玉米市場 日漸趨近 斷崖式下跌

近期，C1701在1450附近震盪反彈，它會反彈多高 多久？它最後會去哪里？它要走出怎樣的節奏？

期貨價格通常難以預測，因為驅動因素非常復雜，就像你很難預測一只小狗即刻將會跑向哪邊，但我們知道小狗都是圍繞着主人跑的，主人走動的方向通常是有規律的，可以預測的。同樣，玉米現貨價格也具有更明顯的規律性，如果我們能分析出玉米現貨價格波動的規律性，那我們對C1701的方向和節奏就會有個大致的判斷。

一、歷史規律表明，斷崖式下跌是玉米價格在9-10月份的基本特征

國內玉米市場供需的基本特征是 季產年銷，每年收割前（9月份之前）都是全年度最青黃不接的的階段，而收割開始後（9月份之後）就迅速過渡到全年度供需過剩最嚴重的階段，這也造就了玉米現貨價格波動的一個基本特征，就是收割期（有時候會稍微提前，因為預期的緣故）玉米價格會出現斷崖式下跌。

以下為2007年以來歷年的玉米月度均價（以錦州港(600190,股吧)口平倉價為例）走勢，以及每個月的波動幅度。從兩圖中，我們可以看出每年的9月和10月份，玉米現貨價格幾乎都是環比下跌的

二、斷崖年年有，今年特別高

通過上面的分析，我們得出玉米價格在9-10月份出現斷崖式下跌，是國內玉米市場的基本規律。而今年9-10月份，我們預計斷崖幅度會比往年更加顯著，主要原因有三：

一是，國內玉米政策已經出現了根本性的變化。中央一號文件明確提出玉米臨儲政策將進行市場化改革之後，中央高層已經連續多次發出政策信號，強調玉米的供給側改革將在2016-17年度實行。所以目前合理的政策預期是，2016年東北玉米收獲之後將不能再指望臨儲政策。

二是，國內玉米單產非常樂觀，將有效對沖16年面積的減少。今年玉米播種以來，主產區降水充足，目前來看，東北和華北玉米單產預計同比都會大幅上升2-5%，而全國玉米面積預計同比下降5-7%，所以雖然國家希望16年開始去玉米產能，但16年玉米大概率將再次獲得大豐收。

三是，國際谷物供需寬松，中國玉米難言出口。美玉米播種以來，不僅面積較上年度提高，而且降水持續充足，截至8月上旬，仍然沒有預期到有威脅性的天氣。而美玉米的關鍵生長期是在7月份，所以美玉米大概率將獲得一個非常樂觀的單產，美玉米12月合約已經由6月中旬的440美分跌落到現在的330美分。中國玉米出口退稅政策尚未提上日程，且存在出口配額的問題，預計低價出口的難度將會很大。

所以16-17年度第一季度將面臨一張極其寬松的平衡表。預計在8月下旬當玉米單產調研大軍開始意識到今年單產非常樂觀的時候，斷崖式下跌就開始了。考慮到2015年華北玉米底部為1500元/噸，那1500元/噸將成為東北玉米進入收割期後的頂部。我們預計今年北港玉米平倉價格將從現在的1820元/噸，斷崖式下跌至1400元/噸下方。

三、對於盤面玉米合約的影響

如果玉米現貨暴跌400元/噸，作為近月合約的C1701將如何波動？我們認為C1701也會跟隨下跌，C1701的基差水平應該會持續高於100元/噸，以反映出未來悲觀的預期。