[瑞達期貨1隊]需求提升加快去庫存，油脂重心振盪上移

內容提要：

近幾年來全球植物油整體供應偏松格局出現明顯改善，在全球植物油供需平衡的環境下，國際豆油價格存在上漲基礎。因我國豆油壓榨原料絕大部分來源於國際市場，國內豆油和國際豆油價格存在關聯性達到0.9以上，故而可以推斷國內豆油價格存在有力的底部支撐。

盡管8-10月是棕櫚油的生產高峰，但是今年稍早出現的厄爾尼諾現象仍在影響馬來西亞棕櫚油產量，使其生產量處於五年來最低，在無形中削弱了增產周期對期價的壓制作用。同時印度和中國需求反彈，提振主產國出口量，放慢了馬來西亞棕櫚油庫存上升步伐。

大豆到港量呈現下降趨勢，9-10月份大豆到港量明顯下降，陳豆拍賣可能彌補部分缺口，但是預計當月壓榨量仍將下滑，副產品豆油的供應步伐放慢，減輕庫存壓力。

無論是豆油還是棕櫚油，內外價差均處於倒掛的局面中，且棕櫚油倒掛幅度有擴大的趨勢，價差倒掛意味着進口虧損，打擊貿易商的采購植物油意願，制約進口水平。這在不利於棕櫚油庫存恢復步伐的時候，減輕豆油庫存壓力，從而減少國內油脂供應。

在中秋、國慶雙節備貨需求的基礎上，預計2016年豆棕油消費終端仍將按照往年季節性規律呈現穩中趨升態勢。當時間進入四季度後，伴隨氣溫的下降，棕櫚油的替代性減弱，豆油消費需求轉而受到提振，加上四季度存在一些節日需求，豆油將迎來消費旺季，促進庫存消耗，提振價格走勢。

（1）資金管理：本次交易擬投入總資金的10%-20%，分批建倉後持倉金額比例不超出總資金的30%。

（2）持倉成本：交易采取分批建倉策略，持倉成本控制在豆油1701合約6100-6300元/噸之間；棕櫚油1701合約5200-5400元/噸之間。

（3）風險控制：若豆油1701合約期價下破5900元/噸則開始執行部分止損，若期價收盤價處於5800元/噸以下，則需要對全部頭寸作止損處理。同理棕櫚油1701合約期價下破5100元/噸則開始執行部分止損，若期價收盤價處於5000元/噸以下，則需要對全部頭寸作止損處理。

（4）持倉周期：本次交易持倉預計3個月，視行情變化及基本面情況進行調整。

（5）止盈計劃：當期價向我們策略方向運行，豆油1701合約上方目標看向6800元/噸、棕櫚油1701合約上方目標看至5800元/噸，若此區域呈現整理態勢，則減持倉位，逐步獲利了結，若豆油1701合約強勢上破6800元/噸一線，則進一步持倉看向7000元/噸、棕櫚油1701合約進一步持倉看向5900。視盤面狀況及技術走勢可滾動交易，逐步獲利止盈。

（6）風險收益比評估：帳戶總資金為1000萬元，持倉不高於300萬元，預期豆油風險收益比為1：2.3，棕櫚油風險收益比1：2.36。

策略概述

全球植物油整體供應偏松格局出現明顯改善，為豆油價格上漲奠定基礎。9月份雙節備貨活動啟動，以及後市氣溫下降提高替代性，豆油消費逐步進入消費旺季，有利於提振油脂消費終端需求；供應方面，9-10月大豆進口量下降，下游豆油供應速度有望放慢，而棕櫚油內外價差倒掛再度制約采購意願，進口水平恢復無法得以持續，庫存仍將保持偏低水平。綜上所述，國內油脂價格運行重心有望振盪上移。

影響因素分析

一、全球植物油供需改善，奠定上漲基礎

2016年下半年是2015/16年度（9月至次年10月）轉向2016/17年度的過渡期，因此要對未來油脂市場走勢進行預測，需就兩個年度的全球植物油供需情況進行分析。

