銀河證券策略周報：長端利率下行 繼續推薦供給側改革主題

經歷7月下旬的快速回調後，大盤8月再度反彈。上周在地產、金融帶領下，上證綜指突破3000點,藍籌股表現較好。周度來看，上證綜指、深證成指、中小板指、創業板指分別上漲2.48%、1.80%、1.49%、0.70%，主板近期表現好於創業板。以煤炭、鋼鐵為代表的供給收縮產品漲價主線、以建築建材為代表的PPP主線，以及地產銀行是近期上漲的主要方向。

進入8月份，一個明顯的變化在於長端國債收益率快速下行，以10年期國債為例，其到期收益率在上周向下突破了2.7%，達到2.6701%。這一變化我們在此前的報告及路演中均反復提及，即8、9月份無風險利率下行空間再度打開，將給股市提供估值支撐。主要原因在於銀行理財產品監管收緊後，理財產品利率將進一步下降。理財利率下降後，活期存款與理財的息差縮小，儲蓄活化加劇，銀行負債端成本下降。規范後，銀行理財對利率債的配置需求大增，將帶動長端利率挑戰歷史低點。隨着長端國債收益率、理財產品收益率、銀行資產端利率的逐步下降，社會無風險利率下移，央行下調基准利率的空間也將逐步增大。同時考慮到豬價及原油價格的回落，通脹在下半年將不構成威脅。降息的空間增大，但根據近期經濟走勢，這個時間點將更有可能往後推。

從近期中觀行業高頻數據角度，經濟表現尚可。盡管統計局公布的7月宏觀差強人意，固定資產投資、消費、進口增速均在下滑，尤其房地產、制造業投資持續下滑，基建投資增速也降至20%以下，工業增加值同比增速再度回到6%，但高頻數據顯示目前經濟尚未再度明顯下滑。6大發電集團日均耗煤量持續回升、港口煤炭庫存下降、動力煤價格持續上行，同時鋼鐵價格上升、鋼鐵產量回升、焦煤價格也開始上行，另外，受益於長江流域洪澇災後重建及PPP項目的加速落地，水泥、玻璃等原材料價格也紛紛上行。因此當前時間點政策寬松的必要性沒有那麼高。

然而前瞻性的看四季度，預計經濟下行的壓力將較三季度大。主要依據為主要的30個大中城市房地產日均銷量增速逐步回落。考慮到地產銷量增速為經濟領先指標，四季度下行壓力將增大，也是政策寬松的更好時間點。

結構上繼續推薦三條主線：（1）有業績支撐的白馬成長龍頭，如網宿科技(300017,股吧)、海康威視(002415,股吧)等；（2）低估值盈利好轉的大消費龍頭，前期漲幅較高的一線白酒、白電及整車可適當回避，更加關注醫藥等估值修復未完的消費股。（3）供給側改革下漲價主線，尤其是供給收縮較快、價格持續上漲、需求旺季的煤炭，主推焦煤。另外，繼續推薦主題：高股息、軍工安全、基建投資方向。