中國重汽：國企改革值得期待 增持評級

投資要點：

公司產品結構持續優化，市場競爭力持續提升。2015年公司銷售74,605輛，市場份額13.7%，同比提升1.5個百分點；其中T系列重卡銷量1.5萬輛左右，占比提升至20%。公司產品結構更加平衡，2015年牽引車銷量逆勢增長，銷量占比上升至40%。公司2009年與MAN開啟全面戰略合作，基於MAN的技術開發的產品銷量穩步提升，公司逐步成為競爭力最強的重卡企業之一，在行業銷量下滑的背景下仍能保持毛利率相對穩定。

管理層增持彰顯長期信心，國企改革值得期待。2015年12月以來，公司的管理層陸續增持公司股票，合計持有137萬股；2016年6月，公司控股股東增持515.5萬股，體現管理層對公司的信心。2016年4月1日，山東省政府新聞辦召開新聞發布會深入解讀《關於省屬國有企業發展混合所有制經濟的意見》。山東將積極推進國有資本證券化、引進各類社會資本參與國企改革、穩妥實施員工持股、推動國有資本參與非國有經濟發展。公司未來國企改革方案值得期待，有利於理順長期激勵機制，提升企業經營效率。

設立電子商務平台，發力零配件售後市場。公司設立電子商務平台，通過互聯網實現商品和服務的展示、銷售，強化線下體驗，提升配送和售後等服務效率，形成O2O閉環。在公司運營初期將為用戶提供配件在線購買、配件防偽、一鍵報修、服務預約、用車寶典、智能通等服務。我們認為，公司電子商務平台有利於提升公司售後服務水平，同時增加公司售後零部件銷售收入。

投資建議：預計公司2016/17/18年EPS至0.51/0.62/0.72元（2015年EPS為0.42元）。當前價12.75元，對應2016/17/18年25/20/18倍PE。考慮公司業績和估值均處於歷史低位，重卡行業景氣向上，公司合理估值為2017年20倍PE。綜合考慮公司屬於大集團小公司，國企改革預期提升公司估值，給予公司20%估值溢價。首次給予「增持」評級，目標價15.5元。

風險因素：宏觀經濟持續低迷，導致重卡需求不達預期；市場競爭加劇導致公司市場份額下降。

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