券商最新評級：13股搶籌絕佳時機

招商地產(行情,問診):銷量增長平穩，2015年貨量充足“強烈推薦”

類別：公司研究 機構：平安證券有限責任公司 研究員：王琳，楊侃 日期：2015-01-12

事項:招商地產公布12月銷售簡報，單月實現銷售面積88.7萬平米，銷售金額110.8億元。2014年全年累計實現銷售面積364.3萬平米，銷售金額510.5億元。

平安觀點:

銷量穩步增長，2015年可售超1100億。公司12月實現銷售金額110.8億，環同比分別增長129%和166.7%，略超市場預期，推盤量上升為單月銷量創歷史新高主因。

2014年全年累計實現銷售額510.5億元，同比增長18.2%，超額完成500億目標。受產品結構調整及部分項目適度以價換量影響，均價較2013年（15766元/平）下降11%至14013元/平。盡管2014年市場大環境相對平淡，公司全年整體去化率仍逆勢上漲2個百分點至60%，豪宅項目深圳雙璽一期推出部分去化90%以上。展望2015年，預計公司全年可售貨值1100億，其中新推800億，剛需及改善戶型占比達70%以上，按55%去化保守估計，可實現銷量額600億，同比增長18%。

土地投資仍屬積極，新城市拓展加速。受土地市場過熱和銷售偏淡影響，公司3季度亦有意識放緩拿地節奏，但全年來看，相比其它龍頭房企公司土地投資仍屬積極。

2014年累計新增建面636.3萬平，同比下降4.1%，降幅明顯小於萬科（-73%）和保利（-35%）。平均樓面價5472元/平米，較2013年均價上漲25.7%。分區域來看，新進入常熟、日照、博鰲、西安、句容和沈陽6個城市，累計版面城市已達30個。公司土地儲備目標為一線城市、二線、三四線城市占比分別為35%、50%和15%。隨著近年來深圳儲備地塊逐步消耗，公司一線城市土地儲備已相對不足，12月相繼在深圳、北京新增3宗地塊，預計后續將逐步加大一線城市土地投資力度。

中票及可轉債發行降成本，自貿區擴容受益標的。公司12月已完成50億中票發行額度注冊，參考萬科（4.7%）和保利（4.8%）的發行利率和時間進度，預計首期中票發行有望在春節前完成，利率不會高於萬科和保利水平。公司此前已申請發行80億可轉債（利率不高於3%），若轉債和中票均成功發行，將降低公司整體融資成本，改善公司資金狀況。公司大股東蛇口工業區曾承諾:“根據招商地產的開發計劃和經營需要，蛇口工業區將持續注入土地等優質資產以支援招商地產的發展”。目前蛇口工業區在蛇口擁有11平方公里土地，隨著前海蛇口片區納入廣東自貿區范圍，公司將潛在受益。

盈利預測:預計公司2014-2015年EPS分別為1.86、2.32元，對應PE分別為13.5倍和10.8倍。短期來看，公司中票及可轉債發行有望降低公司整體融資成本，蛇口片區潛在土地儲備豐富，直接受益自貿區擴容；中長期來看，公司近年積極版面養老、醫療、產業地產等新業務模式，未來有望成為公司新一片發展藍海，維持“強烈推薦”評級。

風險提示:銷售不及預期的風險。

和佳股份(行情,問診):探索進軍互聯網醫療

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：胡博新，丁丹 日期：2015-01-12

事件:

公司公告600萬元與實際控制人郝鎮熙、關聯自然人董進生以及自然人何毅先生共同投資設立北京匯醫在線科技發展有限公司（以下簡稱“北京匯醫在線”），公司占北京匯醫在線注冊資本的20%。

評論:

