經濟有所降溫 5月或將再調存準

通脹似乎并未到頭，難加碼亦難放松，五月或有一次動作。

證券市場紅周刊5月9日文章指出，一句“存準無上限”和《中國銀行業實施監管標準指導意見》出臺讓本周三A股市場出現暴跌，股市的脆弱可見一斑。下一步宏觀政策向左還是向右——PMI數據顯示經濟已按調控的方向發展，可是，通脹似乎并未到頭，貨幣政策加碼的可能性依然非常大。面對這樣糾結的貨幣政策，資本市場做好準備了嗎？

PMI下滑，經濟有所降溫

數據顯示，4月份中國制造業采購經理指數（PMI）為52.9%，環比回落0.5個百分點，經過3月份短暫回升后，PMI指數再次延續回落勢頭。

4月份本該是經濟加溫的月份，民族證券測算，“以歷年季節性因素考量，本月PMI指數應該上升1.5%”，因此，PMI指數反季節的下滑更應引起關注，“這表明在通脹抑制需求制約以及前期的政策調控作用下，目前制造業放緩的勢頭已經比較明顯。”

從分項指數來看，新訂單指數、新出口訂單指數、進口指數、購進價格指數回落較明顯，回落幅度均超過1個百分點。其中，新出口訂單指數和進口指數的下滑表明了外需不振仍然對中國的制造業造成較大的麻煩。

另外，更值得關注的是庫存指數的居高不下（如圖）。對此，申銀萬國證券認為，未來庫存下降將是必然的趨勢，但從歷史上來看，庫存下降的原因卻好壞各不同。2008年四季度的庫存下降是企業不增加生產導致的庫存消耗，社會需求并沒有顯著上升；而2010年三季度則大不一樣，那時是因為增加的生產趕不上迅速增加的需求，從而導致的庫存下降。顯然，后者的經濟發展狀況更加樂觀一些。對于未來庫存降的原因，申銀萬國傾向于前者，“二季度經濟預計呈現短暫調整”。

通脹二季度見頂，宜多看少動

經濟可能出現調整，但通脹之劍仍高懸于頭頂，這成為資本市場不能承受之重。

4月份宏觀數據將于下周公布，目前從各機構預測的情況來看，CPI可能再次破5。短期來看，控通脹的壓力仍然很大。但是從中期來看，從已公布的PMI分項指標來看，4月份的購進價格指數出現了較大的回落（減少2.1個百分點），延續著年初以來的下滑趨勢，考慮到它與PPI環比的緊密關系，民族證券認為“這意味著4月PPI環比增長將持續減少，而考慮到PPI翹尾因素也將在4、5月份后大幅降低，4月PPI同比漲幅也將見頂回落”。對于被通脹折磨得頭疼的政策制定者而言，這無疑是個好消息。

另外，近日大宗商品價格的大幅回調也減緩了輸入型通脹的壓力。本周，在白銀期貨的帶頭下，原油、棉花、銅等大宗商品出現了大幅度的回調。“考慮到全球流動性的充裕，這種趨勢持續下去的可能性并不大，”國信證券宏觀分析師林松立對《紅周刊》說，“不過，大宗商品，尤其是原油價格的下調對中國的經濟是有好處的。”

所以，機構中也出現了越來越多呼吁央行“多看少動”的聲音。國泰君安就認為未來兩率（存款準備金率和利率）都不應上調。理由是3月末企業平均貸款利率高達6.91%，比2007年末上一輪加息結束時僅低0.34%；其中執行上浮利率的貸款比例達到56%，遠高于2007年末的44%。“考慮到目前經濟增長動力已遠不如2007年，再次上調貸款利率概率微乎其微”。另外，由于5月到期資金為5500億，比4月9300億少3800億，已相當于上調存款準備金率一次，因此，除非本月外匯占款激增，否則上調存款準備金率的必要性也不大，公開市場操作足夠回籠到期資金及外匯占款投放。

難加碼亦難放松，五月或有一次動作

不過，“應該做”和“怎樣做”似乎總是存在著差距。

“相比調存準，發央票的成本稍高，所以，5月份可能還會調高一次存款準備金率。”浙商證券的宏觀分析師郭磊判斷道。不過，短期來看，資金面上并不支持央行立刻調高存款準備金率，從本周的公開市場操作情況看，本周雖然實現了260億的凈投放，但7天期銀行拆借利率仍然維持在3%的水平，可見市場資金并不十分過量。“凈投放累積到一定程度以后，央行才可能動用一次調存準工具，”林松立說，“現在這個前提并不充分。”
“在負利率沒有扭轉之前，也存在著一定加息的可能性。”林松立認為，“雖然貸款利率比較高了，但是相比市場利率，企業還是能接受的。”近日相關媒體也報出《浙江民間借貸圈解密：出借百萬一年利息達60萬》的報道，民間資本利率之高可見一斑，這也證實了林松立的觀點。

而且從央行的報告來看，政策仍然有動作的可能。本周二晚間，央行發布《一季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》），《報告》中寫道：“當前增長速度和就業都處在合理水平，穩定物價和管好通脹預期是關鍵，也是宏觀調控的首要任務”，由此可見，控通脹仍然是未來制定貨幣政策的首要目標。《報告》中還提到，“準備金工具針對由外匯流入等導致的偏多流動性，其運用力度和調整空間取決于多個可變的條件，因此并不存在絕對上限。”

(吳蘭蘭 編輯)

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