匯豐晉信：未來的風格會更加均衡

q： 12月官方pmi創18個月新低，ppi也超預期下滑，您如何解讀這一數據？經濟何時能夠企穩，管理層是否會在近期推出刺激或寬鬆政策？

a：2014年宏觀經濟弱勢，工業生產活動持續低迷是導致pmi持續下滑的根本原因。然而，國際油價的暴跌對於國內經濟又進一步雪上加霜，相關商品價格一路走低，ppi持續創新低，通縮預期使得企業生產經營意愿減弱，補庫存的需求停滯。

目前國內經濟較弱，但房地產銷售的數據已經出現好轉，歷史經驗表明，房地產銷售數據企穩回升之后兩個季度，房地產投資會出現企穩回升的趨勢。因此，我們預計2015年年中，經濟企穩的概率會比較大。

對於近期的政策，我們認為基於降息之后的資金需求和外匯占款持續下降之后基礎貨幣缺失的形勢，央行有必要進行降準的操作，春節附近有很大概率推出。而后面進一步的寬鬆政策，如再次降息等，還要視經濟的發展形勢而定。

q：原油價格近期跌破50美元，這對國內經濟將有何影響？對a股市場是利好還是利空？

a：中國是原油進口大國，油價跌破50美元對國內經濟肯定是利好，將會降低很多行業的生產成本，特別是航空、油運、運輸行業受益最為明顯。另外，油價下跌有利於中國進出口順差的提升，國內通脹的壓力也將會減輕，央行也可以采用更積極的貨幣政策來抵御經濟出現通縮的風險，因此油價下跌對a股的利好影響是間接的，同時利好的程度有限。

q：民營銀行醞釀大半年后破冰，請問此舉對金融板塊有何影響，是否會加速我國利率市場化的進程？未來深化金融改革還將出臺哪些措施？

a：民營銀行破冰有利於滿足中小企業的信貸需求，完善多層次的金融體系，為實體經濟發展提供高效和差異化的金融服務。民營銀行有望為小微企業、個體工商戶和小區居民、縣域三農提供普惠金融服務。

我國利率市場化進程已經進入最後階段，目前存款利率較基準利率上浮20%，預計存款利率較基準利率上浮30%后，宣告利率市場化基本完成。利率市場化完成之后，有利於完善金融體系風險收益的定價模式，更好的促進各種不同生態的金融機構的發展，提升金融效率。

金融改革將集中在放松管制，利率、匯率市場化改革，資本開放等將有進一步改革措施出臺。

q：近期大盤指數出現一定幅度調整，創業板在連續調整之后出現反彈。請問市場風格是否開始新一輪切換，您對此有何看法？

a：從2012年12月到2014年上半年創業板指數從580多點上漲到1500多點，在此期間滬深300指數幾乎沒有變化，而2014年下半年，滬深300指數從2100多點上漲到3680點，市場風格發生了顯著切換。對於之后的行情，風格是否會重新切換回來，我們認為之后大小盤表現會比較均衡，主要理由是目前時點，上證綜指、滬深300、中小盤綜指、創業板綜指的市盈率分別為11.5倍、10.5倍、32倍、45倍，過去5年的均值分別是12.3倍、11.1倍、31.3倍、42.4倍。從市盈率估值角度來看，目前大小盤股票估值基本在過去5年的均值附近，整體上不存在明顯的低估和高估，預計相比過去2年的結構化行情，未來市場風格會更加均衡。

q：對接下來的市場走勢您有何看法？看好哪些行業？為什么？能否談一下接下來對2026基金在倉位和行業上的調整？

a：因為大盤藍籌股和中小盤成長股的估值基本在過去5年的均值附近，因此未來市場風格表現會更加均衡，結構化行情不會持續很長時間，同時考慮到今年年中，經濟數據會逐漸觸底，貨幣政策今年仍有降息、降準的可能，因此我們判斷今年市場走勢會是震盪上升的。

看好的股票主要是圍繞著“國企改革”主題的價值股和“產業升級”主題的成長股，因此看好的行業主要有：金融（互聯網金融）、核電、化工、醫藥、消費、環保和tmt行業。2026基金的倉位會保持在中高倉位水平，行業上會增加金融（互聯網金融）、環保、tmt行業的設定比重。