探索互聯網醫療，構建新盈利模式。2014年公司累計訂單量接近20億元，2015年訂單總量有望持續增長，為未來2~3年快速增長提供足夠保障（2014~2016）。維持2014~2016年EPS 0.46/0.68/0.93元。中短期來看，公司業績高成長有訂單保障，長期來看，醫療資訊化、血液凈化、康復醫療和互聯網醫療等新業務起步，新模式逐步成型，支撐長遠發展。公司的模式和平臺優勢突出，維持增持評級。目標價30元。

抓住醫療健康發展新趨勢，探索互聯網醫療，構建新競爭模式。北京匯醫在線定位成為面向患者和醫院提供在線醫療咨詢、遠程會診咨詢服務和優化就診療程的技術資訊服務的第三方服務平臺。未來新平臺運行穩定后，將通過患者增值服務收費，個人會員注冊收費，流量與廣告銷售，與醫院進行診療咨詢分成等方式實現盈利。公司抓住醫療健康領域新趨勢下的機會，從傳統醫療器械產業向互聯網醫療探索，打造新模式實現業務的持續升級。未來公司探索的新領域醫療資訊化+血液凈化+康復醫療+互聯網醫療將形成統一整體，構建新的競爭模式。互聯網醫療核心要素是醫生，公司長期積累下來的醫院客戶資源、醫生資源也是探索的重要基礎。

參股設立，引入激勵，風險可控。考慮到新平臺建設周期，短期內盈利不確定。此次投資由公司實際控制人郝總牽頭，公司只占20%股權，財務不並表。此次參與出資還包括董進生等資訊化人才，實際控制人占股55%，也預留了部分激勵。

股權激勵充分，發展動力充足。2014年12月，公司董事長出資為核心骨干增公司股權，並保底承擔風險收益。此次增持人均資金277萬元，增持均價21.46元（不含利息成本），激勵力度充足。內部激勵優化對公司加速整體建設工程推進，探索新業務領域起到重要作用。

風險提示:互聯網醫療探索低於預期；應收賬款增長過快風險。

鴻博股份(行情,問診):無紙化售彩護城河加深，增發項目積極拓展收入來源

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：黃薇 日期：2015-01-12

投資要點

北京數字印刷及瀘州包裝項目積極拓展新業務，明年擴張收入。

北京數字印刷基地是公司增發項目，業務方向是書刊雜志等印刷，由於書刊市場整體疲軟導致收入增長乏力，鴻博積極實施產品結構調整。計劃將由書刊雜志為主進一步拓展精品書刊、兒童書刊等產品，同時公司會靈活安排廠房及產能，預計明年收入來源有所增加。

瀘州酒包裝項目一開始定位高階，但高階酒受限酒令影響較大，公司逐漸調整業務半徑和產品結構。計劃將業務拓展到化妝品包裝、藥品包裝、電子產品包裝等，同時對業務人員也進行了相應調整進一步開拓市場。

獲取全國首批電話體彩資質，壁壘加強價值顯現。

體彩中心1月1日搶先公布2014全年體彩銷售情況，銷售額1764億增長32%，其中競猜型彩票在世界杯帶動下呈現爆發式增長共銷售615億元占比升至35%（2013年競猜型彩票339億元）；同時財政部網站公布的1-11月福利彩票機構銷售額1864億元，同比增17%。我們認為彩票行業的整體增長依然迅猛，行業景氣度處在高位。

鴻博11月末獲得了福建省體育彩票遊戲、遊戲平臺建設者及電話銷售體育彩票代銷者資格，這預示著移動互聯售彩獲得政策大力支援，並有望以此為基礎開展跨屏銷售、新彩種投放等多維度的拓展工作。考慮到無紙化售彩占比已超1/4，其中的移動端占據了一半，靜態的市場空間就將近500億。我們認為鴻博股份擁有牌照和研發雙重優勢，其長期投資價值得以凸顯。

盈利預測及估值。

鴻博自09年起在無紙化業務上前瞻性的版面使得公司享受到網絡購彩爆發的行業盛宴，而鴻博持續對彩種研發的投入是在該領域獨占鰲頭的保證，未來的前途不可限量。考慮到北京及四川兩個項目的拖累，我們下調2014年盈利預測至eps 0.11元，預計2014-2016年公司EPS 為0.11、0.14、0.23元/股，維持買入評級。

