Aaron-Low：資產配置新增長點在不動產私募股權及對沖基金

CFA協會理事會主席Aaron-Low

和訊基金消息 7月14日，「2016年財富管理與基金組合投資高峰論壇」在北京隆重舉行。論壇將圍繞「財富管理及基金組合投資」主題深入探討。此論壇由中國基金報、中國基金業協會互聯網金融專業委員會主辦，天弘基金協辦，盈米財富、理財聯盟、通聯數據承辦，博時基金、銀華基金(博客,微博)、泰康資產作為戰略合作伙伴參與舉辦。和訊基金作為戰略合作媒體對本次論壇進行圖文直播。CFA協會理事會主席Aaron-Low在論壇演講中表示，新的資產配置趨勢出現，帶來了要尋找新的資產類別以及新的另類投資的產品。所以說這個趨勢看起來在2016年蓬勃發展，但事實上在金融危機之後已經出現了，如果我們看一下資產增加的趨勢和交易量來看，我們發現新的增長點出現在不動產、私募股權以及對沖基金。

以下為CFA協會理事會主席Aaron-Low發言實錄：

Aaron Low：大家下午好，我將用英語來講，我們有翻譯，能夠幫助大家清楚的理解我要說的事情。

今天下午的發言順序臨時出現了調整，本來應該是第三位發言人，現在調到了第一位，小小的意外，先跟大家道個歉。

剛才兩位開幕致辭的領導講話，我也覺得非常得感同身受，這也讓我回想起來，並且更讓我堅定了現在對於中國來說，就是一個正確的來促進以及規劃下一步個人理財業務發展的正確的時點，也讓我想到了在2002年當時我在新加坡，在那個時候新加坡的個人理財行業也剛剛興起，並且由此帶來了在整個亞洲區域內，個人理財業務的蓬勃發展，在過去的這15年當中，我們也學到了很多的經驗。

今天我想要說一下目前我們面臨的一個很大的挑戰，在全球資產配置和計劃方面，我們到底如何來正確的進行資產配置，正確的選擇投資標的呢？尤其當現在處在一個負利率、緩慢增長以及強烈波動性的全球市場環境下，很多事情和過去的十年乃至二十年都已經完全不一樣了。

我們認為這不僅僅是西方社會面臨的問題，事實上這是一個全球性的問題，這也是為什麼目前這麼多的養老金或者退休計劃都處在危機之中，我們要找出如何更有效的進行資產配置和計劃，以此來防止下一次災難性風險的發生。

現在出現的這種新的資產配置的趨勢，帶來了要尋找新的資產類別以及新的另類投資的產品。所以說這個趨勢看起來在2016年蓬勃發展，但事實上在金融危機之後已經出現了，如果我們看一下資產增加的趨勢和交易量來看，我們發現新的增長點出現在不動產、私募股權以及對沖基金。

如果我們看一下這些傳統的資產配置的模式，在新興市場現在已經出現了從傳統的債券投資轉向了不動產投資，而在相對成熟的西方市場，這個轉型從債券轉到了包括對沖基金在內的另類資產投資，我們認為在未來一段時間當中，這兩個趨勢依然會非常明顯。

我們看一下這兩張圖表，也可以看到，目前從全球的資產配置投資的情況來看，更多的資金流入到了另類資產，所以現在其實要找到的就是什麼樣的另類資產類別值得投資。

我們看一下這個柱狀圖藍色的這一塊，傳統的蠕動性的核心類投資類別，像股票、債券等等，我們看一下總的圖表來講，現在增長最快的是另類投資產品的投資。現在還有一個問題是在投資的策略方面，如何把這些另類資產打包成為一個傳統的可接受的投資類別。

我們稍候會說一下關於FOF的情況，我們論壇的主題，在此之前可以了解一下為什麼出現了這樣的轉型，向FOF轉型當中的背景情況有哪些。

事實上對於傳統的資產類別有很多不切實際的幻想，這也直接導致了目前我們在全球的養老金投資計劃出現危機的原因。與此同時，我們也看到一種更為流行的投資辦法或者是投資組合的建造模式，包括了智能Beta或者另類Beta，稍候這些也會在我之後對於FOF介紹當中有一個對應的解釋。還有一個眾所周知的轉型，從消費收益基准轉向結果獲益目標導向為指導的投資。

盡管如此，長期以來，在這個行業出現了很大的缺口或者說一個不平衡，這種對於投資和預期的回報之間不切實際的一種預期和幻想。考慮一下我們現在所謂的新常態語境下的表達，意味着全球范圍內的低增長和高風險，極大程度上限制了我們可用的資產配置的工具。

我們來看一下這個圖表，先看一下左手邊，左手邊所謂傳統的配置模型，也就是現在大部分的機構在沿用的一種配置方式，最下面的三個板塊，股票、信貸和現金，基本上是在這些新興市場最為流行的、最為主流的一個配置形式，上面是現在的另類投資的一些配置形式，包括了對沖基金、私募股權和房地產，從傳統配置的圖表來看，如果結合一個個人投資者，在他個人的投資籃子所做的配置的情況來看，這種配置其實是遠遠不夠完美的。

我們看一下右邊的圖表可以看出，這些所謂新興的配置方式，它並不是獨立於傳統配置方式而存在的，事實上現在的趨勢是他們正在緩慢的，但是不可逆的或者說非常清晰的一種趨勢，逐步的滲入到傳統的配置方式當中去。這也帶來了目前對於一個風險控制或者說風險分配的新的做法，因為在過去風險是和某一個單一的投資配置相對應的，而現在我們把它分到了不同的籃子里面。

