短期流動性持續偏緊 14天逆回購或重啟

央行23日上午開展1000億元7天期逆回購，實現凈投放200億元，終結了此前連續三個交易日的凈回籠。值得注意的是，有市場人士透露，央行當天在既有7天逆回購基礎上，還增加了對14天期逆回購的詢量。分析人士認為，在短期資金面持續偏緊，且7天逆回購存量規模不斷增加的情況下，14天逆回購重啟可能性較大。

多種因素導致8月以來短期流動性持續偏緊，央行面對的平抑貨幣市場波動的壓力不斷加大。度過月初短暫的寬松時光，8月5日過後，銀行間資金市場重現緊張氣氛，盡管隨後央行通過公開市場凈投放操作和超量續做MLF應對，但凈投放規模始終有限，不僅沒能及時改變資金市場形勢，反而增添了市場對央行政策的顧慮。

據分析，近期短期流動性收緊，可能是多種因素疊加作用的結果：一是外匯占款在持續減少，加上連續的財政存款凈增加，致使銀行體系超儲率下降；二是盈利壓力下，債券投資者普遍加槓杆，使得短期資金需求一直強烈，且多重槓杆加持導致資金市場穩定性下降；三是短期到期逆回購較多。

進一步看，近期資金市場呈現結構性緊張，隔夜等短期資金供不應求，7天及更長期限資金則保持充裕。受隔夜資金持續偏緊的影響，本周前兩日7天資金已有趨緊跡象，但14天及更長期限資金仍供給充足。

市場人士指出，短期流動性偏緊，且市場情緒漸趨謹慎，要避免流動性走向全面緊張，央行應提供必要的流動性支持，特別是短期流動性支持，公開市場逆回購操作仍是優先選擇。但與此同時，7天回購期限較短，本周到期規模又不低，要維持必要的流動性支持力度，勢必需要擴大7天逆回購操作量，而這又會增加未來一周逆回購到期回籠壓力，將導致存量逆回購越滾越多，對沖壓力越來越大。

據統計，在8月23日操作後，市場上存量逆回購共有4850億元，均將在未來一周到期。此時，重啟14天逆回購或許將是央行在短期流動性趨緊而存量7天逆回購不斷增多的局面下做出的折中選擇。

市場人士指出，14天逆回購比7天逆回購存續期長，穩定市場預期的作用比後者更好一些，也可以部分緩解逆回購過快到期造成的對沖壓力。考慮到市場對資金需求仍集中在7天及以內，因此央行可能會采取7天和14天逆回購搭配操作的方式。在14天品種加入後，央行通過逆回購操作平抑短期流動性緊張的空間得以拓寬，維穩的效果也有望逐步顯現。

需指出的是，14天逆回購期限稍長，利率必然會高於7天品種，這意味着機構通過央行獲取流動性的綜合成本上升，對機構利用隔夜資金反復加槓杆的操作可能會有一定的制約。

據公開數據，央行最近一次開展14天期逆回購操作是在今年2月6日，規模1100億元，中標利率2.40%。