天氣因素存不確定性 豆粕易漲難跌

   徽商觀點：

當前，美豆產區天氣改善，優良率高企，USDA月末大豆種植面積報告或利空令美豆持續下調。此外，英國公投後正式脫離歐盟造成全球商品市場急劇下挫，其中包括豆粕在內的農產品(000061,股吧)市場。但美豆在經過持續下跌之後，利空有所釋放，技術面有反彈修正需求。而國內粕類基本面整體依然是偏好的，只不過在美豆產區天氣出現問題之前，豆粕市場反彈空間受限而已，整體或將維持震盪偏強態勢。在農產品套利對沖中，豆粕、菜粕亦可以作為多頭配置。

USDA月末大豆種植面積報告或利空，但影響幅度有限

近期以來，美國農業部6月供需報告釋放的利多消息基本被市場消化，現階段豆類市場主要聚焦於6月30日的大豆種植面積報告，各方機構普遍預計將會有150-200萬英畝面積轉種大豆，這令市場極易受到報告前多頭獲利平倉了結的影響。我們知道，目前基金凈多單仍處於較高水平，從而使得行情比較容易受到獲利平倉的影響，美豆仍有可能反復震盪整理。由於3月底以來大豆價格持續上漲，大豆與玉米的比價持續走高，如圖1所示。市場預期美國將有一部分的玉米地塊轉種大豆，大豆種植面積可能上調，這也是近期大連豆粕市場沖高回落的重要原因之一。USDA6月供需報告單產為46.7蒲/英畝，我們按照46.7蒲/英畝計算，假如大豆面積增加200萬蒲，美豆新作結轉庫存也僅僅剛能保住3億蒲的平衡線。而我們知道，下半年出現拉尼娜的可能性是比較大的，若再考慮拉尼娜對美豆單產的影響，美豆新作面積增加並不能完全緩解美新作平衡表持續收緊的可能性。

圖1 美豆與美玉米比價走勢

數據來源：徽商期貨研究所，文華財經

此外，眾所周知，今年南美季節性供應量提前受挫，因而在全球結轉庫存持續收緊的大環境下，即便USDA月末報告因增加種植面積而利空所引發的行情回落調整也很可能是暫時性的，再結合國內的大宗商品走勢以及通脹預期，也許還是一個買入的好機會。

豆粕局部供應偏緊，或繼續支撐豆粕價格難以深度回調

國內多數油廠6月份豆粕合同預售完畢，一部分工廠7-9月份合同預售情況良好，個別工廠9月底前合同已售罄停報，因而多數油廠現階段豆粕出貨心態良好。根據中國匯易網的統計數據顯示，截至6月17日當周，沿海主流油廠豆粕庫存總量為57.81萬噸，環比下降17.40%，同比更是達到55.34%。圖2為分地區統計豆粕庫存量以及未執行合同數量明細表。這主要是有三方面原因導致的：一是受到終端飼料廠商提貨節奏相對較高的影響，部分地區工廠豆粕庫存甚至處於緊張狀態，執行合同為主且限量提貨；二是一部分油廠繼續爭取出口訂單，則進一步支撐豆粕消耗量保持增長態勢；三是6月中旬以來，國內部分油廠開機率因受到大豆卸貨等因素影響而有所放慢，主流油廠豆粕庫存呈現緩慢下降態勢。

圖2 分地區統計豆粕庫存量及未執行合同數量明細表

數據來源：中國匯易網，徽商期貨研究所

正因為如此，當前豆粕現貨價格總體表現較強，以江蘇張家港和山東日照為例，截至本月27日，張家港普通蛋白豆粕出廠價為3400元/噸，日照普通蛋白豆粕出廠價為3350元/噸，其走勢如圖3所示。我們知道，現貨價格的堅挺，在很大程度上對其期價走勢亦有支撐與提振作用。

圖3 張家港及日照普通蛋白豆粕出廠價格走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

生豬養殖業漸進回暖，助推豆粕行情向好運行

由於國內生豬養殖效益良好，養殖戶補欄積極性高漲，養殖業恢復節奏逐步加快，能繁母豬及生豬存欄已經開始企穩回升。統計數據顯示，截至2016年5月份，我國生豬存欄量為37372萬頭，較4月份的37223萬頭增加了149萬頭，已實現了連續3個月回升，其走勢如圖4所示。生豬存欄量的企穩向好，意味着對飼料需要將放大，這對豆粕等飼料原料價格走勢形成利好效應。此外，我國能繁母豬存欄量當前為3760萬頭，較2016年4月份的3771萬頭減少了11萬頭，其走勢如圖5所示。

圖4我國生豬存欄量走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

圖5我國能繁母豬存欄量走勢

數據來源：徽商期貨研究所，wind

從豬周期來看，第四季度至明年的養殖需求值得期待，2017年生豬存欄量或將明顯增長，2017年豬料產量或增長5%以上。而豆粕較菜粕、棉粕比價優勢仍明顯，預計2016/17年度豆粕在飼料中的添加比例依然較大，豆粕需求將保持剛性增長。隨着養殖需求旺季來臨，未來幾月飼料需求將保持增長。根據天下糧倉網對35家大中小型飼料廠統計數據顯示，2016年5月份全價飼料產量為43.49萬噸，環比2016年4月份36.85萬噸增長18.02%，同比2015年5月份的38.61萬噸增長12.64%，下半年豆粕消耗量仍將保持穩步上升態勢。

總體來看，在9月份之前，美豆產區天氣在很大程度上將影響豆粕價格走勢，一旦美豆產區天氣出現了問題，豆粕市場仍將重回上行通道。

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