中國社科院財經戰略研究院馮明撰文指出，從技術層面來講，我們可以將8.11之後的人民幣匯率形成機制簡單表述為「雙錨相機轉換機制」。簡言之：人民幣匯率以美元或者一籃子貨幣為參考，是為「雙錨」；在某一特定時段內，選擇兩者之中更弱的一方為錨，是為「相機轉換」。這篇文章具有一定參考意義。
人民幣匯率無疑是當前宏觀經濟政策制定者和全球金融市場最關注的問題之一。對人民幣匯率的討論既離不開其背後相對生產率變化、經常項目、國際資本流動等基本面因素，也離不開對匯率形成機制這一政策面因素。特別是在短期，政策面因素的重要性往往更為凸顯。
按照人民銀行的表述，今年以來的人民幣匯率形成機制並不復雜。其核心可以概括為兩點：一是在2015年8月11日之後，人民幣兌美元匯率中間價報價機制參考上日銀行間外匯市場收盤匯率；二是從2015年12月11日開始，中國外匯交易中心發布「CFETS人民幣匯率指數」，人民幣匯率形成機制開始轉向參考一籃子貨幣、保持一籃子匯率基本穩定。
不過在現實操作中，匯率形成機制遠比上述兩點原則復雜得多，主要原因在於兌美元匯率和兌一籃子貨幣匯率這兩個目標並不總是一致的。
從技術層面來講，我們可以將8.11之後的人民幣匯率形成機制簡單表述為「雙錨相機轉換機制」。簡言之：人民幣匯率以美元或者一籃子貨幣為參考，是為「雙錨」；在某一特定時段內，選擇兩者之中更弱的一方為錨，是為「相機轉換」。
例如，2016年2月初到4月底，美元處於走弱階段。在這段時期，人民幣以美元為錨，人民幣兌美元匯率基本維持穩定（略有升值但幅度不大），從而結果是人民幣對一籃子貨幣的有效匯率出現了較大幅度的下調。
再如，整個5月份，美元呈走強態勢。這時，人民幣以一籃子貨幣為錨，人民幣對一籃子貨幣的有效匯率基本保值穩定（略有升值但幅度不大），而人民幣兌美元匯率持續貶值。
又如，6月24日之後的幾天，受英國脫歐公投影響，美元指數大幅上升。這時，人民幣選擇盯住一籃子貨幣，而對美元匯率貶值。
可以說，「雙錨相機轉換機制」是政策制定者在靈活自主的匯率政策和現實政策約束之間進行巧妙權衡的結果，是一條中間道路。
圖：人民幣匯率「雙錨相機轉換機制」
匯率的討論中，聲音非常多元化，但主流的聲音大致可以歸納為兩派觀點：名義匯率處於高估狀態，應當貶值；更有人提出了一次性大幅貶值到位的觀點。另一派觀點認為，在當前國際國內經濟形勢的大環境下，大幅貶值容易引起資本外流和金融市場震盪，當前匯率政策的首要任務是維持匯率穩定，匯改的窗口期已經關閉。為了表述方便，我們可以簡單地將前一派觀點稱為「匯率貶值派」，將後一派觀點稱之為「匯率維穩派」。兩派觀點可謂針鋒相對，都建立在強有力的理論基礎之上，但所提出的政策建議也都有弊端。這充分反映了2015年8月之後新一輪匯改所處的復雜背景。首先，新一輪匯改是在全球主要國家經濟周期不同步、宏觀經濟政策不協調的大環境下展開的。第二，由於金融深化，政策變量和市場內生變量之間的聯動更為敏感。第三，中國經濟和匯率政策受到國外主要經濟體和國際資本市場的空前關注，外溢效應成為不可忽視的因素。事實上，「8.11」匯改之後和央行在12月宣布參考一籃子匯率之後，美國歐洲股票市場、大宗商品市場以及學術討論可以假設、演繹，甚至為了強調核心邏輯可以對模型做出簡化和抽象；但是央行作為決策者，則必須在復雜的現實環境中進行理性決策。特別是當面臨難以承受之風險時，即便出現「壞的情況」是小概率事件，也往往不得不做出風險厭惡的決策。匯率不存在持續貶值的基礎」，這是去年以來官方提及匯率政策時說到最多的一句話。如果對國內外經濟大環境以及政策約束缺乏理解的話，那麼從這句話中得到的信息就會很簡單——政策當局采納了「匯率維穩派」的觀點，不會貶值。如果帶着這一信息心領神會地去進行投資決策，那麼在過去一年多時間里顯然會接二連三地碰壁。事實上，央行同時兼顧了「匯率貶值派」和「匯率維穩派」的邏輯和政策建議，努力在兩個邏輯之間尋求平衡，在實體經濟和金融穩定之間，在內部經濟和對外經濟之間進行動態權衡。平衡和權衡的結果就是本文提到的「雙錨相機轉換機制」。匯率不存在持續貶值的基礎」這句話背後蘊含着比字面意思更為豐富的信息。透過這句話，政策制定者至少希望向外界傳遞出三層意思：首先，對中國經濟有信心。匯率從根本上取決於經濟基本面，所以匯率不具有持續性貶值的基礎。其次，不具有持續貶值的基礎，但並不意味着短期的、小幅的貶值不會出現。最後，這個事情是可以談的。如果說第一層意思和第二層意思主要是說給公眾和國內外金融市場參與者聽的話，那麼第三層意思主要是針對外國政策制定者，特別是美國的經濟政策制定者說的。而且，匯率短期走勢很可能會取決於雙方談的怎麼樣。（作者系中國社科院財經戰略研究院、清華大學中國與世界經濟研究中心研究員。文章來源：FT中文網。 ） 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】
