連平:貨幣政策處於無明確方向的過渡期

在全球的復甦喜悅中，一些經濟體的貨幣政策制定者開始考慮「去寬鬆化」；而自全球金融危機以來經濟狀況始終好於全球水平的中國，又會迎來怎樣的貨幣政策變動？

「在貨幣政策微調後，明顯政策收緊的可能性大大降低，短期內大幅調整的可能性下降。」交通銀行首席經濟學家連平日前在接受CBN專訪時表示，目前的貨幣政策處於過渡期，無明確方向。

CBN：下半年貸款較上半年明顯回落，你覺得這會不會影響到下半年經濟復甦的態勢？

連平：從貸款絕對量看，下半年比上半年有所減少。上半年貸款佔全年三分之二、下半年占三分之一，以往很多年均基本在這一比例上下波動。今年特殊之處在於上半年票據融資達到1.7萬億元，這一部分其實是「游動的」，如果剔除，上半年貸款沒有那麼高。下半年票據會逐漸到期並用新貸款替代，下半年信貸收縮並不明顯。預測全年信貸將在9萬億~10萬億元。

上半年投放的信貸對經濟的作用是持續的。從貸款發放到進入實體經濟需要一段時間，隨著一些項目陸續啟動，上半年信貸對下半年甚至明年的經濟都會有拉動作用。8月工業增加值達到12.3%，高於7月，說明製造業出現全面走向回升或復甦的跡象。好情況在擴展，這一擴展是信貸投放拉動經濟的結果，是逐步產生效應的。

從貨幣流通速度看，當前貨幣乘數處於歷史平均水平之下，未來貨幣乘數趨勢將提高，下半年貨幣流通速度會加快，這表明資金運用效率將提高。現在M1(狹義貨幣供應量)與M2(廣義貨幣供應量)的「喇叭口」(增幅差額)將收窄，下一步可能超過M2形成「剪刀差」，這表明經濟趨向活躍，估計下半年股權融資、債權融資都比較活躍。所以，總體來看，流動性不會因為貸款增量減少而明顯減少，貨幣環境仍比較活躍。

CBN：有些學者或分析師對下半年及明年上半年走勢並不樂觀，認為不會如預期那麼好，尤其是企業業績改善可能仍然需要較長時間。你對此如何看？

連平：目前預計三季度GDP(國內生產總值)增長為9%、四季度為9.8%，全年可能在8.5%，從經濟增長速度看，我估計會比一般的市場預期要好。房地產開始回升、國際市場情況好轉、消費穩步增長，這都顯示經濟形勢好轉。從微觀效應看，年初是最壞的，但趨勢向好。物價往上，也有利於企業經營狀況好轉。所以，我覺得下半年企業業績會明顯好轉，上市公司三、四季度盈利情況會明顯上升。

CBN：最近監管部門頻繁出台措施抑制信貸投放衝動，如窗口指導、提高資本充足率要求等，這將如何影響銀行下半年的經營行為？從全年信貸看，你覺得銀行經營效益如何？

連平：最近銀監會提出很多窗口指導、資本充足率要求、規範性要求等，這對中小銀行壓力較大，因為它們的資本充足率離監管水平很近，所以這些銀行信貸投放肯定受到制約。對一些大銀行而言，資本充足率較高，問題基本不大。因為大銀行占比較高，所以從銀行業看，經營情況較平穩。

去年底我們預測今年銀行業績將小幅增長5%~10%，最近的測算保持這一判斷。今年總的來說是以量補價，貸款投放量大，但由於利差大幅縮減，盈利空間減少，但利差狀況逐步走穩，三季度可能有所增長。

經濟開始復甦後，企業的貸款需求在增加，所以下半年貸款需求較旺盛，但銀行為控制投放節奏、風險，再考慮到監管要求制約，銀行下半年較謹慎。這樣，供求關係會發生一些微妙變化，利差收窄將有所減弱。

銀行中間業務收入今年會保持不錯的增長水平，各種代理業務、基金代銷業務、信用卡業務、投行業務等收入都不錯。

CBN：以今年的貸款增長態勢，你覺得未來銀行壞賬率提高的可能性大不大？

連平：我認為這是今年幾大風險中最需關注的，但這一風險短期不會顯現。如果經濟處在回升過程中，如連續三、四年保持9%或10%的增長，這一問題可能不會明顯顯現。從國際經濟週期運行情況看，下行基本結束，國內經濟繼續下行的可能性亦無，頂多有些徘徊，趨勢是往上的，所以短期內我覺得這不是很大的問題。但它的風險有隱性化和長期化趨勢，可能很多問題會5年、10年甚至20年後才會逐漸顯現。所以我主張現在重要的是關注這些問題，加強貸後管理，緊密跟蹤。

CBN：你對未來經濟回升較有信心，那麼通脹壓力會不會慢慢顯現？

連平：並不能簡單地將信貸投放直接和通脹畫等號。現在CPI(居民消費價格指數)、PPI(工業品出廠價格指數)降幅都在收窄，表明物價在向好的方向發展，這都是復甦的好現象。在經濟增速達到8%~9%時，CPI有3%的漲幅，應該是較合理的。短期看，通脹應該說是無需擔憂的，但明年不能掉以輕心。在信貸高速投放後，推動經濟增長，促使經濟中的流動性增加，尤其是經濟恢復上升態勢後，貨幣流動速度乘數遞增，所以經濟中流動性總體而言是較寬裕的，這會對未來物價形成壓力。

境內外物價走勢高度趨同，我國進口產品以資源類為主，因此受國際大宗商品價格的影響非常明顯，這一因素值得關注。

CBN：目前貨幣政策出現微調，各國討論寬鬆政策退出機制，你認為中國貨幣政策處於什麼態勢？未來政策何時轉向或趨緊？

連平：在貨幣政策微調後，明顯政策收緊的可能性大大降低。短期內大幅調整的可能性下降，目前的貨幣政策處於過渡期，無明確方向。從我國經驗看，利率上調往往會有較長瓶頸期，然後在經濟趨於過熱時開始緩慢、小幅調高利率，因此市場不必對加息感到恐慌。

貨幣政策趨緊或收縮取決於幾個方面：一是經濟是否持續保持較高增速，二是物價是否持續保持較快上升態勢。一些歷史數據顯示，M1對CPI拉動的影響非常明顯。M1現在高速增長，接下來三四個季度CPI和PPI肯定都會上升，這是未來政策收緊的重要參考因素。還有房價泡沫問題。雖然貨幣政策不直接針對它，但最近的收緊對房價的影響已經體現。所以，這些都是可能導致政策收緊的因素，對這幾個方面的觀察是很有必要的，幾個因素需要集中起來綜合考慮。