沽空比率攀升至高位 或許正是入貨好時機

專欄作家呂梓毅撰文指出，讀者若曾參閱「360市況概覽」一欄，在「沽空/淡倉」的方格內，可發現每天都有報上上個交易日的沽空活動，尤其整體大市沽空占總成交比率情況。若從歷史數據來看，究竟沽空數字會否對後市走勢有啟示作用呢？是否沽空比率愈高，後市表現愈偏淡呢？今期筆者運用逾15年來的沽空數據，與讀者探討這課題。這篇文章具有一定的借鑒意義。

港股整體大市沽空比率，是指目前800多只可作沽空的個股中，合計總沽空金額占整體大市成交的比重。

例如本周二（9月6日）大市沽空比率約10%，代表全日756億元成交金額中，約有76億元屬於沽空活動衍生的成交額。理輪上，正如一般投資者所認知，沽空比率愈高，代表沽空活動愈活躍，某程度上顯示投資者對後市看法偏淡。

然而，歷年數據又是否支持這說法？自2000年至今逾4000個交易日里，沽空比率達8%或以上曾出現過1300多次；而恆生指數隨後20個交易日（即約1個月）的表現，卻不一定十分差。從兩者的集散圖（Scatterplot）可見，上升與下跌的分布其實大致相若。

沽空率高後市反升

事實上，在大市沽空比率達8%或以上相對偏高的位置時，恆指隨後20個交易日錄得上升比例依然較下跌為高，達53.3%。在這1300多個交易日的平均表現，竟錄得約0.2%溫和的升幅，反映沽空比率升至較高水平，不一定代表恆指必跌。

此外，我們若再進一步拆解當中的關系，還可發現一個頗有趣的現象。

首先，從1300多個沽空比率達8%或以上的交易日中，把沽空比率劃分為10個不同組別，並且統計這10個組別內，恆生指數在相對20天前和20天後的升跌比例。

沽空比率愈高，恆指相對20天前多錄得愈高的下跌比例。例如，沽空比率介乎12%-13%之間，恆指相對20天前的下跌比例便達74%；反之，在沽空比率愈高的界別中，恆指相對20天後的上升比例卻往往愈高。

換言之，沽空比率逾高，恆指相對之前20個交易日多數錄得跌幅；反之，相對之後的20個交易日卻多數錄得升幅。

至於每個界別平均表現方面，沽空比率愈高，恆指相對20天前和20天後，全都分別錄得平均跌幅和升幅。其中，沽空所屬界別愈高，恆指在20個交易日後傾向錄得愈高的升幅。

換個角度看，沽空比率攀升至高位時，尤其比率達12%或以上，往往意味市況之前（相對20個交易日前）已累積一定跌幅，投資策略很多時是買入（而非沽出）的贏面反而較高！

為何會出現此現象？這或顯示投資者（散戶？）往往在市況發展出現跌勢才加入沽空行列。而每當整體大市沽空比率攀升至甚高水平，便也是大戶挾淡倉之時，造成市況發展不跌反升的現象。從陰謀論角度看，沽空比率愈高，挾倉的誘因便愈大，市況回升/反彈幅度往往便愈高。

制造大戶挾倉誘因

最後，早前港股沽空活動出現一些比較吊詭的情況值得補充。

港股整體沽空比率於上月22日曾高見15.9%，占整體成交額近一成六，創逾兩個月以來高位。隨後港股回升（與前述的現象吻合），甚至屢創新高，沽空比率亦由高位輾轉回落至近日約10%水平。

當然，沽空比率不時隨港股升跌時起時落，沒有什麼微言大義。不過，早前沽空比率回升，吊詭及罕見的情況就是沽空比率上升至（或維持）偏高水平的同時，恆生指數相對20天前仍錄得不俗的升幅，即與前述的慣常表現不吻合。

這情況有幾罕見？自2000年至今逾16年，合共4100多個交易日里，沽空比率達12%或以上而恆生指數在這之前過去20個交易日（即約一個月）錄得3%或以上升幅的情況，只曾出現過36次！而且大部分都是近幾年尤其今年才出現的現象。自2012年至今，按年出現的次數，分別為1、3、2、1和29次（注：2016年數據截至8月下旬）。

那麼，為何會出現此現象？此情況代表了市況雖然持續造好，惟投資者（大戶？因為一般散戶甚少在市況向上時造淡）繼續積極造淡。當然，背後的含意，除可能代表大戶看淡後市，亦可以是對沖持貨而已。

據歷年數據顯示，出現如此罕見的情況，是否意味恆指隨後20個交易日將上升呢？沽空比率達12%或以上。

情況跟前述的現象相若，即隨後20個交易日恆指錄得升幅的情況依然較高（升跌比例為72︰28，平均表現為上升1.5%）。由此可見，縱使大戶造淡，被挾的情況同樣十分常見。

總括而言，從歷年沽空數據來看，沽空活動活躍起來，很多時是因為早前（20個交易日）市況/恆指表現差，吸引投資者造淡所致；惟姑勿論出現高沽空比率前恆指錄得升幅或跌幅，恆指在之後的一個月較常見地會錄得升幅，尤其出現在沽空比率愈高的情況。

由此看來，沽空比率攀升至高位，或許正是入貨時機?!（文章來源：hkej）