美國農業部供需報告顯示，2015/16年全球植物油產量為17790萬噸，同比增長0.39%，創下近十年來最低增幅，消費量則保持穩定增長，至17844萬噸，消費能夠覆蓋當年度產量，並消耗小部分前期庫存，使得庫存消費比由上年度的13.0%下降至11.0%。而16/17年度全球植物油產量預估增長5.07%，主要因為天氣因素影響削弱，棕櫚油產量反彈，同時豆油產量穩定提高，抵消菜油減少部分；消費需求預計上升3.38%，期末庫存比2015/16年減少142萬噸，庫存消費比為9.8%，連續第4年下降，同時也是近七個年度以來首次降至10%以下。數據顯示，近幾年來全球植物油整體供應偏松格局出現明顯改善，與2002/2003-2003/20014年度、2007/2008年度、2009-2010年度的庫存消費比相仿。2002年美國豆油指數下半年比上半年漲16.88%、2003年下半年漲30.34%、2007年下半年漲30.92%、2009年下半年升16.95%，可見在全球植物油供需平衡的環境下，國際豆油價格存在上漲基礎，故而2016/17年度亦存在價格上漲基礎。因我國豆油壓榨原料絕大部分來源於國際市場，國內豆油和國際豆油價格存在關聯性達到0.9以上，故而可以推斷國內豆油價格存在有力的底部支撐。

馬來西亞棕櫚油局報告顯示，2016年7月棕櫚油產量159萬噸，環比提高3.5%，不及五年平均增幅6.5%，出口數量過預期，增長21.2%，抵消產量擴大幅度，導致庫存略減少0.3%至177萬噸，這一數據出乎市場意願，市場原先預估183萬噸，原本預期庫存增長形成上行阻力，結果實際庫存保持低位，反而為棕櫚油市場構成支撐。

數據來源：wind資訊2016年1-7月馬來西亞共生產棕櫚油917.6萬噸，去年同期則為1086.1萬噸，同比下滑15.5%，原因在於上半年厄爾尼諾天氣造成的影響。按季節性來說3月份以來棕櫚油將處於增產周期，更會在8-10月達到生產高峰，但是今年直至7月份，產量還是近五年內最低水平，整體尚未恢復至正常，顯示今年稍早出現的厄爾尼諾現象仍在影響馬來西亞棕櫚油產量，在無形中削弱了增產周期對期價的壓制作用。

數據來源：wind資訊另外，出口強勁也是阻止庫存大幅攀升的重要因素之一。據船運調查機構ITS、SGS的貿易數據來看，8月份馬來西亞棕櫚油出口量較上個月飆升30-31%，得益於印度和中國需求反彈。強勁的出口在為棕櫚油提供短期有力的利好作用的同時，壓縮增產周期推高庫存幅度的預期。當前中國棕櫚油現貨供應緊張，且雙節備貨活動持續，供應的缺口後市還需彌補，出口需求仍有提振空間。

2016年中國7月份進口大豆776萬噸，環比增長2.65%，卻不及原先預期，而且明顯低於去年同期的950萬噸，1-7月份大豆進口總量為4632萬噸，去年同期累計為4461萬噸，同比提高3.8%，累計美元金額同比下降8.6%。據相關網站調查顯示，2016年8月份國內各港口進口大豆預報到港116船741.6萬噸，低於7月份的實際到港量762萬噸，較2015年8月份的778.35萬噸下降4.72%。因中國采購速度較慢，9月份大豆到港最新預期維持在570萬噸，10月份最新預期在580萬噸，較上周的預期下調20萬噸，11月份最新預期上調至700萬噸，較上周的預期增30萬。從預期數值來說，大豆到港量呈現下降趨勢，9-10月份大豆到港量明顯下降，陳豆拍賣可能能彌補部分缺口，但是預計當月壓榨量仍將下滑，副產品豆油的供應步伐放慢，減輕庫存壓力。