佐力藥業(行情,問診):業績拐點顯現，增速有望進一步提升

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：胡博新，丁丹 日期：2015-01-12

投資要點:

季度或為業績拐點，增速有望進一步提升，維持增持評級。公司2014年度業績預告歸母凈利潤范圍為1.02-1.04億元， 同比增長26.05%~28.03%，4季度利潤增速環比提升，預計2015年公司增速有望進一步提升。考慮到業績預告好於預期，小幅上調公司2014~2016年EPS至0.32（+0.01）、0.45（+0.05）、0.54（+0.02）元（不考慮增發攤薄）。維持目標價17元，對應2015年PE 38X，維持增持評級。

4季度烏靈膠囊增速環比提升。剔除青海珠峰並表影響，我們預計4季度公司自身利潤同比增長30%以上，較3季度提升約13pp，烏靈膠囊增速較前三季度（預計10%左右）有所提升。公司2014年下半年重點進行營銷體系的調整，2015年烏靈膠囊增速有望恢復到20%以上。由於烏靈膠囊目前在華北和華南地區的覆蓋率不高，且有望在耳鼻喉科、心內科、消化科等科室加大推廣銷售力度，預計未來具備10億規模潛力。

青海珠峰和凱欣醫藥並表將明顯增厚公司利潤。2014年青海珠峰並表約5個月，預計貢獻凈利潤約250萬，凱欣醫藥並表約2個月，預計貢獻凈利潤約30萬，2015年全年並表之后，利潤貢獻將明顯提升。

定向增發提升管理層經營動力。公司9月22日公告將定向增發不超過4053萬股，價格11.98元，定增覆蓋11名董監高成員，以及其他121名管理、銷售、技術人員，目前股價較定增價格僅溢價12%，考慮到現金認購的資金成本，我們認為目前的股價存在較高的安全邊際。

風險提示:醫保控費風險；百令片市場推廣低於預期風險。

太龍藥業(行情,問診):內外兼修，平臺戰略逐步落地

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：胡博新，丁丹 日期：2015-01-12

投資要點:

首次覆蓋，給予增持評級。公司為鄭州市地方國企，股權較為分散，公司運營主要由董事會及高管負責，國企改革導向下，未來有較大整合空間。

本次收購桐君堂和新領先是“外延並購+管理層激勵”雙管齊下的起步之舉。2013年提出“一核兩翼多平臺”新戰略，內外兼修將帶動業績快速增長。預計2014-16年EPS0.09/0.12/0.17元；考慮桐君堂和新領先並表的備考EPS0.15/0.18/0.25元，未來2年平均增速41%。首次覆蓋，給予增持評級，考慮公司處於拐點型發展階段，給予一定估值溢價，目標價9元。

老產品煥發新活力。雙黃連產品線是公司核心利潤來源（毛利貢獻超50%），但產品線比較老化。公司2011年開始營銷體系變革，老產品逐步開始煥發新活力。獨家品種雙金連和雙黃連口服液獨家兒童劑型目前采取修正模式運作，憑借價格和營銷優勢，未來有望成為繼雙黃連口服液后的又一重磅品種。

資本運作平臺戰略逐步落地。公司2013年戰略性提出“以大健康為核心，以實體主業經營、資本運作為兩翼”，目前資本運作已經進入落地階段:1）將完成收購中藥飲片區域龍頭桐君堂剩余股權和CRO企業新領先，將為公司提供穩定利潤增量。2）完成小兒復方雞內金咀嚼片的收購，兒科用藥產品線構建起步。3）專門設立子公司，大輸液資產整合有望開始落實。

預計未來公司將外延並購優質企業或品種、整合內部資產，帶動公司業績快速增長。

風險提示:平臺戰略進展低於預期風險，產品線過於集中風險

上汽集團(行情,問診):受益上證50ETF期權的推出

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：王炎學，崔書田 日期：2015-01-12

投資要點:

事件:1月9日，證監會發布《股票期權交易試點管理辦法》，試點產品為上證50ETF 期權，2月9日正式上市交易。

維持“增持”。我們認為，上汽集團受益上證50ETF 期權推出后的配臵需求提升，及個股期權推出預期的提升，維持目標價至30元，對應2015年10倍PE。維持2014-15年EPS 為2.58/3.02元的預測。

上證50ETF 期權推出，利好上證50成分股，上汽集團權重1.8%，排名第16位。參考成熟資本市場經驗，期權產品對應標的證券在期權推出后，交易更加活躍，期權投資者運用多種交易規則，對標的證券的配臵需求大幅提升。我們認為，個股期權推出預期也同時增強，公司參與了2013年的個股期權模擬交易，首批列入個股期權試點可能性高。

高估值低分紅概念下疊加業績新增長點。據通用官方平臺資訊，新SUV 產品昂科威銷量猛增至1萬臺以上，超出市場預期。我們預計昂科威2015年銷量仍將繼續維持高位，利潤貢獻顯著。

風險提示:個股期權推出延期，分紅政策調整，市場競爭加劇致毛利率下降。

蘇交科(行情,問診):享受基建穩長環境，加快外延版面海外

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：張琨 日期：2015-01-12

投資要點:

外延式發展模式，做深市場做寬領域。蘇交科以外延式發展為主線，先后在進軍全國交通、路橋、鐵路、環保等工程施工設計領域，突破業務在行業和地域上的限制。近期，公司以員工計劃方式參與增發，在有效解決激勵機制和補充流動性的同時，為延續發展模式奠定股權基礎，后續公司有望參照AECOM國際工程設計巨頭髮展路徑，在智慧交通、環保節能等新領域尋求新發展。我們維持盈利預測不變，2014/15年EPS0.49、0.62元，給予公司2015年PE27倍，維持增持評級，維持目標價17元。

基建投資對沖經濟下行，政策助力環保崛起。在GDP增速下行，房地產投資放緩背景下，2015年政府將積極采取基建投資對沖下行壓力，基建投資增速將有望維持14年20%左右，給予公司傳統業務平穩增長環境。

此外，新環保法已開始正式實施，“水十條”等相關配套政策近期有望落地，隨著相關政策對污染治理要求的提升、對環保事業投資和污染處罰力度的加大，我國環保工程事業有望迎來快速發展。此舉將有望加速公司以子公司交科能源為平臺或以並購等其他方式向環保端轉型升級的步伐。

順應一帶一路，加速對外擴張。公司海外收入占比從2010年1.2%逐漸提升至2013年7%，2014年為順應一帶一路政策發展，公司加速海外擴張，10月完成馬來西亞海外子公司的注冊，12月先與澳大利亞知名工程設計公司SMEC建立戰略合作，后與斯里蘭卡HRL公司簽署保障房項目，公司擬采取“資本+管理”模式參與項目設計、融資、建造等業務。隨著未來我國加大對外投資，公司有望通過各種模式提升外海收入占比。

風險提示:並購難以整合、海外擴張進展緩慢

航天資訊(行情,問診):增值稅升級版系統加速推廣，千萬企業用戶在望

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：范國華，袁煜明，熊昕 日期：2015-01-12

投資要點:

目標價為45元，維持增持評級。維持公司2014-15年EPS為1.30/1.80元的預測。考慮到國稅總局有望全面加速推廣增值稅發票系統升級版，維持45元的目標價，對應2015年PE為25倍，維持增持評級。

國稅總局有望加速全面推廣增值稅發票系統升級版，業績確定性提升。國稅總局在1月8~9日的全國稅務工作會議上提出“2015年要全面推行增值稅發票管理系統升級版，年內覆蓋所有增值稅納稅人和所有增值稅發票”。按照該會議精神，存量增值稅小規模納稅人及營改增小規模納稅人亦將在2015年推廣使用增值稅發票系統升級版。

