平深股價走勢差異源于半年報因素

未來走勢或可攜手共進

9月3日，中國平安A、H股承接首日大漲的勢頭，分別收高0.53%和5.45%。深發展首日大漲后，未能延續前日走高勢頭微跌報收17.76元。多數分析師認為，平深戀雖然交易估值中規中矩，對雙方長期利好，但短期走勢還是看基本面，尤其是半年報因素需要得到體現。

平安半年報亮點紛呈

早在半年報發布時，市場就開始對平安復牌后的表現充滿期待。果然，平安A股在當日大漲4.52%后，次日繼續逆勢上揚，H股則表現更為優異，在新橋清倉的不利背景下，首日漲2.72%，次日再大漲5.45%，多數分析師認為，背后反映的是基本面因素強勁，中期業績遠超市場預期，三大業務系列均有輪番表現，其未來可能繼續走出獨立行情。

機構研究報告均認為，中國平安無論是凈資產的增速還是多元金融業務的增長應該說都是遠超了市場的預期。平安的保險穩定突破，新增長點層出不窮。平安新業務價值增長44%，內涵價值平安大增19%，業務多元化優勢則是同業無法比較。平安證券凈利潤增長125.6%，投行業務發揮在中小企業板、創業板的領先優勢，上半年完成22家IPO以及6家再融資項目的主承銷發行，發行家數及承銷費收入排名行業第一。信托業務轉型進展順利，個人業務高管理費率產品規模穩步增長。

所以半年報發布后，各大行紛紛調升平安的目標價，尤其是H股，德意志銀行給出88元，花旗給出85元，高盛給出82元。

至于A股市場，停牌期間，A股市場出現了明顯的上漲。滬深300上漲幅度為11%，而同期國壽和太保的A股分別下跌了7%和上漲了6%。平安的中報高于預期，理論上來講平安復牌后的漲幅應超過A股停牌期間太保的上漲幅度，即漲幅超過6%。

反觀深發展，雖然眾多分析師認為，整合方案利好公司長遠發展，但就中期業績而言，深發展在銀行股中算是一個中等生，短期看深發展預計將和其他銀行股一起波動。根據深發展中報，較年初相比，報告期末該行凈利30億，總資產規模增長6%，至6244億元；存款總額增11%至5060億元，貸款總額增長4%。“6%的總資產規模增長，可能是已公布中報銀行里比較慢的一個。”一位銀行人士稱。

1.9倍估值合理

根據雙方公告，平安集團擬以持有的78.25億股平安銀行股份以及相當于9.25%平安銀行股份的現金約計26.92億元，認購16.39億股深發展的非公開發行股份。平安銀行此次交易的預估值為291億元，對應市凈率為1.89倍。深發展定增價格為17.75元，為交易公告前二十個交易日均價，按深發展6月30日每股凈資產8.73元計算，市凈率為2.03倍。交易完成后，預計平安集團及其關聯方合計持有深發展的股份比例將超過50%，成為深發展控股股東。

有市場評論認為，深發展從市凈率角度估計略高于平安銀行，同時平安銀行的PB也一定程度上反映了平安集團的巨大投入以及平安銀行業務的未來發展潛力。據了解，平安銀行近幾年在IT、網點鋪設、信用卡業務發展，影響了平安銀行短期利潤，但其資本實力、網點布局、規模增長級特殊業務和資產量方面均取得長足進步，應該給以合理估值。平安內部數據顯示，早在數年前，平安銀行已開始持續對運營和技術系統進行大量投入，2009-2011年預計投入達15億元。平安銀行的網上銀行成長性為業界廣泛看好。在IT系統開發領域，平安銀行成功上線67個支持業務運行的重點項目，完成1000多項業務需求。同時，平安在2006年接手深商行后，大力推進網點建設，截至目前已經在全國9個主要城市完成了70多個網點布局。信用卡從零開始，花3年多時間達到目前的500萬張以上。

分析人士認為，平安銀行對應的1.9 倍PB與市場平均估值水平相當，和深發展向平安定向增發的市凈率水平也基本一致（17.75 元/股對應2 倍市凈率），2010年年底凈資產動態PB 為1.8 倍，換股價格合理。

長期利好值得期待

受制于資本短缺瓶頸，在未向平安定向增發前，深發展今年一季度末的資本充足率僅為8.66%，核心資本充足率為5.46%，均未達到監管部門的下限要求。經今年6月深圳發展向平安受限非公開發行結束后，其核心資本充足率及其資本充足率分別提升至7％及10％以上，符合銀監會對中型股份制商業銀行資本充足水平的要求。同時，由于過去幾年受制于資本瓶頸，深發展網點拓展緩慢，自2003年昆明分行開業后，直到2009年才重獲新分行牌照，303個網點數量也位列股份制商業銀行末位，嚴重制約了銀行的基礎增長。

業內人士分析，一旦平安銀行被注入，加上平安集團為深發展提供的約計27億元定向增發現金，深發展的資本規模及網點數量等主要指標將得以較大改善：其分行數量將達25家，營業網點達375個。其中在福建、東莞、惠州等網點均是未涉足的地區，深發展可以迅速優化網點布局，謀劃華南地區的進一步發展。在客戶資源方面，新深發展的網絡將逐步覆蓋到80%的平安保險客戶群，有效實現交叉銷售，雙方將共享平安超過5000萬零售客戶，200萬公司客戶。由于取得控制權，在銀行保險合作方面，平安與銀行綜合開拓成果也將逐步復制到深發展，不斷深度挖掘客戶潛在需求，增加每一個客戶的價值貢獻。

此外，深發展的中間業務或將取得快速發展。目前，深發展凈手續費及傭金收入占比、債券承銷規模、信用卡新發卡量及交易金額等中間業務指標落后于主要競爭對手。整合后，平安集團多元的金融產品，包括這些年保險領域里的IC模式，還有異軍突起的平安信托、平安證券等，都可以為深發展帶來多元化的金融產品，提升其中間業務發展動力。

在信用卡業務上，2009年深發展新發卡量增長緩慢，而平安銀行，憑借交叉銷售打下的半壁江山，平安信用卡累計流通卡量達500萬張，已經進入中等發卡銀行行列，且增長勢頭不減。預計雙方合并后，有效流通量達到755萬張，躍升至國內全部發卡銀行第9位、股份制商業銀行第5位，信用卡交易金額將躍升至第10位，市場份額達3.2%。未來，深發展同樣可以借助平安的廣大交叉銷售渠道，全力做大信用卡。

“平安銀行并入深發展后，深發展的資本實力將進一步得到改善。未來，隨著深發展規模的不斷擴張，不排除平安選擇進一步增資，并繼續深挖綜合金融平臺多項資源支持的可能。”有熟悉此項交易的投行人士評價，基于對平安綜合金融戰略的深入了解，此次兩行整合，平安集團選擇將深耕多年的平安銀行作為優質資產注入深發展，顯示出平安繼續做大、做強銀行業務的雄心，對深發展來說，則是歷史上首次通過收購方式，實現了一次歷史性的跨越。

雖然復牌后深發展股價走勢與平安有異，但分析人士認為，市場對該整合方案仍持比較中性態度，對深發展而言，將增加中間業務拓展機會，對雙方均是一個雙贏的機會。