2016年7月份國內植物油進口量為45萬噸，中國7月份進口食用植物油45萬噸，相較6月份提高14萬噸，1-7月份食用植物油進口總量為289萬噸；去年同期累計為362萬噸，同比減少20.2%。其中，7月份棕櫚油到港量332568噸，同比減少53.73%，但環比提高近40%，提高的增量占總增量的一半，可見棕櫚油在7月份進口水平出現恢復跡象，並延續至8月份，特別下旬會集中到港，期間庫存下降速度有望放慢，甚至小幅度回升，但國內供應偏緊局面難改。在出口需求強勁的支撐下，馬盤棕櫚油持續走高，國內外價差由正轉負，盡管由於增產周期預期，8月底國際棕櫚油價格出現回落，但是國內外價格倒掛幅度不見明顯縮減，截至8月29日，馬來西亞進口成本6490元/噸，國內現貨均價6075元/噸，內外價差倒掛415元/噸，倒掛幅度擴大意味着進口虧損，打擊貿易商的采購意願，買貨減少不利於庫存恢復步伐，後市國內棕櫚油庫存恐怕還將維持偏低水平。

數據來源：wind資訊另一主要進口品種——豆油，7月我國進口豆油同比銳減55%，至98329噸，1-7月豆油累計進口較去年同期減少22.89%，至285676噸。從進口季節性來說，9月份我國中秋和國慶雙節備貨啟動，豆油進口量保持平穩。不過今年豆油進口基本處於虧損狀態，制約貿易商采購意願，今年前7個月月度到港量均不及五年均值，可見今年豆油進口對庫存推高的動力弱於往年。截至8月底阿根廷豆油進口成本與國內豆油現貨價格為負600元/噸左右，進口收益仍不見好轉，預計到港量偏低趨勢延續。

根據月末庫存=上月末庫存+產量+進口-消費-出口的計算公式，推導出豆油和棕櫚油的表觀消費量。根據計算結果，2016年1-7月豆油表觀消費866萬噸，棕櫚油191萬噸，總共1056萬噸，月均151萬噸，高於去年同期月均149萬噸，數據顯示今年油脂消費情況略好於去年，從分項上看，豆油前7個月同比增幅6.7%，棕櫚油下降17.3%，豆油的需求表現好於棕櫚油。

從過去三年豆油和棕櫚油表觀消費情況來看，9月份油脂呈現穩定趨升的態勢，由於氣溫原因，棕櫚油增長速度超過豆油。在中秋、國慶雙節備貨需求的基礎上，預計2016年豆棕油消費終端仍將按照往年季節性規律呈現穩中趨升態勢，對油脂價格構成支撐作用。不過今年棕櫚油的表現難以企及去年水平，一方面因為棕櫚油進口收益欠佳和港口檢查時間延長制約國內供應速度，現貨供應緊缺影響采購需求，另一方面是因為無論是國內豆油和棕櫚油現貨價差，還是菜油和棕櫚油現貨價差，均處於歷史偏低水平，這促使下游需求將部分需求轉向其他油脂，不利於推動棕櫚油的消費水平。

而當時間進入四季度後，伴隨氣溫的下降，具有高熔點特性的棕櫚油的替代性減弱，豆油消費需求轉而受到提振，加上四季度存在一些節日需求，豆油將迎來消費旺季，促進庫存消耗，提振價格走勢。

對該交易可能存在的風險及處理計劃如下：

1、如果行情出現與我們看法相反的走勢，我們會根據具體的技術信號，以及期價走勢變化情況做出應對方案，決定頭寸的相關處理。

2、若棕櫚油產量大幅提升、出口疲弱，推動庫存走高，致使棕櫚油走弱拖累豆油走勢，我們將注意調整投資策略，以應市場的新變化並及時做出頭寸處理。

3、若美豆豐產格局制約油脂上行空間，我們將注意調整投資策略，以應市場的新變化並及時做出頭寸處理。

4、若後市菜油大量拋儲，導致國內油脂價格走低，我們將注意調整投資策略，以應市場的新變化並及時做出頭寸處理。

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