平安證券：節后有望反彈 建議超配強勢中游和白馬中盤

平安證券認為市場已接近價值底部區域，節后有望伴通脹和流動性環比改善而展開反彈，建議超配強勢中游和白馬中盤。

平安證券2月1日分析指出，市場已接近價值底部區域，節后有望伴通脹和流動性環比改善而展開反彈。在全球資金利率提升制約商品股，政策調控壓力壓制金融股，通脹預期階段性透支消費股的背景下，建議超配強勢中游和白馬中盤。

市場接近價值底，節后有望反彈。

當前滬深300指數2010年PE為14.4倍，按2011年業績計算的動態PE為11.8倍，基本接近2008年和2010年的底部水平，堅持市場下跌空間有限的判斷。展望節后市場，2-3月CPI翹尾將顯著回落，節假日因素消退會減弱通脹環比動量；春節期間現金需求向銀行體系的回流和信貸活動回歸正常化也將部分緩解資金面緊張。也就是說，壓制節前市場的通脹壓力和流動性緊張均將在節后出現環比改善，這將推動市場的階段性反彈。

流動性“困境”將制約指數空間。

今年1月份“信貸投放+財政存款余額變化+公開市場凈投放-準備金率”的流動性總盤子依然維持在近幾年1.2-1.4萬億的正常水平，但資金回購利率屢創新高，資金面壓力上升幅度遠大于政府流動性緊縮力度的背后是兩項因素的正面對沖：一是實體經濟轉型期新興領域投資的加速，這不僅產生了新增資金供給的更高需求，也標志周期股和成長股的估值差開始見頂；二是資產品調控引發的通脹和增量資金的更強聯動，這使新增流動性供給會迅速轉化為物價上漲壓力，進而壓縮政府貨幣政策的空間。這種實體經濟轉型和貨幣體系調控之間的矛盾仍將在相當長時期內困擾A股市場估值，進而壓縮大盤的上升空間。

結構性機會指向中游和中盤板塊。

在新興領域投資增速加速提高的背景下，中小盤成長股相對估值繼續提升的空間有限，市場運行將從前期成長股的單一領漲轉向更為均衡的風格特征。而從行業板塊層面看，通脹壓力正倒逼全球資金利率提升，國際經濟的去杠桿化過程開始啟動，近兩年更多體現金融屬性的產業將承壓，而更多體現商品屬性的產業將面臨重估。在這一大邏輯下，上游商品股在去金融化背景下難有表現；金融地產股則要受應對通脹的政策調控困擾；下游消費股則會在通脹預期引發的階段性消費能力透支中出現防御價值下降。建議在產業鏈條環境的變化中重點關注強勢中游，在市場風格更趨均衡的約束下更多關注白馬中盤。

強調中間性配置和結構性挖掘。

所謂“中間性配置”是指在中游和中盤板塊內構建最優攻守兼備組合：防御角度，通脹高企、經濟未熱的背景下，低估值和低業績彈性的白馬中盤股具備比消費股更強的防御功能；進攻角度，在上游商品價格受制于全球貨幣緊縮，下游通脹預期提升產品漲價空間的背景下，高估值和高業績彈性的強勢中游股正進入“最佳盈利區間”，具備比商品股和金融股更強的進攻價值。所謂“結構性挖掘”是指布局成長股調整分化中的反彈機會，重點關注那些動態估值與業績增長逐步匹配、且存在高送轉題材或高質量募投項目投產的中小市值公司。

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