【東海觀察】英國脫歐對國內經濟的影響 看看大家怎麼說

作者：東海期貨研究所

一、宏觀聚焦

英國脫歐對國內經濟的影響，看看大家怎麼說

6月24日，英國退歐公投以退歐派占比51.9%宣告結束，英國成功實現退歐。全球金融市場應聲動盪，英鎊日內最大跌幅達到近12%，黃金現貨價格漲幅最高達到7.88%，歐美股市開盤大跌。

中金海外策略組在參照2010-2012年間的「歐債危機」、以及今年年初德意志銀行事件中全球各類資產表現的歷史經驗總結出，可能影響世界經濟的路徑和幅度為：1）各國市場波動大幅攀升；2）英國和歐元區資產受到大幅沖擊（-15%左右，從高點到低點的最大跌幅）；3）但新興市場受風險偏好和匯率兩方面壓力，影響反而可能更大（-20%）；4）而在主要市場當中，美國可能相對抗跌（-10%）；5）避險資產如黃金、美債和日元則大漲。此外，由於下跌引發的恐慌情緒會導致進一步的拋售，資產價格往往會出現明顯的超調。

本文通過參考多家分析師的觀點，認為英國脫歐的黑天鵝事件對國內市場的影響主要表現為:短期內因恐慌情緒影響，會引起市場波動及人民幣承壓，但影響程度有限；中長期對國內經濟的影響各方看法有所差異。

短期內對國內經濟的影響主要表現為：

（1）短期來看，英國脫歐對中國現有貿易的沖擊相對有限。海通宏觀姜超認為，當前歐盟各國的平均關稅水平均為1%，處於很低的位置。考慮到中國的經濟體量和國際地位，脫歐後歐盟和英國對中國提高關稅水平的概率也不大。由於對中國存在高額的貿易赤字，歐盟一直希望中國推進投資和服務貿易的開放，也在和中國進行相關談判，所以短期英國脫歐對中國貿易沖擊有限。

（2）避險情緒升溫，市場短期波動。短期事件對市場風險偏好的負面沖擊，資金更加偏好低風險品種，市場短期將產生一定波動。根據一些歷史經驗來看，國際事件對金融市場心理層面會產生一定的影響，但對國內產生的沖擊相比較而言會小一些。

（3）短期匯市動盪，人民幣承壓。英國脫歐使得英鎊和歐元的匯率貶值，將推升美元指數，進而人民幣兌美元出現貶值壓力，不排除人民幣幣值短期出現波動。

長期來看對國內經濟的影響主要表現為：

（1）中長期來看，進出口貿易受到一定程度的影響。部分較為樂觀的分析師認為，此次英國脫歐，後續不排除其謀求與中國達成貿易協定，甚至變相承認中國市場經濟地位，從而對其他歐盟和非歐盟國家形成一定示范效應，可能利於中國達成更多貿易雙邊協定。此外，中國作為全球第一大出口國，人民幣適度貶值有利於緩解中低端出口導向企業的經營困境。但有分析師認為，假如英國脫歐導致歐盟出現新一輪衰退或悲觀預期，料將通過貿易和投資鏈條傳導至中國，而歐盟為中國第一大貿易伙伴，中國外貿受到的影響將尤甚，從而加大年內經濟下行壓力。

（2）在匯率方面，從中長期來看，在金融市場逐漸回歸基本面後，全球大范圍負利率環境，可能會使人民幣成為高息貨幣的代表，正利差因素對人民幣匯率的支持作用將有一定程度的提升。

