誰在賣空A股

2010年3月31日，一場真正意義上的做空機制在中國A股上演。

“中國聯通（600050.SH），融券賣出500股，成交價格6.34元。”這是海通證券上海天平路營業部在集合競價階段傳出的指令，成為上海證券市場的第一筆空單。

在6個月內，不考慮其他交易費用，如果中國聯通股價跌至6.34元以下，這位剛剛通過賣空中國聯通而成為滬市融券“第一人”的湯先生可以更低的價格還清這500股而獲利。

交易界面顯示，截至09：35，湯先生除做空中國聯通外，他還融資買入神火股份（000933.SZ）和中國太保（601601.SH），即看好這兩只股票未來上漲。

在深圳，國信證券拿下了融資、融券兩類交易的深市第一單。

自此，中國A股進入 “做空時代”。

本報記者獲得的當天融資融券的交易數據顯示，雖然做空方似乎較弱，但對于已有20多年歷史的中國證券市場來說，“單邊市”可能因此終結。

告別單邊市？

3月31日，上海江蘇路地鐵站附近一座寫字樓，不到9點，電梯口已經排起了長隊。國泰君安江蘇路營業部在該大廈的11層，平時寬松的環境因為突然增多的媒體記者而顯得擁擠不堪。

“先擦擦汗吧。”采訪到中途，一位香港攝影師關掉燈光，提醒對面正滿頭大汗的國泰君安經紀業務部門負責人。雖然上海剛剛下過一場春雨，但這里的空氣里仍夾著一絲焦躁。

這也是投資者對融資融券這項新業務的感受。

該營業部一臨街格子間，占據正中位置的大書桌上三臺電腦依次擺開，9：15左右，一位身著皮夾克的戴眼鏡中年男子迅速完成了集合競價階段的下單；9：25剛過，系統顯示，這筆交易已經被撮合成交。

“是第一單么？”圍在門外等候的媒體記者和工作人員互相詢問。

“這肯定是我們國泰君安的第一單。”該公司融資融券業務負責人下了結論，后來的統計顯示，3月31日，國泰君安在上海地區共有三家營業部的四名客戶參加了融資融券交易。

“做的是融資業務，買入金融股。”面對從各方向伸來的錄音筆和話筒，這位閆姓客戶略顯緊張，擔心交易記錄被曝光；他還拒絕透露這筆交易涉及具體金額和股票名稱。

“我有十年多的股票交易經驗，也試過期貨，覺得自己風格應該算是穩健。”閆先生介紹稱，“融資融券這項創新業務的開展，意味著投資者不至于在單邊市中過于恐慌。”

“像07年大漲，說實在話心里還是挺害怕的；08年大跌就更不用說了。融資融券出來后，只要在價值中樞附近做一個反向風險預估，可以起到對沖風險的作用。”對于首日這筆交易，閆先生表示，更多的只是象征性操作，并沒有指望能從中有多少獲益。

“新業務我是一定要嘗試的。”他對記者表示，“我已經開了股指期貨賬戶，如果時機合適，肯定也會試下融券業務。”

3月31日，海通證券共計有四家營業部參與融資融券業務，其中上海3家，杭州1家；當日成交14筆，含8筆融資買入，6筆融券賣出，而融資買入涉及到的股票包括南方航空、國電電力、中國太保、中國平安、中國中鐵、寧波銀行、神火股份、特變電工、五糧液；融券賣出的股票包括深發展、太鋼不銹、中國聯通。

做空仍有限

3月31日上午，國信證券深圳紅嶺中路營業部，一只大盤藍籌金融股演繹了多空勢力的第一次抗衡。

“495元融資買入（看多），501元融資買入（看多），495元融券賣出（看空）……"深圳一券商人士對此嗤笑一聲：“小散戶行為。”

營業部顯示屏上，“1700元、2900元、12萬、239萬……”不斷攀升的融資買入數據與“493元、1258元、1260元……”平淡的融券賣出數據，形成多空強烈的反差。

“557萬元。”當日14點48分，國信證券紅嶺中路營業部在第一時間公布了該營業部首日的融資買入額度；相比之下，融券賣出的金額明顯落后，“只有幾十萬”。

是日，深圳國信證券共有5名客戶參與交易，授信額度高為1000萬，其中4名客戶來自紅嶺中路營業部。進一步數據顯示，這家營業部融資買入52筆，融券賣出7筆，雙邊累計金額近600萬元。

上海也出現多空不相稱“對決”情形。

海通證券統計顯示，集合競價階段該公司累計委托17筆，其中成交14筆，含8筆融資買入，6筆融券賣出。以海通證券上海天平路營業部為例，融資買入金額為52620元，而融券賣出僅有3170元。

光大證券首日滬深融資買入成交32筆，但融券賣出成交僅有3筆。在集合競價階段，完成滬市融資買入成交金額23590元，融券賣出金額1006元；深市融資買入成交金額10848元，融券賣出成交金額2365元。

