華泰聯合：維持友誼股份買入評級

華泰聯合認為，友誼股份實現超市、購物中心雙動力。暫不考慮合并百聯后的業績預測，預計合并前公司未來三年EPS分別為0.8/0.97/1.13元。公司目前股價對應PE僅為23倍，鑒于公司在華東地區超市龍頭地位，維持買入評級

華泰聯合3月12日研究報告指出，友誼股份（600827）2010年實現營業收入310.52億元，同比增長6.39%，歸屬于母公司所有者的凈利潤2.98億元，比上年增長58.38%，EPS同比增長58.38%至0.631元，扣非后EPS=0.599，略低于我們的預期。主要由于聯華超市凈利潤預測差異（約5000萬元）以及好美家業務扭虧差異（約1000萬元）。

聯華超市收入同比增長7.57%至28768.7百萬元，毛利率提升0.79個百分點，凈利潤同比增長21.2%。我們認為聯華超市在前幾年努力建設的先進后臺體系以及集中發展重點區域提高區域規模優勢的舉措成效顯著，預期2011-12年CPI將維持高位，而與華聯整合的深入有利于聯華超市毛利率的提升和費用率的下降，預計聯華超市凈利潤將保持20%左右的增長。

好美家業務收入下降24.17%至1010.46百萬元，虧損1341萬元。雖然好美家業務大幅減虧，但仍然低于公司此前年內扭虧的目標，主要由于房產宏觀調控的超預期緊縮。未來好美家主要集中資源“深耕上海、穩固武漢”，我們預期2011年好美家業務逐步恢復盈虧平衡。

公司兩家購物中心租賃收入和凈利潤分別快速增長21%，28.9%。南方商城購物中心已經進入利潤釋放期，未來仍有望較快增長。百聯西郊凈利潤增速減緩，2011年其承擔的財務費用有望減輕，考慮到2010年新增經營面積1441.18平方米，未來幾年凈利增速有望有所提高。

2010年百貨部分收入維持12.95%的較快同比增長，毛利率下降1.1個百分點至20.46%，微虧294萬元。原因之一是上海友誼商店年末進行搬遷造成一些費用，降價清倉降低了毛利率。新店位于中環核心地段真光路1219號，專注于古玩珠寶、工藝品、收藏品等擅長商品的經營。預計2011年百貨分部能恢復盈利。

我們暫不考慮合并百聯后的業績預測，預計合并前公司未來三年EPS分別為0.8/0.97/1.13元。公司目前股價對應PE僅為23倍，鑒于公司在華東地區超市龍頭地位，我們維持買入評級。

(嵇南濤 編輯)

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