[華金期貨]厄爾尼諾消退疊加消費淡季 棕櫚油持續上漲概率減小

一、

行情回顧

隨着厄爾尼諾謝幕，印尼產量的逐步恢復，棕櫚油的庫存由偏緊逐步改善，從2015年11月底開始的棕櫚油上漲行情漸告一段落。棕櫚油1701最高漲至5632，截至2016年9月2日，收盤5432，跌幅3.5%。

圖1：棕櫚油1701走勢

二、

後期供應量預期增長

棕櫚油原產自非洲，後引進東南亞種植。目前東南亞的棕櫚油產量已超過非洲成為世界第一大棕櫚油產區。印度尼西亞、馬來西亞和尼日利亞是世界棕櫚油的前三大生產國。

MPOB最新的月度產出數據顯示，7月份馬棕油產量為158.6萬噸，較6月份的153.3萬噸增加3.5%；馬棕油出口為138.4萬噸，較6月份的114.1萬噸提高21.3%；7月底馬棕油（其中包括毛棕櫚油和加工棕櫚油）庫存為177.1萬噸，較6月底的177.5萬噸小幅減少0.2%。

棕櫚生長具有較強的周期性，每年3月產量逐步上升，10月達到年度高峰，隨後進入減產期。

目前市場有兩種觀點：第一種認為厄爾尼諾消退後，棕櫚油的產量進入恢復期，後期產量會逐步增長。另一種觀點認為厄爾尼諾對其生長的影響存在一定的滯後性，通常在厄爾尼諾發生到消退後的半年時間左右，棕櫚油的單產才會有明顯增加。因此對棕櫚油後期產量數據需要密切關注，尤其關注實際產量與預期之間的差距。如果產量恢復不及預期，有利於支持目前的棕櫚油價格，如果產量恢復符合預期或超出預期，棕櫚油價格或有回落壓力。

三、

拉尼娜對棕櫚油的影響

自1959年以來，全球經歷了8次明顯的拉尼娜現象和12次明顯的厄爾尼諾現象。就本文而言，明顯的拉尼娜現象是指NOAA海洋厄爾尼諾現象指數低於正常水平-1℃，明顯的厄爾尼諾現象則指高於正常水平+1℃。

最近這次厄爾尼諾現象形成拉尼娜現象的風險很高，從以往三次峰值溫度比正常水平高2℃或以上的厄爾尼諾現象來看，它們都在兩年以內變成拉尼娜現象，並且有一次（1972—1973年）在6個月後便形成拉尼娜現象。全球氣象機構預計今年冬季出現拉尼娜現象的幾率為50到75%。

拉尼娜現象出現，給棕櫚油產區帶來降雨，將有助於改善油棕櫚單產，但拉尼娜現象可能造成太平洋(601099,股吧)東部地區天氣極其干燥，從而影響美洲國家的大豆單產。

棕櫚油和豆油可以相互替代，因而價格關系非常密切。如果出現拉尼娜現象，有利於提振豆油價格。如果棕櫚油與豆油的價格優勢拉大，可能使得棕櫚油比豆油更有競爭力，也可進一步增加棕櫚油需求，從而支持棕櫚油價格。

因此不能簡單判定拉尼娜就一定有利於棕櫚油價格走強，必須綜合分析拉尼娜對棕櫚油產量、需求及豆棕價差的影響。

2016年7月我國棕櫚油進口23萬噸，同比下降57.1%，1-7月我國累計進口棕櫚油153萬，2015年同期累計進口222.8萬，累計同比下降31.3%。進口量大幅縮減，也將從源頭上影響後期棕油庫存的增幅。

棕櫚油進口下降有多方面原因：一方面由於臨儲菜油大量出庫，棕櫚油進口價格倒掛，另一方面商檢增加了新的檢測項目，商檢時間有原本的4-5天延長至半個月以上。導致棕櫚油港口庫存持續下降。截至9月5日，國內港口棕油庫存為28.7萬噸，較上月同期的35.8萬噸減19.8%，較去年同期的67.8萬噸降57.7%，當前庫存為2013年以來最低。

雖然進入冬季棕櫚油的替代作用下降，需求進入淡季，但這麼低的港口庫存對棕櫚油是一個有力支撐。

五、

棕櫚油基差

從以上的分析可以看出，在市場預期棕櫚油產量恢復的背景下，及時庫存低對價格有一定支撐，但隨着冬季到來需求進入淡季，價格上行壓力依然不小。反應到期貨盤面中，棕櫚油主力1701合約已經貼水現貨。

目前，天津24度棕櫚油現貨報價6150元/噸，上漲150元/噸，廣東24度棕櫚油貿易商報價6150元/噸，漲100元/噸。張家港24度棕櫚油現貨價6200元/噸，漲100元/噸。棕櫚油主力1701合約9月5日收盤價5566，期貨貼水超過600。說明市場對棕櫚油後市偏空，由於基差過大，一定程度上也阻礙了期貨下跌的步伐。

圖4：棕櫚油期現基差

六、豆油對棕櫚油替代性增強

目前期貨盤面上豆油1701與棕櫚油1701價差在730左右，已經處於近五年來的低位。受豆棕價差縮窄影響，最新數據顯示，豆油與24度棕櫚油FOB價差已經為-14.83美元/噸，消費者更青睞於采購豆油，尤其進入冬季後，棕櫚油的消費更受影響。

圖5豆油與棕櫚油價差

六、操作策略

棕櫚油：預期四季度開始棕櫚油有望出現波段性下行走勢，等待價格在前期高點處承壓回落的做空機會。技術分析上來看，棕櫚油1701合約在面臨上方5610一線及5750一線壓力位處，可嘗試做空，做空倉位30%。

豆棕價差：另外可關注豆棕之間價差表現，目前價格已處於五年低點，考慮多豆油空棕櫚油套利頭寸的建立，做多豆棕價差倉位50%。

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