[招商期貨1隊]大商所黑色供需錯配，鐵礦將繼續承壓

去利潤預期或再度落空

——黑色產業鏈基本面與行情分析

招商期貨研究所

一、鐵礦石供給

60美金以上高價位長期看難以使得鐵礦石供給有效收縮，上周巴西發貨779萬噸（2016Q1622，Q2645），澳洲發中國1462萬噸（2016Q11074，Q21203），均處於歷史最高水平。

四季度環比發貨高峰將至，未來密切跟蹤澳巴發貨，以及印度、南非、伊朗、塞拉利昂、Royhill等非主流礦山發貨。

短期北方6港到港維持高位959萬噸，折全國240萬噸/天，近期到港較少，導致庫存短期內下滑較快。未來到港將隨着發貨迅速上升至一個高位，鋼鐵行業去產能進入加速期，鐵礦石供需將出現一定的錯配。

短期由於礦價持續高企，國產礦山已有復產沖動，短期中小礦山已開始復產。全國目前開工率約45.1%，環比增0.8%。最近的調研顯示中小礦山已經開始復產，國產礦雖對平衡表影響不大，但由於鐵精粉品位較高，能部分緩解今天進口礦石結構性緊缺的矛盾。

港口鐵礦石庫存在下降至10424萬噸，近期下滑400萬噸，主要是疏港量增加已經鋼廠小幅補庫。

最近2周澳洲發貨量增加，未來一段時間到港、港存有望進一步積累。

二、鋼廠產量

全國高爐開工率保持79.42%，-1.24%，產能利用率85.55%，-0.98。唐山高爐開工率85.95%，-1.22。

目前沿海鋼廠有100左右的利潤，但在去產能政策壓制下，開工率難以大幅提高。

短期受G20，以及河北去產能開始執行，全國、唐山高爐開工率和產能利用率均出現一定幅度的下滑。

長周期上看，河北公示去產能名單，有月1/3為在產產能，約650萬噸，占河北總產能2%，將在9-10月重點完成。未來鐵礦石需求端會長期受到供給側改革壓制，鋼廠利潤長周期不宜偏空。

卡粉升水普氏近10.3美金，處於歷史高位區間，最近開始逐漸滑落；pb指數溢價也開始回落。FMG公司再次調整超特折扣，低品在鋼廠利潤尚可階段依舊不是很受歡迎。短期高低品價差如此之大依舊反應結構性礦石供需矛盾相對激烈。

而港口現貨卡粉和pb粉的價差依舊在拉開的過程中，目前曹妃甸與青島港兩者價差均在60-65；超特和pb價差在90附近，價差均在今年高位區域。

短期唐山電爐開工率重回高位，目前利潤情況良好，但不支持超負荷生產。電爐影響螺紋供給部分處於正常區間，因此短期難以大幅影響鋼鐵產量，從而對鐵礦石的需求也沒有很明顯的影響

華北鋼廠螺紋利潤86，螺紋現貨價格8月在2400-2500徘徊，但焦炭價格大幅拉升400，鋼廠利潤有所回落，由於雙焦持續緊張，未來鋼廠只能通過不斷壓低鐵礦，獲取適當利潤。

華東熱軋利潤120附近，螺紋利潤13，短期受焦炭價格緊張，鋼廠利潤大幅回落。

三、下游庫存

全國鋼材總庫存（社會+鋼廠）8-20為4515萬噸，環比大幅積累131萬噸。本輪7-8月積累庫存，總庫存同比從73%上升至86%。

9月2日社會庫存950萬噸，環比增加14萬噸，連續7周壘庫，而且在園博會和蘇北環保檢查等眾多事件約束產量，7月日均粗鋼產量僅216萬噸，社會庫存持續積累。

旺季將至，市場更加關注絕對庫存低（同比88%），但忽略相對庫存已經連續7周積累（66%→88%）。

8月中旬鋼廠庫存1333萬噸，環比減少4萬噸左右，同比86%，暫沒有銷售壓力。

分品種：螺紋庫存430萬噸，較上周積累4萬噸，同比86%（7-11同比58%）；熱卷庫存201萬噸積累6萬噸，同比77%（7-11同比65%）。

近7周社會庫存積累90萬噸，其中75萬噸為螺紋線材。

最近1個月，全國大部分城市螺紋庫存積累。杭州最為嚴重。8月中旬起，杭州G20峰會導致工地將逐步停工，需求進一步減弱。預計G20之後杭州進入趕工周期，庫存將快速下降

山東鋼廠由於鋼廠相對集中，直發比例高，鋼廠庫存能間接驗證下游螺紋鋼消費，4月開始反季節積累，近期庫存快速下滑的趨勢結束，維持低位震盪格局。

四、下游需求

進入8月mysteel237倉庫成交環比7月份有小幅改善，截止本周，8月日均成交量在15.31萬噸，7月份為15.50萬噸，環比下降1%，主要由於G20，導致華東成交下滑較大；而去年同期16.23萬噸/天，刨去鋼廠提高直發比例的影響，總體8月需求同比稍有好轉。

房地產銷售、新開工以及施工同比增幅下降速度均有所回升。銷售7月+18.7%（6月+14.6%，5月+24.2%，4月+44.1%），新開工7月+8.1%（6月+4.9%，5月+10.6%，4月25.9%），施工面積7月-4.5%（6月-10.9%，5月-1.4%，4月+4.7%），但是房地產開發投資7月繼續大幅下滑，同比增長1.4%（6月+3.5%，5月+6.6%，4月+9.7%）。土地購置方面仍未現明顯改觀，7月-28%（6月+7.3%，5月-4.5%，4月+8.4%）。房地產趨勢性緩慢下滑已成趨勢。

短期受限於較大的貼水，建議逢高做空鐵礦I1701。