地方政府融資平台轉戰香港 內地發債艱難

面對本季度中國國內債市城投債發行量下降55%的局面，中國地方政府融資平台的對策是尋找香港國際投資者進行合作。

彭博匯總數據顯示，離岸美元市場第二季度城投債發行量達到27億美元，而第一季度只有2億美元。在國內債市，由於違約案件增加推高了融資成本，第二季度城投債發行量只有1160億元人民幣（174億美元），大大低於上年同期的2564億元。

盡管中國允許將城投債置換為地方政府債券，但這些地方市政管網、道路橋梁和軌道交通的建設單位的國內債券余額高達3.7萬億元人民幣，超過整個波蘭的GDP規模。華安資產管理（香港）有限公司建議仔細遴選基本面良好的發行人，因為離岸市場的城投債發行將會增加，而他們並不總能得到中央政府的支持。

「我不會急於購買很多城投債，因為未來會有更多債券發行，」華安的首席投資官鄭樹源表示。「本土投資者開始擔心城投債違約風險。這些公司美元債的相對價值並不理想，因為他們評級太高。」

鄭樹源表示，海外評級公司可能納入了過多政府支持因素，所以，未來幾年城投債降級的數量可能會超過升級的數量。

2008年全球金融危機之後，中國中央政府敦促地方加大基礎設施建設投入，地方當局的舉債飆升。他們成立了幾千個融資平台，因為那時候他們無法直接舉債融資。根據3月22日的彭博行業研究報告，中國29個省、直轄市、自治區的舉債總額截至去年底達到16.2萬億元，比2013年增長53%。

海外投資者對城投債需求強勁。一位不願具名的知情人士透露，無錫市建設發展投資公司6月21日發行3億美元債券，得到超過12億美元的認購。與之相反，另一位知情人士透露，中國金融企業中融國際的5億美元債券僅僅獲得6億美元認購。

天津城市基礎設施建設投資集團本月發行5億美元3年期債券。徐州經濟技術開發區國有資產經營有限責任公司6月份發行3億美元3年期債券。雲南省城市建設投資有限公司正在會晤投資者，安排潛在的海外發債事項。

人民幣貶值吸引了更多內地資本進入離岸美元債券市場。根據上海澤奔咨詢匯總的數據，截至3月31日，中國海外固定收益基金通過QDII計劃管理的資產達到79.4億元人民幣，比去年底的38.98億元翻了一番。

中國地方政府融資平台本月發行的3年期美元債券平均票面利率3.2%，而國內市場為4.02%。人民幣兌美元今年下跌了2.3%。

穆迪大中華區信用研究分析團隊負責人鍾汶權表示，買入美元城投債的主要是希望獲取匯兌收益的內地投資者；對於內地投資者而言，除了債券收益率，他們還希望從美元升值中獲得一些回報。

鍾汶權說，這些債券的投資者應該看看發行人的資產負債表和支持者。財政部預算司副司長王克冰在6月23日表示，中國地方政府或有債務約7萬億元。但他沒有詳細說明地方政府融資平台債務規模。發改委財政金融司副司長孫學工當天在同一個吹風會上也表示，快速去槓杆會帶來新的風險，應該有序漸進去槓杆。

「投資者面對的關鍵風險在於，地方政府融資平台通常基本面很差，依賴於地方政府的隱性支持，但這並不等於擔保，」穆迪的鍾汶權說。「政策支持日後可能有變。」