冀中能源：下半年業績彈性大 買入評級

事件：2016年8月30日，公司披露半年報，營業收入56.19億元，同比下降21.15%；歸屬於上市公司股東的凈利潤916萬元，同比增長43.45%；折合EPS為0.0026元/股。其中，一季度實現歸屬於上市公司股東凈利潤為420萬元，二季度實現496萬元。對其業績表現，具體點評如下：

得益於洗選率和冶煉精煤占比提升，冶煉精煤產量提高。報告期內，公司原煤產量1299.3萬噸，同比下滑14.5%，洗精煤產量為742.5萬噸，同比下降5.9%，其中洗選率為57.2%，同比提升5.3個百分點，繼續處於行業領先水平。與此同時，洗精煤中冶煉精煤占比，同比提了9個百分點達到73%。正因如此，冶煉精煤產量同比增長7.7%，達到540萬噸。

大力壓縮生產成本，噸煤毛利得到提升。公司收入來源主要來自煤炭、化工和建材三項業務，其中煤炭收入占總收入77%、化工13%、建材3%，合計93%；從毛利看，煤炭占比93%、化工-2%、建材4%，合計96%。雖然，上半年煤炭價格仍處於底部，但是公司下游大客戶需求較為穩定，噸煤售價332.3元/噸，同比微弱下滑4%。同時，通過大力壓縮員工薪酬、原材料等方面開支，公司噸煤成本僅為244.4元/噸，同比下降8%，相對於2015全年下降19%，這促使噸煤毛利同比提升了7元/噸，達到88元/噸。

焦炭價格低迷拖累化工板塊業績，建材業務盈利明顯改善。轉讓部分股權後，金牛化工不再納入合並報表，公司化工業務主要是焦炭，上半年河北焦炭主流價同比大幅下滑18.2%，產品價格的低迷拖累公司化工業務。建材方面，由於公司生產的玻纖產品性能卓著、應用領域廣，具備較強的競爭力，報告期內盈利能力明顯改善，同比毛利增加6200萬元。

期間費用大幅壓縮，管理費用下降尤為顯著。報告期內，公司期間費用合計10.8億元，同比下降近4億元，下降幅度27%。其中，管理費用為6.87億元，同比下滑34%，這一方面由於公司大幅降低非生產性支出，另一方面與章村礦、顯德汪礦、陶一礦不再納入合並報表有關；職工薪酬費用和折舊攤銷等大力壓縮，銷售費用為1.28億元，同比下降28.1%；財務費用2.67億元，同比基本持平。

煉焦煤迎來上漲時間窗口，下半年焦炭盈利也將有所好轉。隨着焦煤產量和庫存的大幅下滑，9-10月進入焦煤消費旺季，各地煉焦煤已經開始大幅提價，從華東聯合體漲9月主焦煤80-100元/噸、山西焦煤集團上調煉焦煤30-95元/噸，已經初露端倪。我們認為，公司作為河北地區占據較大市場份額的焦煤供應商，業績將隨着煤價上漲持續改善。與此同時，隨着焦炭價格逐步回暖，化工業務盈利也將有所好轉。

盈利預測與估值：我們預測公司2016-2018年歸屬於母公司的凈利潤分別為3.59/15.22/18.68億元，折合EPS分別是0.10/0.43/0.53元/股，考慮到當前公司PB僅為1.23倍，估值具有相當大優勢，維持公司「買入」評級，目標價為8.62，對應2017年20倍PE。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】