按揭貸款獨撐7月新增信貸 「M1-M2剪刀差」仍在擴大

盡管受季節性因素的影響，7月份歷來都是信貸的“小月”，但央行昨日發布的7月金融統計數據還是大幅低於市場的預期。當月人民幣貸款增加4636億元，其中按揭貸款增加4773億元，而當月企業信貸則十分罕見地出現了負增長。

M2的增速上月回落至10.2%，而M1的增速則繼續上升至25.4%，企業持幣待投資的現象仍然存在。對照統計局發布的數據，民間投資的增速還在下降，基建投資也變得乏力，房地產投資增速還在下滑。金融數據是實體經濟的鏡像，如果經濟中的深層次問題得不到解決，M1與M2增速背離的現象還將持續。

從結構上看，貸款的增長主要體現在居民購房的按揭貸款，住戶部門的中長期貸款增加4773億元，而非金融企業及機關團體貸款則十分罕見地負增長26億元。

從歷史數據上看，經過6月份的貸款沖高後，7月份的貸款容易出現季節性的回落。華泰證券首席宏觀研究員李超認為，季節性因素是從往年銀行放貸節奏來看，三季度新增人民幣貸款總量通常只有一二季度平均信貸總量的三分之二左右，而且季初當月的信貸量偏低。7 月的信貸節奏類似二季度4月的狀態，是三季度的一個低點。

但即使剔除季節性因素以及地方債置換的因素，7月份的信貸增幅還是低於市場的預期。中金公司固定收益研究團隊認為，這說明實體經濟的融資需求十分疲弱，尤其體現在企業的短期貸款減少了2000多億。背後的主要原因是民間投資需求萎縮，加上債券融資相對便宜，企業更多選擇償還貸款。

國家統計局發布的數據顯示，1至7月我國固定資產投資累計同比增長8.1%，較上半年增速回落0.9個百分點，連續4個月下滑，為2000年以來最低。其中，房地產開發投資前7個月累計增速為5.3%，較上半年下降0.8個百分點。民生銀行首席研究員溫彬認為，受固定資產投資增速持續下滑的影響，企業部門融資需求也在下降。

自從房地產投資增速不斷下滑以來，基建投資一直扛起了穩增長的大旗，但7月份的基建投資同比上漲11.7%，為年內最低，也是2014年以來次低水平。今年以來，房地產和基建的雙輪驅動一直是新增信貸的主力，在基建投資下滑的情況下，住房按揭貸款成為7月新增人民幣貸款的唯一主力。

中金公司固定收益研究團隊表示，一旦居民購房需求被提前透支加上部分地方政府開始適度收緊房地產調控，未來可以預期房地產銷量和房貸將趨於回落。

截至7月底，廣義貨幣M2同比增長10.2%，距去年4月份10.1%的低位只有一步之遙。而M1的增速還在走高，7月末同比增長25.4%。M2與M1的剪刀差還在擴大。對應來看，7月份住戶部門和非金融企業的存款都是負增長，而財政性存款增加4882億元，機關團體存款增速仍在升高。

李超認為，7月份M2增速走低，一方面是由於基數效應，去年7月為應對股市波動對非銀行金融企業釋放較多貸款，使得M2基數大幅抬高；另一方面，7月新增貸款較低導致信用派生非常有限，M2進一步回落，但隨着未來幾個月的基數效應逐漸消失，M2很可能將觸底回升。（高翔）