金融：理財回歸代客本質 薦5股

核心觀點：

不良生成速度階段企穩，息差後續降幅縮窄從上市銀行中報情況看，不良實質拐點未現，不良余額環比反彈持續，但生成速度階段企穩，不良率環比持平。逾期反彈速度相對去年同期放緩。

不良反彈主要由於經濟增速下行及去產能去庫存政策影響。從地區分布看，長三角相對企穩改善，中西部、東北等地出現區域擴散。

行業息差經歷降息重訂價與二季度營改增影響，降至階段低點，後續降幅有望縮窄。年內M1提升帶來的資金活化利於負債成本下降，也利於銀行對於按揭貸款和PPP相關資金的投放。。

新增存貸款增速放緩，投放節奏與有效需求弱化是主因7月人民幣貸款增加4636億元，同比少增1.01萬億元，新增貸款環比回落主要由於：1、16年實施MPA考核取消季度節奏管控，銀行早放貸早收益信貸額度65%已於上半年投放，下半年整體信貸增速放緩；2、經濟下行期貸款有效需求下降，短貸負增長，基建貸款受項目開工進度及高溫暴雨氣候影響呈季節性波動；3、可用於調節波動的票據在風險事件頻發背景下低量增長。

從銀行角度而言，在經濟下行期，防控風險比規模擴張更為重要，預計貸款結構繼續向零售(低風險按揭和消費信貸、信用卡貸款)傾斜，基建貸款以及以產業基金方式進行的PPP股權投資也將成為經濟下行期銀行的配置選擇。

通道業務持續規范，理財回歸代客本質二季度以來，通道業務持續規范，自銀監會下發「82號文」後，對銀行業及金融機構開展通道規范監管層出不窮，監管強調穿透式原則，有效降低了表外槓杆及風險。理財監管趨嚴，意在讓其回歸代客理財本質，破除剛性兌付，趨勢看理財將向凈值型發展，收益水平也將在規范中下行。

投資建議與風險提示貨幣政策定調穩健，通道監管下表外槓杆持續壓縮，利於行業後續風險防范。行業中期不良生成速度階段企穩，在反彈後估值依然處於合理偏低區間,存在配置價值。我們維持對行業買入評級，建議重點關注北京銀行(601169,股吧)、寧波銀行(002142,股吧)、興業銀行(601166,股吧)，適度關注招商銀行、交通銀行。

風險提示：1、國際動盪加劇，經濟增長超預期下滑，資產質量大幅惡化；2、貨幣政策和金融改革力度不達預期。

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