美國利率得花10年才能升至1%？舊金山FED報告藏玄機

MoneyDJ 新聞 2016-08-30  記者 賴宏昌 報導

舊金山聯邦儲備銀行 (FRBSF) 經濟研究部研究顧問 Kevin J. Lansing 29 日在官網發表報告指出，實質 (經通膨因素調整後) 自然 (不鬆不緊) 利率是貨幣政策相當重要的參考指標。

這份報告顯示，如果 GDP 潛在成長率與自然利率之間的歷史統計關係沒有生變，2% 的長期經濟成長率意味著長期自然利率大約是在 1% 左右。

自然利率目前預估約在接近零的位置，隨著實質 GDP 回升至長期潛在水準、自然利率預料也將會在未來數年內緩步走高，預估將在 2026 年升至 1% 左右。換言之，除非景氣未來能夠遠優於預期，否則聯邦基金利率的正常化速度也將會是非常緩慢的。

2016 年 6 月聯邦公開市場委員會 (FOMC) 經濟預測摘要 (SEP) 公佈的中央趨勢中間點暗示較長期的實質聯邦基金利率為 1.15%。作為對照，2012 年 1 月 SEP 公佈的預測值為 2.25%，2015 年 9 月為 1.55%、同年 12 月下修至 1.4%，今年 3 月進一步調降至 1.25%。

Lansing、研究助理 Benjamin Pyle 2015 年 2 月發表報告指出，FOMC 自 2007 年 11 月開始每年四次透過 SEP 公佈美國實質 GDP 預估區間。報告指出，過去 7 年來包括 SEP 預估中值在內等許多預測都太過樂觀。例如，SEP 預估中值完全沒預料到始於 2007 年 12 月的大衰退，並且低估接下來發生的經濟衰退嚴重性；不斷高估 2009 年 6 月以來的經濟復甦速度。

FOMC 為何會一錯再錯？Lansing、Pyle 將矛頭指向總體經濟的主流模型「理性預期 (rational expectations)」，指稱這套理論假設人類的預期心理不存在樂觀或悲觀的偏見。兩位作者認為，若能拋棄理性預期的假設論點、將可更為精準地掌握真實世界的人類行為。

FRBSF 總裁威廉斯 (John Williams)8 月 15 日在官網發表專文指出，1990 年美國、加拿大、歐元區以及英國的實質(經通膨因素調整後) 自然 (不鬆不緊) 利率介於 2.5-3.5% 之間(見圖)，到了 2007 年全球金融危機前夕已跌至 2.0-2.5% 之間。2015 年，加拿大、英國的實質自然利率降至 1.5%，美國跌至接近於零，歐元區則是低於零軸。

威廉斯強調，貨幣政策能做、應該做的都有其極限，包括財政政策在內等策略選項也必須發揮功能來創造有利於經濟穩定的條件。威廉斯說他並不建議貨幣政策突然轉向，但強調現在是正視「實質自然利率偏低」這項新挑戰的時候！威廉斯指出，最直接處理實質自然利率偏低現象的方式就是央行調高通貨膨脹目標抑或鎖定名目 GDP。

FED 主席葉倫 (Janet Yellen) 過去曾擔任舊金山聯邦儲備銀行總裁。8 月 26 日她在出席美國懷俄明州傑克森洞 (Jackson Hole) 全球央行總裁年度聚會時提到，有專家預估實質中性利率目前逼近於零，若生產力持續低迷、全球儲蓄率居高不下的話恐將繼續維持在低檔。果真如此，聯邦基金利率未來的平均水準將是 2.0%，暗示資產購買計畫 (亦即：量化寬鬆；QE) 與前瞻指引力道得拉升至極端水準才能彌補傳統降息工具的不足。

歐洲央行 (ECB) 委員 Benoit Coeure 7 月 28 日在耶魯金融危機論壇上指出，部分專家預估歐元區的實質均衡利率 (中性利率，自然利率) 已轉為負值。他表示，短期利率必須低於實質均衡利率才能達到提振經濟活動、拉抬通膨的效果，歐元區短期利率有可能會在低檔一段相當長的時間。

＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。