國泰君安香港：中國人壽上半年凈利潤同比下滑 維持中性評級

中國人壽2016年上半年股東凈利為人民幣104億元，由於總投資收益同比下降49.1%而出現同比下滑67.6%。股東凈利的下滑幅度符合上月公司發布的盈利警告中的指引。其他造成盈利下降的主要因素為保險准備金同比增加28.4%，反映了保費規模的上升和傳統型保險產品准備金由於折現率的下降而上升。

中國人壽2016年上半年投資表現由於投資環境變差而出現同比惡化，交易性金融資產的增加符合我們之前對於公司在低預期收益率環境下投資風格將更為偏向主動的預期。此外，為了應對低利率環境和不斷拉長的保險負債期限，我們相信公司較為現實的選擇是加大對於非標資產的投資力度。

基於目前較為合理的估值，維持「中性」投資評級並微調目標價至每股19.60港元。我們認為市場給予中國人壽估值溢價的阻力將來自：1/對於廣發銀行的戰略性收購和2/公司保險負債端成本邊際性上升。

分析員：王慶魯