（3）對人民幣國際化進程的影響。一方面，部分分析師認為，人民幣剛剛加入國際貨幣基金組織的一攬子貨幣計劃，目前正推動和主要貿易合作國實現人民幣結算的政策，從而鞏固和加強人民幣的國際影響力。英國在這一方面為中國提供了大力支持，中國將倫敦作為人民幣在歐洲市場中的流動的重要基地。然而一旦英國脫歐，這項貨幣紅利就不復存在，人民幣通過英國在歐洲推廣的戰略所帶來的成本也大大增加。而有分析師從另外角度來看，英國脫歐對人民幣國際化也可能是好事，對國際貨幣的需求可能更趨於多元化，為了匯率體系穩定，對人民幣接納的速度可能會有一定的加快。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，在中長期從政治、經濟、金融等更全面、更宏觀的視角來看，英國脫歐長期利好中國，很可能是中國的又一個「戰略機遇期」。但是目前，全球經濟位於康波周期底部，經濟低迷和社會分化的程度有所加重，而且脫歐程序冗長、復雜，將會為全球金融市場帶來更多的不確定性。同時，李克強總理表示，當今世界各國經濟高度相互依存，任何國家都難以獨善其身。因此，中國短期面臨的「去產能、去槓杆」，以及中期市場化改革等問題，雖在穩步推進中，但是若想把握住真正的戰略機遇，仍需付出更多的努力。

二、熱門品種剖析

股指：震盪延續，可適當布局

上周Ａ股經歷了反復的震盪之後，周五因英國退歐的消息刺激，走出深V行情，周線上再次收出一根十字星，成交量方面較上周略有萎縮，板塊方面整體而言持續性較弱。

本周，分析師目光主要集中於英國脫歐事件及其後續影響。

海通策略認為，隨着五六月以來多個利空的落地，未來市場將迎來一段收益風險比更優的時期。首先，英國脫歐的靴子落地，從盤面看對A股影響非常有限，更多的是情緒面的影響。此外英國脫歐大幅降低了美聯儲7月加息的預期，在一定程度化解了人民幣持續貶值的壓力。同時，他們從認為A股的單邊下跌已經接近結束，特別是三季度將迎來解禁低潮。另外，從風險溢價，換手率等方面進行研究，亦指出目前「市場的天平更利於多方」。

興業證券(601377,股吧)亦認為，脫歐對中國股市的主要影響還是來自於情緒和心理層面。同時長期而言實際上能夠增加中國資產的吸引力，提升人民幣國際地位。6月份可趁風險釋放後耐心進行布局，待7，8月將有較好的收益。另外證監會抽查並購重組，對於市場情緒有一定挫傷，但是在長期而言提升上市公司質量，更好地維護資本市場穩定。

華泰證券(601688,股吧)觀點則偏謹慎：「言『吃飯『行情尚早，柴火不足』飯『難熟」，認為當前市場尚未有支撐大波動的基礎。廣發證券(000776,股吧)亦認為脫歐事件僅提供了短期的交易機會，但難有大波動，當前A股仍需要着眼於自身的長邏輯中。國泰君安證券則認為英國脫歐的連鎖反應尚未完全釋放，還需繼續維持謹慎態度

綜上，我們認為當前宏觀面上，主要利空已經靴子落地，風險已經得到一定程度的釋放。但是還需要重點關注影響股市的主要大邏輯之中：改革轉型，流動性，匯率。而不要被短期消息帶來的波動所擾動。

國債：英國退歐， 債券等避險資產升溫

上周，利好於英國退歐，5月宏觀數據較差等因素影響，國債期貨延續震盪上行態勢。 五年期單周收漲0.24%，十年期漲幅0.42%。

對於後期債市走勢，民生固收認為，英國退歐投票已成，全球資產急劇動盪，避險情緒高漲。如果常規流動性工具無法彌補，央行或通過降准來應對退歐風險，降准可能性升溫。美聯儲加息概率進一步降低，美國作為英國和歐洲重要的貿易伙伴難以置身事外，退歐事件使得美國加息更加遙遠，預計9月加息也將被延後，年內能否成功加息仍存懸念。避險情緒升溫，對債市趨勢上看好，短期內交易機會凸顯。建議時刻關注局勢變化，等到寬松落地，風險資產陸續出現反彈，再相機而定。

