青島金王：渠道布局提速 買入評級

報告摘要：

傳統蠟燭巨頭，華麗轉型「美麗經濟」。公司以蠟燭工藝品制造起家，逐漸發展為以化妝品業務、新材料蠟燭及工藝制品業務為核心的業務發展板塊。2015年，化妝品凈利潤貢獻已經接近5成（47.71%），有望成為公司未來利潤最主要增長點。

化妝品產業鏈閉環初步形成，劍指「全國大版圖」。公司從2013年開始通過外延並購、投資等方式，陸續收購了杭州悠可37%的股權、上海月灃100%的股權（分兩次收購），廣州棟方45%股權，廣州韓亞100%股權，同時設立全資子公司產業鏈管理公司以參股或合資的方式在全國各地區進行線下渠道的廣泛布局。公司化妝品「研發制造+O2O」產業鏈進已經初步成型，助力公司業績提升。

發揮渠道優勢，未來或進軍醫美行業。公司與藍基金共同設立總規模10為億元金王基金，主要投資於化妝品、醫療美容、日化產品等以「顏值經濟產業圈」為主的大消費領域。預計2019年我國醫美行業市場規模可達萬億，行業發展前景廣闊。布局醫美可以與公司現有銷售渠道有效融合，進一步壯大「顏值經濟圈」。

轉型關鍵時期，員工持股&股權激勵可期。公司目前處於轉型升級關鍵時期，疊加公司子公司數量增多，未來實施員工持股及股權激勵的可能性較大。

傳統逐漸經營穩健，未來石油貿易業務規模或有所控制。公司在新材料蠟燭行業深耕多年，產品和品牌的競爭優勢，技術和人才儲備充足，毛利率波動不大，始終維持在25%左右。同時在保持原有客戶穩定的基礎上，不斷深挖新客戶。而油品業務由於毛利率偏低，未來此業務規模或在總規模保持穩定增長的前提下，營業收入占比將相應減少。

盈利預測：公司2016-2018的EPS分別為0.42元、0.64元、0.86元，對應的PE分別為61x、40x、30x，給予買入評級。

風險提示：業績承諾完成情況不達預期；石油價格大幅波動。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】