大和：台肥土地資產開發有待觀察 下修目標價至110元

大和證券出具報告指出，台肥(1722-TW)下半年至2012年尿素供需仍吃緊，尿素價格可望再看升20%，預期來自朱拜爾肥料廠業績成長可達24%，台肥2011-2012年獲利可成長18%-24%。但政府宣布未來將以市價徵收土地，雖然台肥資產淨值多來自土地，但大和證券預期影響台肥未來土地開發有限，因此還是給予優於大盤表現評等，然而因現金股利發放和土地政策後市觀察，將目標價從127元調降至110元。

台肥第2季營收40.3億元，毛利率12.8%，營業利益2.11億元，稅後純益8.01億元，每股稅後盈餘為0.82元。毛利率較首季的15.14%減少約2.3個百分點，主要是化學品價格疲弱，尿素進口成本上上漲，基於照顧農民，肥料價格無法完全轉嫁成本，也導致營業利益下滑。不過，朱肥廠獲利增，貢獻台肥約7.38億元，較首季成長15%。

大和證券指出，尿素價格在第2季已從每公噸400美元躍升至每公噸500美元，高於大和原先預估的25%，而尿素供需在下半年至2012年仍是吃緊，價格可能還會看漲20%，預期朱拜爾肥料廠上半年營收可望成長18%，2012年將能成長24%t，有來自朱肥的挹注，預估台肥2011年至2012年獲利將有18-20%水準。

大和證券也指出，由於政府宣布未來將以市價徵收土地，雖然台肥資產淨值74%來自土地資產，但預估影響匯售土地開發其實有限。而台肥目前有兩個住宅開發案，預期2011年至2014年獲利貢獻可達65.4億元，由於不清楚台肥何時將會認列這項獲利，因此大和證券目前沒有將其列入業績考量。

大和證券認為，台肥尿素價格仍看好，加上尿素在2012年前供需狀況仍吃緊，可望在推升台肥後市，雖然土地政策影響後市開發案有限，但仍有待觀察，因此維持優於大盤表現評等，但將目標價從127元下修至110元。