海通證券(600837,股吧)發布報道稱，宏觀數據顯示三季度經濟下行風險仍存，通脹走勢短期並不構成威脅，基本面對債市存在一定支撐。其次，我們了解到，目前各家機構配債資金較充裕，在信用不斷爆違約風險的情況下，更傾向於在利率債市場尋求機會。再者，英國退歐導致全球不確定性驟然增加，避險情緒或持續存在，國內為應對資本流出風險，降准預期再起，均為利率打開下行空間。但國內信用違約風險未消除，供給沖擊持續沖擊市場，金融監管不斷升級，利率債下行有底。我們認為利率債在3季度存在交易機會，但趨勢性行情尚需等待。

興證固收則認為，保監會下發通知，加強對於保險資管投資及產品的管理，包括規范槓杆操作和投顧委外等多項內容，延續了目前金融去槓杆的政策方向，對市場形成一定擾動；圍市場動盪，影響幅度較大，周二晚美聯儲再次傳遞加息放緩的信號，市場對於資金外流壓力的預期適度收斂，周五更是爆發英國脫歐，由於本次事件影響范圍廣闊並且超出市場預期，觸發了金融市場的避險情緒以及各大央行維穩流動性的需求；在避險情緒的傳導下，債券收益率出現整體下行，並且長端品種表現突出，短端利率仍舊表現膠着。

綜合來看，近期消息普遍利好於債市，首先英國退歐，引發全球避險資產上漲，中國國債亦在其中；其次，5月基本面數據不佳，經濟下行風險加劇；最後，由於近期流動性面臨沖擊，加之英國退歐可能導致貿易出口下降，市場對於降准預期再度升溫。雖然債市仍無長期向上趨勢，但短期可關注國債期貨交易性機會，謹慎不要過度炒作。

黃金：英國公投確定退歐，避險情緒恐難消褪

上周全球關注的英國退歐公投塵埃落定，最終退歐派以微弱優勢領先留歐派，英國公投結果決定退出歐盟。由於此前民調曾經顯示留歐派出現較大領先，因此上周避險情緒曾有短暫消褪，黃金價格一度回落。然而周五計票當日國際金價快速上漲，COMEX黃金主力合約盤中一度上漲逾100美元/盎司，全天收漲59.8美元/盎司，漲幅達4.75%，全周價格則呈現大幅震盪，小幅上漲，一周上漲17.5美元/盎司，漲幅為1.34%。

公投結果出爐後，各大機構紛紛表示黃金價格將有可能在未來繼續上漲。瑞銀(UBS)策略師認為在債券收益率低迷的情況下，投資者們仍然將轉向黃金尋求避險，因此金價還有更多上行空間。該分析師認為英國的公投使得金融市場和經濟進入了一個很高不確定性的狀態中，美聯儲會轉向更鴿派的狀態，從而在9月維持利率。此外他還指出目前市場普遍預計金價能漲到1400美元/盎司水平左右的水平，甚至不排除金價觸及1500美元/盎司水平的可能性。荷蘭銀行表示在英國公投結果出爐後的數日或數周內，金價有望升至1350美元/盎司。而一旦市場預期這種退歐的狀況將要在歐元區蔓延，那麼金價可能會繼續上漲並突破1400美元/盎司。華僑銀行資本的一位高管稱：「下周黃金將會繼續上漲，以此消化圍繞英國脫歐產生的不確定性。」他認為「歐盟與英國的政治談判至少要持續兩年，而英國脫歐將引發歐盟的整體解體，恐怕也會包括歐元。交易員們將會開始考慮這些問題，盡管最終決策者會搞定一切，不確定性和恐懼將會繼續上升，這對下周的黃金是支撐。」 高盛則在周五的公投後上調了黃金價格未來三個月預期至1300美元/盎司，之前為1200美元/盎司。上調未來六個月預期至1280美元/盎司，之前料1180美元/盎司。上調未來12個月預期至1250美元/盎司，之前料1150美元/盎司。