小規模納稅人推廣使用增值稅發票系統升級版有望為公司帶來超過1250萬用戶，約為目前存量用戶3倍。我們預計小規模納稅人數量約為一般納稅人4倍，預計所有增值稅納稅人為2450萬戶，公司有望獲得超過70%市場份額，即1715萬戶，其中新增量為1265萬戶。

公司產品用戶有望快速增加，為未來數據變現奠定基礎。憑借眾多企業用戶及電子發票個人用戶，公司可以開展眾多業務:1）向企業用戶銷售自己開發的產品，比如航信ERP產品等；2）基於企業增值稅納稅數據，開展數據征信、供應鏈金融、互聯網金融等業務；3）基於電子發票數據，開展依托大數據的精準營銷分析等。

我們預計公司股價擁有眾多催化劑:電子發票業務取得進展；國稅總局發文推廣增值稅發票系統升級版；國企改革獲推進等。

風險因素:小規模納稅人推廣增值稅發票系統升級版進度低於預期

均勝電子(行情,問診):定向增發助推跨越式發展，看好機器人(行情,問診)系統整合業務未來增長

類別：公司研究 機構：東吳證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：黃海方 日期：2015-01-12

公司為汽車電子行業龍頭，國際一線汽車品牌優質供應商

公司是寶馬、奧迪、大眾等一線汽車品牌的長期供應商，公司從汽車零部件起家，逐步進入整車廠商的全球供應鏈體系，現在已經取得穩定的市場份額，在長期的技術積累之下，公司進軍汽車人機互動（HMI）、電池管理（BMS）等高階領域有明顯的研發優勢

2012年，公司完成對德國普瑞的收購后，產品線繼續拓展，已經變成一家以汽車電子、新能源汽車和工業自動化及機器人為主營的全球化公司。

增發收購汽車德國Quin

公司擬募集資金約9050萬歐元合計6.89億元收購德國Quin GmbH，Quin是一家主要生產內飾功能件和高階方向盤總成的汽車零部件企業，其核心競爭力是高階的德國生產工藝。 公司收購Quin不僅可以完善全產業鏈，成為覆蓋汽車內外飾、汽車電子、新能源車動力控制系統的汽車零部件整合服務商，還能完善其客戶群體，借助收購Quin，使公司間接進入奔馳的供應鏈體系，可助均勝更快進入奔馳供應商名單和打開歐洲市場。

工業機器人系統整合有望成為利潤新增長點

2014年8月公司收購的IMA，從1975年已經開始從事工業機器人的研究，2013年IMA的銷售收入為3400萬歐，但凈利潤僅為134萬歐，主要原因是德國員工高昂的人力成本。

公司收購IMA看中的是其研發實力而非其目前的盈利能力，未來公司可以依托德國優質的研發團隊，再將量產工業機器人生產線搬到國內，從而縮減成本。

根據公司定增預案，募集資金中的1.85億元將用於投資均勝普瑞的工業機器人項目，該項目的總投資為1.9億元。該項目投產后，第一年具備35條工業機器人的產能，第二年就將達到65條。

公司的工業機器人項目主要側重於開發機器人的系統整合，系統整合是機器人所有零部件中毛利率最高的部分之一，毛利率可達到35%，同時對客製化的能力要求極高，因為系統整合商需要根據客戶的不同需求，從而設計出整體效能最優的產品。

德國普瑞側重在工業品領域發展，而IMA側重在消費和醫療領域發展，公司與德國普瑞和IMA合作后，有望充分發揮機器人不同領域的協同效應，在高階機器人技術路線上做大做強。

盈利預測

公司主營業務汽車電子經營良好，同時外延式擴張協同效應和擴大產品線值得后續期待，同時參考汽車電子公司的估值在30-40倍左右，我們預計公司2014/15/16年的EPS為0.69元，0.88元，1.13元，最後我們給予公司2014年到2016年25-35倍的PE，對應目標價格為24.15元-39.55元。

