工業綜合：承接項目較為優質 薦6股

核心觀點：

PPP相關訂單占比提升迅速，央企更看重其對施工的帶動作用這些公司PPP項目帶動的施工訂單占上半年新簽合同比例逐步提升。PPP訂單的快速增長有兩方面的原因，一是國家各部委正積極推動PPP，各大建築央企響應國家號召逐步參與；二是PPP業務出現的同時也擠占和替代了原有BT、BOT業務的市場。目前，大型央企更為看重PPP訂單對施工的帶動作用，而非運營環節。

大部分建築央企發展PPP業務都把控制風險放在首位就出現的頻率而言，除了葛洲壩(600068,股吧)、中國電建(601669,股吧)外，PPP這一關鍵詞頻率並不高。大部分建築央企在董事會報告中對PPP業務的主觀表述往往把控制風險放在首位，這也反映出大部分建築央企在這塊業務的發展是比較穩健的。

只有葛洲壩是例外，態度十分積極。

建築央企傾向於小比例投入帶動大規模施工，SPV公司可能不並表在項目公司層面，多數大建築央企希望引入銀行等社會資本，通過自有資金的小比例投入撬動大量的施工業務。在資本金、承接訂單、地方政府工程款項拖欠的問題上，國有企業（尤其是央企）具有天然的優勢，銀行等社會資本參與這些項目也十分積極。由於很多央企都是小比例投資SPV項目公司，可以預見未來SPV公司中建築央企的股權比例較少，他們將不會控制SPV公司，在合並財務報表中這些公司將不會並表。

央企承接了很多優質PPP項目，PPP項目代替了原有BT、BOT項目投資建議綜上，我們建議市場關注建築行業更深刻的變化，積極擁抱政府項目是國企和民企共同的占優策略，PPP模式完美對接建築企業和政府的實際需求；不論出於何種考慮，PPP的推進已經成為潮流，預計隨着審計、輿論監督等社會部門的介入，PPP會更加穩定、更加規范、更加長久；在許多社會部門都在加槓杆的當下，建築企業再加槓杆未嘗不可，對於在承接訂單、融資便利性和融資成本等方面擁有特殊優勢的央企，無疑迎來了快速發展的黃金時期。我們維持對行業的「買入」評級，並時刻關注相應風險；同時，維持對於中國建築、中國鐵建、中國中鐵、中國交建(601800,股吧)、葛洲壩、中國電建的「買入」評級（本文重在分析大型央企，其他企業請關注我們隨後的系列報告）。

風險提示PPP模式逐漸規范，訂單增速可能下降；投資增速快速下滑導致建築企業訂單下降；部分建築公司槓杆過高導致經營困難；政策再次大力約束地方政府投資沖動，影響建築公司訂單；等等。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】