英國退歐事件本身的影響正在消褪，而其對歐盟存續以及美聯儲加息進程的間接干擾則剛剛開始，隨着經濟的下滑和歐洲政治事件的不斷發生，不確定性事件的發生頻率在不斷上升，市場的避險情緒也在升溫，因此機構普遍認為避險情緒長期看來也很難下降，未來金價上漲空間也將進一步得到提升。

螺紋：利好難尋，反彈空間有限

上周螺紋鋼期貨主力1610合約在低位走出寬幅震盪盤調的走勢，一周小幅上漲52元/噸，漲幅2.51%。

我的鋼鐵網認為，近階段市場心態略有改善，庫存偏低下，商家報價較為堅挺，不過成交較為一般。短期宏觀及供給側改革因素有利多影響有限，我們對上漲的持續性持謹慎態度。當前，華東地區已正式進入梅雨季節，全國又現大范圍高溫降雨天氣，我們認為後期價格繼續上行壓力大，上檔仍有較強阻力，後續延續震盪調整的概率較大。

中鋼網資訊研究院認為，受限產影響當前社會庫存保持低位，現貨市場抗跌性增強，市場預期略有好轉。英國退歐或對國際大宗商品價格及出口將產生負面影響，給行業環境蒙上了一層陰影。隨着淡季的深入，需求端疲弱格局短期難改，期鋼的上漲缺乏基本面支持。預計鋼價短期內仍將難走出震盪盤調格局，不過下跌空間或亦不會太大。

西本新干線認為，市場基本面供求關系疲軟，消費淡季下，實質性需求難有增長。但短期經濟增長平穩及低庫存都對鋼價形成支撐，在鋼廠成本托底下，鋼價下行空間或有限，預計短期價格仍將維持反復窄幅波動的弱勢格局。

中信期貨認為，在鋼廠仍有利可圖的前提下，放緩生產節奏的可能性不大。需求淡季來臨，鋼價進一步承壓的概率較大。供需基本面仍然是鋼價漲跌的主因。從當前的情況來看，短期行情即使反彈也難言樂觀，預計後期鋼材價格仍將延續漲漲跌跌的調整局面。

綜合各大機構觀點，市場對於鋼價反彈的持續性均表示了謹慎態度。我們認為，雖然鋼市短期在此企穩並展開反彈走勢，更多地是政策限產和技術性需求，鋼市反彈基礎並不牢固。未來基本面上的壓力仍比較大，消費淡季帶來的供需矛盾壓力仍將存在。因此，鋼市的中期弱勢仍難以扭轉，謹慎面對近期的反彈，反彈後仍不排除再度震盪陷入震盪尋底的可能。

白糖：糖協仍希望價格再上一層樓

本周白糖出現調整，期貨走勢沖高回落，但現貨價格保持穩定。主要原因是受到原糖及其他農產品(000061,股吧)期貨價格調整的影響，基本面尚未有大的變化。

「2016柳江論劍」中國糖業投資發展高峰論壇於26日在柳州召開，在下午的會議上，中國糖業協會理事長賈志仁理作了總結。對於糖業的供求及政策做了闡述。主要包括三個方面，以下為原話。

第一個方面，關於總量評估問題，總量可以用一句話來說，當前的總量是不平衡的，需要一定的數量的貨源才能平衡。今年年初上報國務院的時候，已經明確提出了總量平衡的原則，所以國家有關部委領導一定會把總量的賬算得非常准確，一定會做好總量評估工作，請相信黨，相信政府，他們一定會這項工作做得很好的。目前來看，全國的庫存，無論是工業庫存，商業庫存、還是終端庫存，還是走私糖的量，整個加起來，比去年總量要少得多。這就是目前的看法。

