財政加碼帶動結構行情 A股望2018年迎大牛市

和訊網消息 8月21日，東吳證券(601555,股吧)首席證券分析師丁文韜在報告中指出，全球的經濟刺激政策將歷經3個重要階段，即當下的貨幣寬松、即將到來的財政刺激以及並不遙遠的財政赤字貨幣化，從資產配置的角度，與之對應的是債券、股票和黃金。他預計，國內財政加碼將在下半年帶動民間投資、經濟恢復，從而帶動股市整體上漲，預計今後兩年中國股市以結構行情為主，兩年後有望迎來大牛市。

丁文韜認為，當前全球生產效率增速下滑，經濟低迷局面短期難以扭轉，貨幣政策的副作用已經顯現。然而受制於金融資產對低利率的高度依賴，貨幣政策仍難以收緊，零利率甚至負利率將成為全球普遍現象。

不過，由於一些國家已陷入流動性陷阱，單一的貨幣寬松難以支撐大局，下一步的政策走向將着眼於財政政策和貨幣政策的共同發力。

事實上，7月的G20會議再次強調了財政政策穩增長。日本8月2日推出的28萬億刺激計劃中也包含13.5萬億的財政刺激；英國在8月4日宣布降息並擴大資產購買計劃後，財政刺激計劃的呼聲也越來越大。國內方面，隨着貨幣政策邊際效應減退以及近期房地產價格上漲的制約，財政成為政策發力關鍵已是市場共識。

值得注意的是，增加政府投資造成國進民退，對經濟刺激效果不佳是市場對發力財政政策的一大疑慮。但在丁文韜看來，在低利率和貨幣政策邊際效益降低的情況下，財政的積極效用要遠大於擠出效應。

「財政的擠出效應通常有兩個渠道：一是政府支出增加，推高利率，從而減少私人部門的投資需求，然而目前貨幣政策邊際效益降低，貨幣需求對利率的變動極為不敏感，財政支出的增加對利率和私人投資擠出效應很小；二是政府赤字通常需要靠增加稅收來償還，導致消費者對未來稅收增加的預期升高，可能打消消費積極性，但在零利率或負利率的情況下，政府舉債成本非常低，並不會形成未來稅負增加的預期，因此對消費預期的影響很小。」

對於財政投資的方向，丁文韜認為，應該注重對貨幣政策副作用的修復，而不是疊加貨幣政策導致了勞動力和資源脫實入虛，降低了生產力效率，造成了長期的經濟低迷。「如果財政僅僅是把錢放在了居民手里，鼓勵老百姓(603883,股吧)買房子，鼓勵更多的人從事低生產率的工作，那麼這只會使長期經濟越加不振，而政策空間不斷被消耗，直至滯漲。」

因此，各國財政可能將更多着眼於提高生產效率的部門，如科研、教育，以及和私人部門投資互補性強的領域，如基建、環保。而財政加碼將首先帶動結構性行情，有利重點扶持的行業和股票板塊。

「隨後財政投資有望帶動民間投資、經濟恢復，從而帶動股市整體上漲，我們認為這一階段大概要等待2年左右，預計股市將在近兩年保持震盪市和結構行情，兩年後有望進迎來股票大牛市。」丁文韜稱。