[華安期貨1隊]供給壓力襲來對抗價值修正 PP或將寬幅震盪

整個第三季度的前兩個月，提前燃起的炒作氛圍和第二輪檢修高峰已經將聚烯烴利潤抬至高位，能否延續高價位還得密切注意後期聚烯烴實際需求情況。9月開始是傳統的工業品需求旺季，同樣也是農產品(000061,股吧)生產旺季。但同時，第二輪集中裝置檢修季將在9月底基本結束，屆時產能的恢復和下游需求能否完美對接將直接決定後市走勢。

後市主要影響因素分析

1、原油基本面：供需矛盾突顯，反彈空間有限

2016年原油價格經歷了年初的歷史最低點之後，由2月份開始回升反彈。從4月到9月，油價持續在39-51美元/桶區間震盪。

8月份沙特能源部長法利赫表示，計劃將於9月26-28日在阿爾及利亞的國際能源論壇場外與OPEC和非OPEC產油國會面，討論油市問題，新凍產計劃再次浮上水面。法利赫預示討論的話題將包括穩定油市的潛在行動，如有所需，作為主要產油國的沙特將幫助恢復市場平衡。近日，沙特方面再次表示不會把產量提高至產能水平，令市場供應泛濫，這在一定程度上給予市場信心。

但另一方面，根據EIA最新數據顯示，截至8月26日當周美國原油庫存增加227.6萬桶，市場預估為增加92.1萬桶，連續兩周數量大增。同時，美外媒調查結果顯示，8月份OPEC原油產量料將環比增加4萬桶/日至3350萬桶/日，將再創近期歷史新高。相比於較為「虛無」的限產措施，美原油庫存的增加將直接打壓油價。

國際原油要出現真正意義的反轉是OPEC和美國頁岩油等產出國大規模減產，否則產出還將超過需求，原油庫存難以消化，供需矛盾仍然突出。未來市場也會在各方的博弈中尋求再平衡，只有供需面出現實質好轉，油價的才能進一步突破目前價格阻力。

2、聚丙烯成本及利潤分析

東北亞進口丙烯報價8月走勢相對偏強，但對應的國內PP出廠價同時也在不斷攀升，到達8500元高位，導致8月份PP與丙烯的價差一度達到2156元，但隨着美元恢復走強，丙烯換算人民幣價格回升，價差略有縮小至1900元，仍然維持在近半年來較高的價差區間。

按照東北亞進口丙烯估算的PP生產利潤維持了第三季度以來相對較高的利潤空間，8月份利潤穩定在922-1276元區間，達到今年以來的最高利潤水平。究其原因由於東北亞進口丙烯價格近期走勢相對偏強，而隨着8月中上旬兩桶油庫存較低，期市炒作反彈帶動現貨等因素使得商家不斷報高出廠價格，PP現貨一度到達8500元高位，強勢拉漲給予市場較強的利潤空間。但8月下旬美元開始恢復強勢，丙烯換算成人民幣成本升高，以及現貨基本穩定在當前水准，下旬利潤空間稍有下降，截至日前穩定在922元左右。

3、聚丙烯後市供需分析

8月中上旬以來相對低位的兩桶油庫存和G20限產降負荷的炒作拉漲心態強勢支撐着石化企業的出廠價格，加上8月前期國際油價下跌等影響，國內廠家反而在下游需求未完全恢復的情況下實現今年以來利潤空間的新高。9月即將來臨，多數檢修企業最早的開車時間集中在9月中下旬，幾家重點PP新產能投放裝置例如中天合創、神華新疆等都在9月底10月上旬開始進行。雖然受到9月4日開始的G20峰會影響，8月下旬火車限運令的出台對華東浙江地區聚烯烴供應運輸帶來一些影響，但是企業通過更改流向和更改運輸方式等應對，「斷糧」局面暫不至於，不過更改流向和運輸方式勢必會加大企業運輸成本，轉移到下游需求方的高成本也一定程度上也抑制了高位行情的延續。

未來新投產的裝置以煤化工產品為主，西北地區預計新增的產能仍將達到222萬噸的高位，華東地區仍投產新型生產工藝為主，神華系列的隊伍將繼續擴大發展。由此可見，9月末10月初為大多數新增產能企業集中投產時間，屆時供給面壓力會給市場帶來一定的沖擊，商家對後市心態也會受到影響。

需求方面9月開始是傳統的工業品需求旺季，同樣也是農產品生產旺季。9月份農地膜將迎來年度第二次生產高峰，從目前看農膜生產情況緩慢提升，平均開機率在25%左右，因農膜價格偏高，下游經銷商觀望情緒濃，訂單跟進緩慢，農膜企業開機增速緩慢提升。現棚膜企業開機率一般在2-5成，大型企業日產量在25-60噸不等，中小型企業日產量一般在5-20噸。但作為聚丙烯的主力需求來源，塑編注塑等方面的需求並無重大變化，在供給端壓力增大的情況下，需求面能否對接更顯得舉足輕重。

策略報告

PP1701自8月下旬開始回調，而且在9月5號也基本回補了前期下影線7102的低點，快速完成了價值修正過程。不過目前PP利潤相對較高，市場份額爭奪將逐步加劇。9月檢修企業基本恢復生產，供給壓力仍舊很大。然而隨着煤炭加速去產能，以及「金九銀十」傳統需求旺季的到來，屆時需求端能否對接將變得十分重要。後期在不出現大的系統性風險的前提下，預計PP後市更多或表現為寬幅震盪的格局。

當前現貨價格仍舊維持在7800-8200區間，現貨價格抗跌以及對期貨表現出的高升水，使得期貨市場價值修正過程難以一蹴而就。

整體看PP1701寬幅震盪區間位於6600-7800。

1、隨着後期檢修企業復產，再次創出新高的概率已經很低，因此在前期震盪區間的中軸線7450上方完全有理由空單參與。

2、後期也應該關注能否跌破前期震盪區間下沿7050，如果跌破則打開了進一步下行的空間，繼續保持空頭思路。

3、因現貨高升水，期現價差一般偏離5%-10%時很容易出現快速反彈，所以現貨價格應該是關注的重點。而且期價很容易會在7050附近反復。

4、當前煤炭去產能進行的如火如荼，在煤炭成本上升的基礎上，煤化工的優勢不見，後期很難采取競爭性銷售的策略，因此最後的控制權仍舊回歸到兩桶油手中，也就會表現出和塑料一樣的抗跌性。因此關注日K線的120日線的支撐力度，即使短期跌破，後期回歸的概率很大。

風險控制

鑒於PP後市或表現為寬幅震盪的格局，後市對其操作思路上更多體現為短周期參與，時間周期以半小時K線為做盤參考依據。動用的資金量不能超過可動用資金量的40%，而且應該積極尋找支撐位和壓力位，采取以小博大的思路參與，每次的止損點不能超過100個價差。並且應該形成書面的交易計劃，載明止損區間、目標區間、資金占用、下單手數。

團隊風控人員嚴格按照交易計劃書的內容執行。