“錢”緊“股”衰 年初“雙反轉”或難現

今年以來，資金利率與股市走勢呈現顯著的負相關走勢。如果沒有超預期的因素，市場或難以重現1月底展開的持續反彈行情。

據中國證券報6月22日報道，銀行間資金利率21日繼續攀升，隔夜和7天SHIBOR距離1月底的年內高點僅一步之遙，14天和3個月SHIBOR則創下年內新高。今年以來，資金利率與股市走勢呈現顯著的負相關走勢，不過當前資金面的壓力較1月底已經不可同日而語，短期內難以大幅回落。如果沒有超預期的因素，市場或難以重現1月底展開的持續反彈行情。

資金利率達到年內高點

繼準備金繳款日大幅飆升之后，銀行間資金利率21日延續升勢。其中，中短期SHIBOR紛紛逼近甚至超越1月底的年內高點。

截至6月21日，隔夜SHIBOR突破7%關口，收報7.1375%；7天和14天SHIBOR均突破8%關口，分別收報8.3267%和8.5883%；1個月和3個月SHIBOR分別升至7.5583%和5.8421%。至此，隔夜和7天SHIBOR距離1月底的年內高點僅一步之遙，14天和3個月SHIBOR則創下年內新高。

資金利率飆升至年初高點，顯示當前銀行間市場流動性緊張程度達到高峰。這其中，“提準”無疑是資金面承壓的導火索。

受銀行半年度考核壓力、緊縮貨幣政策效應、通脹再攀新高的影響，銀行間超儲資金從5月中旬開始就已經逐漸趨緊。在此背景下，央行6月依然延續了每月上調一次存準率的節奏。盡管提準的目的依然是用來對沖外匯占款，但是在資金面緊張、存準率已達高位的情況下，此次提準不論對實際資金面還是緊縮預期都帶來了較大的邊際影響，資金面的緊張程度顯著加劇。

隨著資金利率不斷攀高，流動性凸顯緊張，市場情緒恐慌，滬深股市在近幾個交易日不斷下挫，本周一盤中甚至跌破了去年9月底行情啟動前的2611點。盡管市場估值已經基本見底，但是能否持續反彈在很大程度上仍將取決于資金面的改善情況。

一月底的“雙反轉”或難重現

值得一提的是，由于資金利率能夠衡量流動性的寬松程度，而流動性又是推升股市的必要條件，因此，資金利率可被視為A股市場的“影子指標”。而這一特點在今年以來的市場中尤為突出。

我們對今年以來的隔夜SHIBOR和上證綜指進行擬合，發現二者的走勢呈現高度的負相關。1月27日，隔夜SHIBOR達到7.9997%的年內峰值，隨后快速大幅回落；而上證綜指在1月25日創下2661點的階段低點，之后展開反彈。4月18日，上證綜指創下3057.33點的年內高點，隨后持續調整；而4月中旬隔夜SHIBOR正處于年內低位，隨后震蕩上行。

當前，隔夜SHIBOR已經逼近1月底的年內高點，繼續向上空間有限，滬深兩市也經歷了大幅的調整，超跌反彈跡象顯現。根據二者的負相關關系，如果未來資金利率能夠快速大幅回落，流動性出現改善，那么1月底觸底反彈的行情很可能會重演。不過，未來資金利率可能難以快速回落，因為當前資金價格的擾動因素與1月底已經大不相同。

今年1月底資金利率的攀升在很大程度上緣于春節期間存在大量的資金交易性需求，雖然存準率上調也有影響，但當時的存準率尚處于19%的水平。相比之下，當前存準率已經升至21.50%，持續提準不僅一次性鎖定了每月的流動性，更令后續資金的回籠壓力不斷增大，對資金面產生了“滾雪球”的累積效應，資金利率中樞不斷上移。

總體來看，資金面緊張程度在存款準備金繳款日過后或將有所緩解，但由于臨近月末和季末，短期資金利率仍然難以大幅回落，并且業內人士預計，7月份資金面可能依然相對緊張。在此背景下，如果基本面和政策面不出現大的改善，那么今年2月以來資金和股市的“雙反轉”或難重現。

(雷東升 編輯)

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