觀察評論:下半年宏觀環境與商品價格

下半年，商品走勢更多取決于宏觀形勢。從宏觀層面來看，美、日經濟將加速，QE3不會被推出或暗示推出，歐債危機難以衍生系統性風險，美元將在73—77之間振蕩，中國經濟將延續高增長、高通脹的態勢。這些因素共同作用決定了下半年商品將振蕩走高，但高度有限。

美、日經濟將加速

下半年，美、日經濟將加速，這決定了商品價格將有所上漲。

根據彭博經濟學家的預測，美國第三季度GDP將環比增長2.1%，第四季度GDP將環比增長2.5%。日本第三季度GDP將環比增長4.9%，第四季度GDP將環比增長4.4%，增速均將比上半年大幅增加。

經濟加速的原因主要有兩個，一是日本災后重建，帶動相關產業恢復，而美國工業產出也從6月份開始回升；二是通脹回落，刺激消費增長。近期商品價格大幅下跌，通脹將會有所回落，這將刺激消費需求增長。如美國7月零售銷售環比上升0.5%，核心零售銷售（剔除汽車）環比上升0.5%，均創下今四個月以來的最高漲幅。

QE3不會被推出

下半年，QE3不會被推出，這將制約商品的上漲高度。

美國推出QE3至少需要滿足三個條件：一是美國經濟持續疲軟；二是美國重新出現通縮風險；三是相對較強的美元。而就目前和下半年美國的經濟形勢來看，這三個條件都將不具備。

下半年美國經濟將加速，通縮風險難以再現。美國7月CPI為3.6%，說明美國的通脹相對較高，且仍在進一步上升。隨著近期能源和商品價格的回落，美國通脹將出現環比下降的局面，但是目前的通脹預期10年期國債利率與10年期國債保值利率之差仍在2%以上，所以短期內通脹持續下行、甚至出現通縮的風險的可能性極低。同時弱美元制約了QE3的推出，只要美元維持在78以下，美國就不會推出或暗示QE3。

歐債危機短期難以衍生系統性風險，長期終將解決

從短期來看，歐債危機難以衍生系統性風險，將制約商品下跌空間。

首先，近期除希臘外，法國、意大利、西班壓、葡萄牙、愛爾蘭國債利率大幅下降，說明市場對毆債問題的擔憂有所緩解。而據IMF官員的表態，希臘下一筆IMF援助貸款有望在9月底獲得批準，希臘風險難以擴散。其次，9、10、11、12月”歐豬五國“到期債務量僅在9月較大，約為616億歐元，其中意大利占據其中的絕大部分543億歐元，而意大利還債基本沒什么問題。總而言之，短期內，歐債危機難以衍生系統性風險。

從長期來看，歐債危機終將解決。首先，法德兩國正在推動歐元區成立歐元區經濟委員會和督促所有成員國在明年夏天前采納一項”成員國有義務平衡公共財政“的黃金法則，這意味著歐元區統一財政正逐步推進；其次，歐債危機本質上體現了歐元區以及以中國為首的新興市場國家與美國的力量對比，而新興市場國家與歐元區的力量終究要大于美國。

下半年美元將在73—77之間振蕩

盡管長期性因素整體利空美元，但短期內美國不希望美元跌破73，美元過度下跌將影響外國投資者購買美國國債的熱情，削弱美元的國際儲備貨幣地位，刺激國內通脹上升，削弱經濟復蘇勢頭。因此下半年，美元將在73—77之間振蕩，這也將制約商品的上漲高度。

目前來看，影響美元走勢的長期性因素有以下幾點：2010年，美元在全球官方儲備中的比重為34%，自從歐元誕生以來不斷下降；美國財政赤字占GDP的比重為8.9%，是歷史第二高位，僅次于2009年；美國外債占GDP的比重為97.21%，處歷史高位；美國經常項目赤字占GDP的比重為3%，赤字規模較2006年的6.5%有所下降，美國個人儲蓄率為5.4%，較以往有大幅度的上升；美國直到2013年才可能會改變零利率政策；2011年7月，美國CPI為3.6%，處于較高水平。

總的來看，影響美元走勢的長期性因素利空利多皆有，但整體利空美元。

但短期內，美國并不希望美元跌破73。2011年4月以來，無論形勢多么惡劣，美元卻一直穩穩地站在73之上，原因是美國通過各種手段，如夸大歐債危機，伯南克、蓋特納在今年4月末針對強勢美元的講話，下調日本國債信用評級等來支持美元。

下半年中國經濟將延續高增長、高通脹態勢

下半年，中國經濟高增長、高通脹態勢將延續，也將制約商品的下跌空間。

中國較低的人均GDP水平、正在推進的城鎮化和工業科技化、充裕的人力資本、較低的負債水平等因素決定了中國經濟具有長期保持高增長的潛力。而通脹暫時還不至于大幅削弱經濟增長，因此下半年，中國經濟將繼續保持高增長。

下半年，中國的高通脹也將延續。這輪高通脹表面上是由食品價格上漲、勞動力成本上升推動的，而實際上是由投資增長過快、財政擴張過快而導致的供需失衡。物價上漲的根源在于政府主導經濟片面追求高增長，只要這種狀況得不到改變，高通脹可能會一直延續到2013年。