融資買入規模遠大于融券賣出，是6家試點券商在第一天得出的結論。

即便在大客戶云集的紅嶺中路營業部，融資融券第一日主力卻是散戶，“沒有機構客戶，都是個人客戶”。

機構做空熱情不在？

廣發證券人士一語道破，當前融資和融券的交易量規模也都不大，客戶需要一段時間對市場進行關注和研究，操作比較謹慎，最關注的還是成交價格。

市場人士分析，隨著業務的不斷發展，可以有效地降低了證券市場流動性風險。融資融券也有助于完善股價形成機制，對市場波動起著市場緩沖器作用，“多空雙方將會正式對決”。

試點券商“斗法”

融資融券業務正式交易，6家試點券商也進入“明戰”。

3月24日，安排時間各異的廣發證券、國信證券、國泰君安、海通證券、光大證券和中信證券步調一致地啟動受理客戶開立融資融券賬戶。

演變到3月31日，試點券商提前通知客戶融資融券正式交易、全程輔助客戶，爭取在9點25分第一時間完成第一單成交。

即使如此，券商認為還不夠。

國泰君安證券表示，其融資利率為7.86%，融券費率為7.86%。在試點券商會議統一標準融資利率為7.86%，融券費率為9.86%的背景下，國泰君安此舉創下行業收費新低。

在融資融券試點方案上，各家券商也有所不同。

國信證券標準高于其他試點券商的，客戶的準入條件包括開戶時間18個月、在公司普通賬戶資產總額100萬以上、通過公司的業務知識測試和心理承受能力測試（總分5分，合格3分）。

“100萬、18個月、3分，符合三個條件的客戶資產占營業部總托管資產的25%。”國信證券人士強調,“對于融資融券開戶的客戶，公司希望能優中選優。”

廣發證券經過對客戶的調研，對融資融券客戶選擇的標準為，個人客戶開戶并交易18個月以上，證券類賬戶資產50萬元以上，機構客戶開戶并交易18個月以上，證券類賬戶資產500萬元以上。

海通證券擇優選擇客戶與廣發類似，即在本公司資金賬戶開戶時間18個月以上、普通資金賬戶資產50萬元以上、有較強的風險承受能力、信譽良好的客戶開展融資融券業務，試點期內對客戶的授信額度（證券公司授予客戶可融資或可融券的最大額度）不超過客戶金融資產的一半。

“監管層提倡各家券商的方案在其公布的基準之上有不同的特色。”廣州某券商人士認為，券商間的競爭更趨激烈。

操作路徑

由于融資融券業務比普通交易增加了不少新的交易指令，不少券商也因此讓客戶經理全程陪同客戶操作。“還好操作現場沒有出現事與愿違的情況。”廣發證券相關人士舒了一口氣。

“如果從信用賬戶登陸，比普通賬戶多了融資融券功能，并能查詢標的證券、擔保證券的實時數據等。”國泰君安客戶閆先生向本報記者演示。

這些數據中，作為融券的標的證券將保持實時更新。海通證券融資融券業務負責人介紹，對于標的證券的調整，一方面交易所在每天開市前會公布當天標的；而公司方面，則會每季度對標的證券進行刪選。

具體交易中涉及的操作包括融資買入、融券賣出；賣券還款、直接還款；買券還券，直接還券等。

以融資交易為例，假設投資者信用賬戶中有現金50萬元作為保證金，計劃選定證券A進行融資買入，如果證券A的折算率為0.7，融資保證金比例為50%。投資者先使用自有資金以10元/股的價格買入了5萬股，這時信用賬戶中的自有資金余額為0，然后用融資買入的方式買入證券A，此時可融資買入的最大金額為70萬元（50×0.7÷50%），如果買入價格仍為10元/股，則投資者可融資買入的最大數量為7萬股。

融券交易則略微簡單。

同樣在投資者信用賬戶中有現金50萬元作為保證金，并計劃選定證券B進行融券賣出，假設融券保證金比例為50%，則該投資者可融券賣出的最大金額為100萬元（50萬元÷50%）。如果證券B的最近成交價為10元/股，投資者以此價格發出融券交易委托，可融券賣出的最大數量為10萬股（100萬元÷10元/股）。

不過在具體交易中，投資者還需要繳納傭金和其他交易費用。

投資者融資買入、融券賣出，將由證券公司收取融資利息和融券費用；投資者提交擔保證券或回撥，則由中登公司收取非交易過戶費；此外，在融資買入、融券賣出和買券還券過程中，登記結算公司還將收取過戶費。

試點階段，大多數券商將按照融資利率7.86%，融券費率9.86%的標準向客戶收費，這意味著，投資者若有意融資買入或融券賣出，預期收益應該要覆蓋這一固定的投資成本。