美債表現將不若去年 MarketWatch：經理人保持彈性為上策

《MarketWatch》報導，2011 年時，美國政府債務基金獲利良好，高殖利率及新興市場基金表現更為出色，但這一切都已成為過去式。在新的一年裡，債券基金經理人將面臨利率上揚、獲利下降的情形。

事實上，經理人在去年 Q4 近尾聲時便嘗到這般滋味。債券跌勢廣泛，但最驚人的部分出現在對利率最為敏感的長期國庫券，其價格下滑使得殖利率升至 7 個月新高：指標性10 年期債券殖利率升至 3.5% 之上，30 年期債券升至 4.5%。這與聯邦減稅案的通過亦有部分關聯。

晨星基金初步數據顯示，長期債券跌幅達 8.7%。除了減稅案的通過之外，歐洲經濟情勢穩定下來也暫緩了人們將資金轉往債券。經濟學家 Milton Ezrati 表示：「歐洲敲定了愛爾蘭的救援議題後，雖然對解決所有主權債務問題沒有極大幫助，卻也讓某些人認為不值得因為偏安忍受債券的低報酬。」

許多市場觀察家對於預期債券的下跌幅度有著極大困難，這也使得市場感到緊張。最讓經理人及投資人感到不安的，是債券大王葛洛斯預期的新常態，即未來 10 年內債券收益微薄。

某些人擔憂 1994 年的歷史再度重演，那時是債券熊市的起點，也是股票多年牛市的開端。1994 年時具指標意義的 30 年國庫券殖利率，從年初的 6.2% 升至年底的近 8%，且無論到期日遠近，其殖利率曲線皆陡然走俏。

聯準會於 1994 年2 月時開始升息。相較之下今日聯準會預期在 2011 年的多數時間將維持利率不變。基金經理人及固定收益顧問擔憂這將使投資人遠離債券－而這樣的反應過度將損及投資人資產配置分散風險的能力。

晨星報導，多數基金經理人認為，債券泡沫化的耳語言過其實，但也有為數不少的經理人準備好面對未來不友善的債券前景。   

債券經理 Will Stith 表示：「我們將持續給予美國國庫券及公部門減持的評價，這是由於這此區塊對於利率上升幾無招架之力。因此，我們將增加抗通膨美國公債的配置 (TIPS)，這可是數年來頭一遭。」

2010 年近尾聲時，10年期抗通膨美國公債與一般債券的殖利率利差，顯示了資金經理人預期未來 10 年內 CPI 平均增幅為 2.32%。該利差於 8 月底時僅為 1.47%，為 2009 年 1 月以來差距最小的一刻，但到了 2010 年底時，利差為近2%。

不過有些市場人士則認為通膨以及高漲的利率，並不是迫在眉睫的威脅。(接下頁)

投顧 Baird Advisors 投資長 Mary Ellen Stanek 表示：「核心物價指數及生產者物價指數皆下滑，亦未顯示出任何通膨的跡象。而勞動市場持續低迷，再加上全球產能過剩，因此雖然最終利率將上揚，但是未來幾季將不會有令人困擾的通膨壓力，且美國利率料將維持在低點好一段時間，甚至較人們預期的還長。」

事實上，低通膨及低成長的環境，皆是 2010 年多數時候債券市場走牛市的主因。而來自聯準會的需求，也是支撐債券的主因。

摩根士丹利經濟小組預期，10年期美國公債的殖利率將為4%，此數據較先前的預期 3.75% 上修，而 2010 年末的數據則為 3.75%。

放眼 2011年，Stith 將降低於貸款擔保證券的曝險，其中包括企業債券，這是由於此區塊將表現不佳。而晨星的經理人則認為，更具彈性的債券共同基金，將成為趨勢。此類基金將讓經理人能夠投入政府、資產、企業債券等多種債券，無論是何種信貸等級、到期日、或不同的地域性皆行。

若 2011 年基金經理人有什麼新年新準則的話，那麼「保持最大程度的彈性」想必被奉為圭臬。