風險提示

海外收購的整合風險。汽車零部件市場不景氣的風險。

科倫藥業(行情,問診):可立袋獲獎助力輸液業務保持穩步增長

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王曉鋒 日期：2015-01-12

事件:

公司發布公告，在1月9日召開的2014年度國家科學技術獎勵大會上，公司的“新型直立式聚丙烯醫用輸液袋制造技術與產業化”項目獲得2014年度國家科學技術進步二等獎。

點評:

可立袋兼具安全性和便捷性，代表著輸液包材的發展方向。目前臨床使用的主要輸液包材包括玻璃瓶、塑瓶、軟袋和直立軟袋（統稱為直立式聚丙烯輸液袋，科倫藥業的同類產品稱為可立袋？），可立袋作為國家藥監局批準的第四類輸液包材，具有高排空、無回血和可直立的特點。與玻瓶和塑瓶相比，無需導入外界空氣，可以有效避免輸液過程中的二次污染，安全性更高。與軟袋相比，能夠直立擺放，使臨床配液等操作更為便捷，大大提高醫護人員的工作效率，且在特殊情況下，可以進行空投使用，具有極高的臨床應用價值。包材升級替代是大輸液行業的發展趨勢，目前，歐美國家軟塑化率已經超過90%，國內只有60%左右，隨著輸液包材的不斷升級替代，集安全性和便捷性於一體的可立袋類產品代表了行業發展方向，必將成為臨床常用輸液產品。

可立袋獲得國家科技進步二等獎，助力公司輸液業務保持健康穩定增長。公司可立袋於2005年11月獲得國家藥監局Ⅰ類藥品包材批文，2006年12月通過國家藥監局的GMP認證檢查，2007年初可立袋產品上市銷售。上市以來可立袋銷量保持了高速增長，目前，公司已有11家子公司的數十條生產線具有可立袋生產資質，應用於86個輸液產品，在全國近四千家家醫療機構使用，並已經出口多個國家。此次可立袋獲得國家大獎不僅是對公司創新能力的肯定，同時也是對可立袋臨床價值的認可。目前，盡管國內已有多家企業陸續取得了直立式聚丙烯輸液袋的包材批文，但憑借公司可立袋在品牌、產能及品種結構等方面的先發優勢，外加獲得國家科技進步二等獎，我們認為公司在可立袋領類產品領域的競爭優勢更加明顯，領導地位無可撼動。以可立袋為主的包材升級替代是公司輸液板塊維持較快增長的重要看點。

包材創新是行業發展的重要驅動力，公司的包材創新繼續引領行業。輸液作為臨床應用最廣最重要的治療手段，其安全性與包裝形式和材質有著極其緊密的關係。自50年代玻瓶輸液出現以來，包材創新及更新換代成為行業發展的重要驅動力。可立袋在臨床的廣泛使用及近期獲得國家大獎，充分體現公司在包材領域的創新力和行業領導力。目前，公司已經版面多個高階輸液技術和產品項目，雙腔袋輸液（氨基酸和脂肪乳）、三腔袋輸液（氨基酸、脂肪乳、葡萄糖）及液固雙腔軟袋輸液等進展順利，且處於領先地位。此外，公司的塑料安瓿已經產業化，也走在國內前列。憑借行業領先的研發版面及豐富的產品儲備，我們認為公司輸液業務未來仍有巨大成長空間。

盈利預測及評級。受塑瓶競爭激烈及價格下降影響，我們下調2014年盈利預測，預計14-16年EPS分別為1.44、1.66和2.03元，對應的PE分別為21、19和15倍，維持增持評級。

風險提示。輸液產品的招標降價風險，原料藥及中間體的環保風險。

國投電力(行情,問診):業績符合預期，有望受益行業向好+電改+國企改革

類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：劉曉寧，梁鵬 日期：2015-01-12

投資要點:

事件:國投電力公布2014年度業績預告。初步測算，預計公司14年度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤與上年度同比增長60%以上。對應凈利潤52.9億元以上，對應EPS高於0.78元/股，基本符合申萬預期（0.82元/股）。

水電機組投產與煤價下行是業績增長主因。1）雅礱江水電受益於14年區域來水較好以及錦屏一級、二級電站新投產機組和13年投產機組在14年度全面發揮效益，（至14年底，公司投運水電裝機容量1552萬千瓦，雅礱江水電1350萬千瓦），預計14年發電量同比增長35%左右。2）火電受益於煤價下行，預計14年平均標煤單價較去年同期下降12%左右。

集團入選首批央企改革試點名單。國投集團被選定為首批6家央企改革試點單位之一（或成為資本投資方面試點）。國企改革的推進，有利於集團增強企業資本實力，運營效率和市場競爭力。公司作為集團電力能源建設運營的重要平臺，有望從中受益。截至13年底，國投集團資產總計3481億元，旗下7家上市企業，13年實現營收986億元，利潤115億元。公司總資產1596億，營收283.4億元，利潤65.8億元。

大型水電將受益於電改推進。電力體制改革方案或將於15年初出臺，將采取輸配電價獨立核算+經營性電價市場化方式展開。發電行業整體利潤空間或受擠壓，但市場競爭比拼成本優勢，大型水電等低成本企業將受益更多改革紅利。

持續看好水電行業:1）優先開發水電已形成共識，我國水電裝機占技術開發量48%，與發達國家仍有較大差距（均70%以上），國家級會議多次強調要求積極開工西南大型水電基地；2）穩定的投資回報得到普遍認可，投資熱度持續升溫（10年850億，13年1246億）；3）水電開發顯著改善項目所在地區基礎設施水平，可拉動地區經濟；4）增值稅政策調整減輕大型水電負擔，提高收益率，本次期限5年，后續仍有調整可能。截至14年9月公司控股水電企業累計確認增值稅退稅款4.6億元；5）上網標桿電價形成有利於提升水電盈利能力，推進項目投資。

成長性可期，維持‘增持’評級。預計14-16年公司可完成營業收入341.0、375.0和417.5億元，實現（歸屬母公司股東）凈利潤55.6、64.6和69.0億元，對應EPS分別為0.82、0.95和1.02元/股。對應當前股價，15PE估值12倍。國企改革與電改推進有望提升大型水電企業估值預期，公司作為優質水電資源企業，將持續受益於水電行業向好趨勢。且公司后備項目充足（國投北疆、欽州二期、宣城二期和雅礱江中游兩河口電站均已獲得核准），看好公司成長性，維持‘增持’評級。

中國平安(行情,問診):對公司未來五年戰略保持樂觀，估值重估空間較大

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：潘洪文 日期：2015-01-12

2014年有望見到平安人壽超越中國人壽(行情,問診)，但估值相比同業明顯折價

2014年有望是第一年平安人壽在個險總保費和代理人人數方面有望超越中國人壽。盡管中國人壽銀保業務仍顯著大於平安壽險，但平安集團擁有21家其他重要子公司（包括盈利能力強平安銀行(行情,問診)和平安財險）和陸金所。我們認為目前公司A、H股價相對於主要同業仍處於深度折價。

代理人收入對壽險公司至關重要，是壽險公司最為核心競爭力

代理人收入提升對中國壽險公司至關重要，是壽險公司最為核心的競爭力。目前平安代理人收入顯著高於主要競爭對手，公司計劃5年再次翻番。考慮到平安擁有強有力分析工具和戰略來滿足客戶需求、集團內部交叉銷售帶來收入增長和壽險產能不斷提升，我們對平安未來5年代理人收入從5000元/月基礎上翻番保持樂觀，看好公司快於主要同業的代理人增速。

