陶冬：日本貿易財政雙赤字 拖不過第三個失落十年

陶冬認為，日本在貿易、財政的雙赤字下，拖不過第三個失落的十年。日本政府遲早需要外資來填補其財政虧空。 一旦外資成為JGB的重要資金來源，日本公債便由死火山變為活火山。 筆者認為，日債開始出現緩慢的、不可逆轉的變化。

以下是陶冬博客文章全文。

日本電子業三巨頭夏普（SHARP）、松下（Panasonic）、索尼（SONY）第三季度的業績，只能用慘不忍睹來形容。 三巨頭本財政年度預計合共虧損11950億日元，約150億美元，可謂巨額虧損！ 百年老店夏普甚至稱，以自己之力無法走出可能破產的困境。 這個數字和韓國三星集團今年前三季度淨利潤150億美元形成鮮明對照。 三星集團的市值已超過1800億美元，日本三巨頭加在一起僅有250億美元。

曾幾何時，日本電子企業叱吒風雲、推出一個又一個革命性的產品，橫掃全球消費市場。 但是本世紀以來，除了索尼的Play Station之外，日本幾乎沒有令人耳目一新、執行業牛耳的產品。 整個行業研發投資急降，而且資源放在平面電視等高競爭、低利潤的產品上，在近年的移動裝置浪潮中集體缺席。

固守過時的產品，在新潮流中轉身遲緩，是日本電子企業的通病，加上強勢日元，全球需求萎縮，中國民間的反日浪潮，它們業績的下滑是無可避免的，而且一時還看不出它們走出困境的希望。

三巨頭的困境，其實折射著日本經濟所面臨的問題。 長期經濟不景，研發投資削減，缺乏創意和變革的勇氣，令企業死氣沉沉。 從兩年前日本汽車的質量問題到現在電子業的產品危機，實有其必然性。

日本巨企的虧損，無​可避免地帶來經營策略上的退守，裁員、減少投資、生產線進一步外移，只會給已經很淒涼的經濟雪上加霜，年輕人失業和人口老化問題同時惡化。

電子巨企暴露出的病態、疲態，對日本經濟乃一大威脅。 日元可能正在進入中期的貶值軌道。日本銀行行長白川方明任內，對日元匯率的控制是不及格的。 儘管日本銀行跟隨美、歐屢次QE，日元卻居高不下，甚至成為游資的避難所。 日元匯率政策不變，日本巨企很難翻身。 不過筆者不認同日元危機論，弱日元帶動可以出口回升，所以日元走勢應該是弱而不垮。

另外值得關注的是，日本的結構性貿易赤字。 過去日本雖然有巨額財政赤字，貿易卻一直有大量順差。 隨著出口企業出走，貿易順差逐步下降，近月已持續出現逆差（當然這中間有周期性因素，但是日元強勢下生產線轉移是結構性的，很難逆轉）。 同時，全國范圍內停用核電站，令石油進口暴漲。 筆者相信，日本進入貿易、財政雙逆差時代。

過去日本的經濟問題靠財政支出掩蓋，財政問題靠內部儲蓄掩蓋。 總量超過GDP237％的公共債務，需要政府完全停止支出二十年才能夠清償，而且期間利率不能上升。 之所以日本尚未觸發歐債危機式的市場動盪，靠得是內資的惰性，靠日本的金融機構、企業和個人在零利率下不斷購買一個技術上已經破產了的政府的債務。 一旦經常收支出現結構性逆轉，加上人口老化帶來的儲蓄下降，日本政府遲早需要外資來填補其財政虧空。 一旦外資成為JGB的重要資金來源，日本公債便由死火山變為活火山。 筆者認為，日債開始出現緩慢的、不可逆轉的變化。

雙赤字下日本經濟的基本面在惡化。 危機不會在一夜間形成，也未必很快爆發，但是筆者相信日本拖不過第三個失去的十年。 要么奮起改革，要么遲早陷入債務危機。

日資企業陷入經營困境、日本出現雙赤字，對日元匯率、美國國債、套利交易，均會有重大影響，全球資金流向正在醞釀變化。