人民幣匯率彈性有待進一步增強

11日人民幣兌美元匯率中間價報6.6255，較前一交易日大幅上漲275個基點。自2015年“8·11”匯改以來，人民幣兌美元中間價累計貶值幅度達7.69%。從匯改之初市場自我強化的加速下跌，到單邊預期的逐步消退，人民幣中間價市場化程度逐步提高，彈性顯著增強。匯改一年，行百里者半九十。未來人民幣匯率彈性有待進一步增強，市場化改革還需要進一步深化。

“8·11”匯改以來，央行采取了一系列完善人民幣匯率市場化形成機制的措施，包括完善人民幣兌美元中間價報價機制，加大參考一籃子力度等。2016年春節以來，初步形成了“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。人民幣中間價形成市場化逐步提高，中間價基准地位進一步增強。

然而，“收盤價+一籃子貨幣變化”的定價缺陷也在實踐中逐步暴露出來。2016年上半年，人民幣兌美元中間價僅下跌2.1%，市場價僅下跌2.3%，而外匯交易中心(CFETS)、國際清算銀行(BIS)和SDR口徑三個人民幣匯率指數卻分別下跌了5.9%、5.5%和3.1%。

究其原因，業內人士認為，“收盤價+籃子貨幣”事實上是兩種匯率形成機制。前者是參考收盤價的浮動匯率機制，人民幣匯率與資本流動的方向一致，具有很強的順周期性。後者是參考籃子貨幣的匯率機制，人民幣匯率由其他貨幣的相對價格決定，主要目標是穩定對外貿易增速。籃子貨幣的功能是作為調節器，緩解市場供需對外匯市場的沖擊，然而，人民幣匯率的短期決定因素已經從貿易順差轉向資本流動。由於資本流動與經濟周期密切相關，這導致人民幣匯率的順周期性越來越強。與之相反，籃子貨幣價格並不一定與我國的經濟周期走勢相吻合。因此，根據籃子貨幣決定的人民幣價格與依據市場出清的人民幣價格之間，經常會相互沖突。

匯改下一步，中間價定價機制需要進一步完善。周小川曾指出，對於一籃子貨幣的參考程度，也是逐漸提高的過程，同時未來的機制設計還可跟隨宏觀經濟走勢和外匯供求關系而不斷調整。業內人士認為，可以擇機引入人民幣對一籃子貨幣的寬幅浮動機制作為向“清潔浮動”過渡的選擇。央行可不對外公布允許的匯率波動幅度，但只要匯率波動在波幅范圍內，央行就不干預外匯市場。這一制度安排可以在防止人民幣匯率出現超調的同時，最大限度地避免央行持續干預外匯市場。

短期而言，美元進入升息周期，地緣政治風險有所加大，歐、日央行貨幣政策及匯市干預的不確定性，以及中國經濟企穩向好的可持續性仍待觀察等國內外多重因素影響下，人民幣貶值壓力仍然較大。從長期來看，中國經濟的基本面總體平穩，國際收支保持順差，因此盡管人民幣面臨貶值壓力，但貶值幅度基本可控。

值得注意的是，在“8·11”匯改一周年前夜，央行《2016年人民幣國際化報告》指出，展望未來，人民幣國際化的基礎設施將進一步完善，經常項目人民幣跨境使用將進一步擴大，人民幣跨境投融資渠道將進一步拓寬，雙邊貨幣合作將繼續穩步開展，人民幣作為儲備貨幣規模將進一步增加。盡管人民幣的波動短期內可能會對人民幣使用有一定影響，但未來，定價更為市場化的人民幣必然是更為國際化的人民幣。(任曉)