新業務價值5年有望翻番，我們認為平安能夠做到

考慮到公司前瞻性版面綜合金融服務的商業模式以及線上/線下分銷渠道的整合，平安能夠收集更多的資訊來接觸客戶。平安亦建立自己的客戶資訊系統來分析和管理客戶數據，這應會有助於平安聚焦於真正目標客戶、同時帶來更高的增長潛力。考慮到平安擁有強有力分析工具和戰略來滿足客戶的需求，我們對平安能夠達到其積極進取的五年戰略保持樂觀，並對平安壽險在未來幾年仍能取得10-15%的新業務價值增速保持信心。

估值:估值重估才剛開始，未來估值空間仍非常大，上調目標價至91.04元

我們根據SOTP模型（貼現率從14.5%下調至12.5%）得出公司公司每股評估價值79.17元（原68.35元），假設公司每股評估價值對A股估值有15%折價（原為2.5%），得到目標價91.04元，已經考慮5.94億股H股定向增發。該目標價對應2015年1.71/EV或13.25x隱含新業務倍數，維持“買入”。

歌華有線(行情,問診):新平臺戰略不斷推進，免稅后夯實盈利水平

類別：公司研究 機構：愛建證券有限責任公司 研究員：投資要點 日期：2015-01-12

投資要點

“一網兩平臺”戰略下新媒體版面步步推進。自2011年提出“一網兩平臺”戰略及2012年制訂完成《三網融合業務發展規劃》后，公司明確了由傳統媒介向新媒體、由單一有線電視傳輸商向全業務綜合服務商進軍的目標。我們看到2014年以來這一進程已不斷加快，公布了多項有關新業務方面的合作，並順利正式開展了手機電視和互聯網電視新媒體業務。結合12月投資視博云科和簽署電視院線合作協議來看，這表明公司向新媒體領域進軍的步伐獲得實質進展，平臺搭建正顯雛形。

用戶規模提升下平臺業務空間打開。近年來在行業競爭日益激烈的背景下，公司依托北京廣播電視臺，在北京地區積累了龐大的用戶基礎。我們認為公司有線電視月費雖然相對較低，但能收看多達168個數字頻道和22個高清頻道及16個數字廣播，具有高性價比的特點。同時，隨著公司加強云平臺內容端的建設及推廣如歌華高速寬帶電視、飛視等業務帶來的銷售，有望繼續為公司提供不錯的用戶積淀。在此基礎之上，相關業務如NVOD點播、多形式廣告投放、北京數字學校、電視遊戲、電視購物和彩票等業務均具備發展空間。近期我們看到在前期電視院線發展不錯的勢頭下，公司聯合多家省市有線網絡公司成立中國電視院線聯盟，在進一步切入電影后市場以及推動各地內容資源共用的同時將覆蓋超過2000萬高清雙向用戶和近2億有線電視用戶，這都體現出未來用戶需求與公司平臺業務結合的發展潛力。

公司盈利能力將有望進一步提升。我們看到公司設備折舊成本由於業務原因，歷年占比相對較高。不過，值得注意的是隨著2009年高清機頂盒將基本折舊完畢，相關折舊費有望繼續進入下降期。同時，針對遠郊雙網改造公司已考慮低成本的技術方案，覆蓋成本也同樣有望降低，這都將利於公司毛利的提升，再加上本次受惠於文化轉制企業的稅收減免與我們預計用戶規模增長下新媒體與增值業務的啟航，未來盈利能力有望繼續進一步向好。

維持公司“推薦”的投資評級。我們預計2014-2016年公司營業收入為24.93、27.93億31.60億元，每股收益分別為0.48元、0.66元、0.82元，對應市盈率分別為34.15倍、24.83、19.99倍。考慮到隨著公司覆蓋用戶規模的擴大，新媒體轉型營收與毛利的提升以及改革推進等預期因素下，未來公司業績增長有望繼續向好，維持公司“推薦”的投資評級。

風險提示:行業政策變動風險；新媒體與增值業務發展緩慢；折舊等成本下降不達預期。