左側已現 右側未至 "臥龍"行情仍將延續

在經過春節前的強勁反彈后，節后A股兩市再度回歸低迷，滬深指數分別以1.47%和2.02%的跌幅迎來龍年首個交易日，而周二市場表現同樣乏善可陳，兩市全天低迷的走勢與節前指數反彈時各板塊個股輪番上漲的局面形成鮮明對比。市場普遍期望的“龍抬頭”行情似乎正在演變為“臥龍匍匐”的走勢。

隨著兩市指數再度陷入頹勢，市場各方對A股中短期的走勢分歧也在進一步增大。在當前時間點上，或許從節前市場反彈的邏輯以及對盤面的具體表現情況分析中，能夠窺測到龍年市場演繹的路徑。

對于節前A股兩市的反彈，盡管看起來促發因素眾多，但大體上可以分為兩點：

一方面，流動性重歸寬裕的預期成為推動指數反彈的直接動力。央行于1月17日和19日分別實施的1690億和1830億逆回購操作無疑極大地刺激了資金的做多熱情，成為節前兩市走強的主要動力。

另一方面，由管理層主導的有關A股市場制度性變革的討論也同樣成為節前兩市反彈的重要催化劑。這種制度性變革體現在新股發行制度的改革、上市公司分紅制度的建立以及推動養老金等長線資金入市等方面。這種制度性的變革雖然短期內難以顯現效果，但在增強投資者信心方面立竿見影。

從盤面情況來看，與市場流動性聯系更為緊密的煤炭、有色金屬等資源板塊率先強勢反彈，尤其是有色板塊個股的走勢令人印象深刻；而與體制改革相關的則更多地體現在低估值藍籌板塊，在節前的反彈行情中低估值藍籌股的整體表現顯著強于估值相對較高的中小市值個股。

通過以上的分析，我們不難發現，前期指數反彈的主要動力依然來自消息面或政策面的利好，而真正能支撐市場走出趨勢性行情的基本面因素對前期指數的反彈作用有限，節前指數的上行本質上缺乏有效基本面的支撐，這也解釋了為何在長假期間外圍股市普遍上漲的背景下，滬深指數依然在國內房地產市場銷售慘淡的情況下以中陰的局面迎來了龍年的首個交易日。

對于A股后市走勢，在政策面利好依然存在的背景下，即便短期國內實體層面依然未能出現更多的積極因素，但只要市場沒有對“硬著陸”的擔憂再度升溫，那么A股市場也不至于再度走出持續向下殺跌的行情，甚至在消息面、政策面利好進一步釋放的背景下兩市指數仍有繼續向上反彈的動能，但若寄希望行情性質出現質的轉變，則有賴于實體經濟層面拐點的出現。

市場拐點何時出現，在很大程度上取決于政策與經濟的趨勢性變化。由于當前的宏觀調控基調決定了貨幣政策難以大幅放松，因此貨幣信貸對指數的影響作用可能不如2008年年底時強烈。因此，對于后期市場的表現，在排除短期因素的干擾后，A股指數與實體經濟聯系或將更多地呈現亦步亦趨的特點，兩者的黏合度將越來越緊密。

我們傾向于認為當前的A股已逐步進入震蕩筑底階段，但由于缺乏基本面支撐以及貨幣難以顯著放松，因此兩市短期內更容易受消息面或政策面的因素影響而大幅波動；短期可關注今日公布的官方PMI數據。從更長的時間維度來看，我們認為目前A股市場左側機會已逐步明朗，但真正右側機會的來臨以及確認仍需耐心等待，同時可以預見的是，受眾多不確定性因素的影響，這種右側機會的來臨將是一個較為復雜的過程。

操作建議方面，在沒有出現大的意外情況下，二月市場或仍將相對平淡，行情的趨勢性方向尚不明確，難以出現大的漲跌走勢，建議投資者多看少動，等待趨勢性機會的出現。個股方面暫以關注超跌與業績確定性預增股為主。