現在我開始講FOF的問題，之前大概說了一下所謂另類投資或者另類配置的趨勢或者它的前因後果，現在回到一個問題，FOF在這個趨勢當中扮演了什麼樣的角色？為什麼說FOF是一個很有意思，也很重要的投資渠道呢？事實上FOF提供了一種更有效的辦法來對投資決策過程當中的Alpha和Beta進行一個更有效的、更多樣化的配置。

從這個圖表來看一下，作為一個初期的投資者，首先FOF能夠幫助他對於一個他也許不是那麼了解的行業代替他做一些盡調或者組合配置的工作，比如說投資的標的行業是私募股權，對投資者來說不見得有相關的背景知識，投資FOF把這個盡調的步驟外包給了FOF來做。

在完成了第一個階段的學習過程之後，當進入第二階段通過幾年不斷的學習，在這個時候投資者可以進行一種更為主動的投資，他可能會選擇一些大型的對沖基金或者大型的私募股權，他也會聘請外部的投資顧問，通過這樣的磨合最終打造出一個自己內部投資的流程和機制。這個時候就可以過渡到第三個階段，已經具備了相關專業的知識，他就可以選擇更為高風險的對沖基金或者私募股權。到了最後第四個階段的時候當你的規模和能力足夠強大的時候，他可以以這種聯合投資的形式來對FOF進行投資，所以在這個時候不再是某一個FOF的投資者了，而是以FOF合伙人的身份進行投資，這個圖表列的四個階段就是一般而言FOF的投資機構所要經歷的四個學習階段。

一般在第一個階段大部分是家族企業或者高凈值的個人，主權基金或者養老基金基本上是第四個階段的投資者了，這就是大概一個FOF投資的投資階段。

這個圖表大概說的是FOF投資的基本流程，這些流程具體來說有什麼部分組成和怎麼運作的，如果看一下圖表下方的就說了，在流程當中起到推動作用的元素，比如說用一些智能的投顧、自動的算法或者優化的策略，這就是大概一個流程的基本情況，對FOF來說還有在兩個領域比較有突出性或者說優勢的，一方面它能做的事情，另一方面，它能用什麼樣的技術來做這樣的事情。

我們來看一下底部的這三列，一個是優化、一個是定量分析、一個是定性的細化，三個方面就是FOF能夠優於傳統的一般公募基金三個優勢，因為這三個類別在最後的投資組合搭建的過程當中，能夠幫助你這個組合更為專業、更為完整，並且更好的融入到整個投資的過程當中去。

我們來看一下這個表，不同的業務形式，它有兩個維度，橫軸指的是你的產品整合性，縱軸指的是投資能力，所以我們要看的就是在這個維度當中，所謂的另類組合也好、對沖基金也好、私募股權也好，如何能夠把它們能夠相應的放在你現有的整個投資配置的籃子當中，並且與你現有的其他投資產品能夠達到一個比較一致的或者說一個比較高的整合性和一致性。

具體每一個板塊的代表性機構，右上方板塊基本上是所謂的多元化資產管理人，比如說，像黑石（英文），他們能夠為他們的客戶提供一個相對非常全面的投資產品的選項，包括FOF，包括被動型的產品，他們基本上能夠向他的客戶提供市面上有的投的類別。左上方的這一塊是所謂的多重另類投資產品類別，列出了也是非常有名的公司，這些公司這些機構所謂的真正意義上的FOF投資機構，他們提供的就是完全專注於FOF產品的投資。

從這個表里主要講一下Smart Betas，現在Smart Betas ETF在西方市場非常流行的，也是在這個領域其實FOF能夠有很大的空間來做很多事情，尤其是在Beta構建的環節中，Smart Betas如何跑贏產生指數，消息來源是這里，從它的對比來看基本上Smart Betas與傳統指數比較當中能贏兩個百分點以上。

除此以外，Smart Betas和另類Beta也扮演了非常重要的角色，在這個地方FOF和對沖基金共同創造出了所謂另類Beta，另類Beta現在的資產配置，另類資產配置方面非常有用，因為傳統的Beta對於很多投資人來說，他缺乏透明度，容易產生誤導，所以在另類投資當中，另類Beta和Smart Betas顯得尤為重要了。

相比較，智能Beta現在其實是一個蠻熱門的投資類別，很多FOF都自己建個一有效的Smart Betas，這樣的作用跑贏傳統指數兩個到兩個半的百分點。相比之下，所謂的另類Beta不是特別成熟的類別，現在大家做的是找一下特別的因子，觀察它們如何在新的另類Beta構建當中發揮什麼樣的作用，雖然不是非常成熟的框架和類別，但是現在很多大量的另類投資已經在做這件事情了，大的對沖基金，如黑石基金和KKP，增加這個類別的投資找出所謂的另類Beta成熟的框架或者說是一個最好的投資時間點。

我大概解釋一下另類Beta是什麼樣的情況，事實上，我們如果拿多空的股票對沖基金舉一個例子，如果復制一個多空股票對沖基金，基本上是30%的傳統Beta的比重加上空投波動，這能得到一個多空股票另類Beta，通過這個Beta指導你的資產配置，但是如果說落實到最後的投資產品的話，需要關注的一點是作為買方關注的並不是如何打造這個產品，關注的是你提供的產品能不能幫助他構建一個更好的投資組合的籃子，或者說能給他現有的投資產品進行更好的融入和趨同，如果說你的這個產品能夠幫助他實現這件事情，並且符合他整個的投資觀的話，你應該有一個很好的機會把這個產品賣出去。重要的是知，要道這些另類資產配置的人想什麼，他們想要什麼。