險。他說：“現在美國資本市場對VIE結構質疑聲不斷，中國監管層對其也有不同看法，分私有化後即可徹底解決此問題。不過，如果分私有化後仍以VIE結構去香港上市，那分現在私有化的意義就不大。”

華視傳媒的退市危局

如果說分傳媒以私有化途徑退出美國資本市場是其主動選擇，華視傳媒的退市之路則是被動的。

7月18日，華視傳媒收到了納斯達克的退市通知函。根據規定，華視傳媒有180天寬限期，即在2013年1月9日之前，如果股價收盤買入價能夠連續10個交易日達到或高於1美元，則視為重新符合納斯達克上市規則的要求，否則將進入退市通道。然而，屋漏偏逢連夜雨，昨天，華視傳媒CFO陳廉義宣佈辭職，被戲稱為火線離職。

一度，華視傳媒也是資本市場的寵兒。該公司擁有中國最大的戶外數字電視廣告聯播網，成立僅兩年多即成功登陸納斯達克，股價最高曾達22.38美元。然而，業績不斷下滑使得其股價持續走低。華視如今股價僅為0.267美元，整個市值只有2700萬美元。其第一季度業績報告顯示，第一季度總收入為2830萬美元，凈虧損為2110萬美元。[NT:PAGE=$]

該公司董事局主席及首席執行官李利民稱，業績下滑主要由三個原因造成，廣告行業回暖速度低於公司預期，大客戶削減預算，來自互聯網電商收入今年下滑較厲害。他透露，為了避免退市，華視傳媒正在四處尋找合作伙伴，同時會在廣告銷售上改變策略。

中概股的退市衝動

自2011年開始，美國市場中國概念股逐漸掀起私有化退市風潮。進入2012年，中概股私有化依然活躍。ChinaVenture投中集團最新公佈的數據顯示，包括分傳媒在內，今年至今已有12家中概股宣佈私有化計劃。其中有4起案例有VC/PE機構參與，分傳媒背後有方源資本、凱雷、中信資本、鼎暉、光大資本等，尚華醫藥、千方科技、亞信聯創私有化計劃則分別有TPG、賽富基金、中信資本參與其中。

從2000年新浪上市掀起中國企業赴美上市熱潮，到現在阿里巴巴、盛大、分等企業紛紛回巢，12年的輪迴中，中概股既經歷了百度創下美國股市5年來新上市公司首日漲幅之最的風光，也有東南融資等20多家企業瀕臨破的慘淡退出。現在，分的退市可能引發多米諾骨牌效應，引發更多中國優質公司從美國退市。坊間甚至有傳聞，噹噹網、人人網等在美國上市時間不長的公司也要私有化。

多位投資界人士表示，中資公司先後出現造假現象，如東南融資、嘉漢林業等，讓美國投資者對中國公司生不好印象。事實也是如此，去年下半年以來，美國投資者對中國企業興趣越來越低，要求越來越苛刻。從去年7月至今，只有2家中國公司在美國上市，而今年，僅有唯品會一家成功登陸美國資本市場。

事實上，像華視傳媒這樣因為業績太差被迫退市的企業在國外資本市場是非常正常的現象，但一些優質的中國公司紛紛啟動私有化，倒是頗為值得關注。許多公司啟動私有化是受資本驅動，因為在退市過程中也存在巨大的利益空間。

投中集團分析師馮坡表示，對於參與私有化的PE機構而言，投資私有化公司有利可圖。一方面，因公司股價被低估，機構可以以較低成本進行投資；另一方面，機構可幫助企業轉板或回歸A股上市，進而實現退出並取得豐厚回報。特別是對於分傳媒這類企業，盈利模式相對成熟且業績穩定，具備回歸A股的條件，對PE機構而言是理想的投資目標。陶濤則認為，PE機構參與私有化能獲得在不同資本市場之間套利的價差，他說：“至於機會有多大說不清楚，因為目前的估值並不一定能如願以償。”