高盛：Fed正醞釀新想法 將自然利率放進決策

自然利率 (natural rate of interest) (r*) 可能是經濟學教科書才常見到的觀念，不過高盛認為，這可能已經是美國聯準會 (Fed) 考慮升息與否時，最新的主要想法。

《彭博》報導，高盛策略團隊指出，Fed 對升息與否，已經陷入兩難，他們需要引入自然利率 (或中性利率) 的觀念，才能解釋及處理貨幣政策的現狀。

Robin Brooks 領導的高盛團隊解釋，Fed 目前進退維谷，因為升息的鷹派言論，會同時帶動美元上揚，加劇貨幣政策的收縮力道，不利於經濟成長。要解決這個難題，要使用自然利率來解釋當前的經濟環境，要是當前的自然利率處在超低的水準，那麼基準利率偏低，也是合理的。遵循這種看法，可以讓央行在更長時間中，繼續維持低利率政策。

自然利率是 1898 年瑞典經濟學家 Knut Wicksell 首先提出的觀念。簡單來說，在全民就業及通膨穩定之下，在這種「最佳狀態」的實質利率，就會是自然利率。 

最基本的邏輯是，如果利率低於潛在回報率，投資者會有強烈的動機去借款，把錢投資出去，直到經濟體中沒有工人可用、通膨升溫。因此，高通膨暗示利率低於自然水準，相對地，高失業率暗示著利率高於自然水準，這種情況，會扼殺經濟成長。

去年 10 月 Fed 會議紀要中，就已經開始說明自然利率的觀念。Fed 舊金山分行主席 John Williams 與經濟學家 Thomas Laubach 去年 10 月的研究，1960 年代自然利率在 5% 左右，到 21 世紀初，已下降至 3% 以下，在 2008 年左右，自然利率連同經濟一起陷入崩潰。重點在於，自那以後，自然利率並沒有反彈，而是持續下跌，到 2015 年年末降至 0.5% 以下。

由於自然利率接近於 0，也代表聯準會目前 0.25-0.5% 的利率，並沒有看起來那麼寬鬆。今年 6 月葉倫也對此說明，「按歷史標準，中性利率目前低於一般水準。我認為，我們所有人都在參與一個不斷重估中性利率趨向的過程。」這種基調，使得 Fed 不輕易採取行動。

高盛分析，過去幾年來，Fed 用不同的理論架構，來看待何種利率是適當的。目前自然利率的引用，還處於早期階段，Fed 通常需要好幾年，才會形成共識。

簡單來說，當 Fed 思考重點放在自然利率上，依當前的水準，就不急於升息。期貨市場價格顯示，Fed 9 月升息的機率在 25% 左右。

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