我們認為，從上述講話可以看出，理事長對於國家做的供求平衡表非常有信心，今年缺糖價格不會跌的趨勢不變！

第二個方面，關於打擊走私問題。我們在南寧召開五屆三次理事長擴大會議，其中一條就是打擊走私糖，同時，昨天還在柳州召開了中國糖業協會五屆四次理事長擴大會議，總結了打擊走私糖的經驗、教訓和效果，同時作出了打擊走私糖的對策，一共九條，落實到單位、個人，該出錢就出錢，該出力就出力，該行動就行動。其中兩條要重點介紹一下，其中一條就是借助社會力量打擊食糖走私，國家開展打擊走私的調查；第二個方面，對明年所有的制糖企業明年用編碼包裝袋，便於查證，便於打擊走私。前段時間，海關在新疆烏魯木齊召開會議，請中國糖業協會副理事長閆衛民先生在會上作了兩個半小時的情況介紹，並給海關提出了如何打擊走私糖的建議，所以這項工作一定會做得更好。

我們認為，從上述講話可以看出，對於打擊走私國家一直再執行的，但是效果糖協和政府可不敢打包票。

第三個方面，關於國儲糖問題。5月23日和24日開了兩次會議，最後會議的結果認為時機不成熟，視後期的情況再說，當前的糖價並沒有達到今年扭虧為盈的目標；制糖企業食糖銷售率還沒有達到國家要放糖的時機；離國家原來收儲的價格還有一段差距，所以國儲糖什麼時候放還得到以後再研究，研究完之後再上報國務院，等批下來後再能實施。同時，國家放儲備糖不是打擊國內的制糖企業，而是要補充國內食糖的不足。所以大家請放心，今年沒有必要先把糖價打下來，所以請相信黨，請相信政府，更要相信自己，我國的糖業是穩定，從戰略意義上一定會興旺發達的。

我們認為，從第三點講話可以看出，國儲糖是要出庫的，但價格還沒達到國家的要求，在達到目標前國家一定不會放利空！

綜上，從糖協的表態來看，國內白糖依舊易漲難跌。拐點看政策，目前價格尚未達到國家的心理目標，後期可能還會向上炒作。

天膠：靴子落地，供需為王

上周，天然橡膠期貨價格基本呈現震盪走勢，周五在英國脫歐消息影響下，明顯下跌，全周收盤較前周下跌90元/噸。現貨市場價格基本維持穩定，觀望情緒濃厚。

消息面上，最大消息非英國脫歐公投莫屬，最終脫歐派獲勝。受此消息影響，全球金融市場巨幅波動，英鎊跌幅超10%，全球股市多數大跌，大宗商品下跌為主，幅度較為理性。

國際橡膠研究組織（IRSG）發布的最新報告顯示，2015年世界橡膠消費總量僅略有增長，但是預計今年將會出現強勁增長。該組織說，2015年第四季度橡膠需求量繼續增長，只不過增速有所減緩，致使年底需求總量達到2650萬噸，相比2014年微增0.6%。IRSG預測2016年需求增幅將在2.8%~3.6%范圍內。

據印度媒體報道，由於橡膠供應短缺，印度希望從泰國進口30萬噸天然橡膠來滿足其國內用膠消費需求。

5月國內重型卡車(含非完整車輛和半掛牽引車)共計銷售64831輛，同比上漲25.37%。中國5月輪胎出口增長9%。

機構觀點依然偏空。生意社稱，近期東南亞各國逐步開割，海南地區干旱行情緩解，供應偏緊優勢喪失，將使得膠價失去支撐，天膠價格或將維持低位；下游輪胎市場開工有所下滑，國內輪胎行業中全鋼胎開工率為70%左右，半鋼胎開工率為72.5%左右，下游輪胎市場開工率有所下滑，對於上游天膠的需求有所減弱，需求略有下滑對於橡膠價格帶來一定的利空，預計下周天膠市場價格或將小幅回落。天膠現貨價格在低位徘徊。

綜合來看，供應旺季對應需求淡季，供需矛盾再次顯現，不過工廠開工率下滑低於預期，帶來支撐。宏觀事件短線刺激大宗商品大幅波動，但不會改變中長線格局，天膠將重回基本面。技術形態上，滬膠價格震盪整理，多空相對較為平衡。MACD指標金叉後繼續向上，不過紅柱未能持續放大，反彈動能不足。另外，周K線依然面臨重重阻力。市場未明朗前，多看少動為宜。

豆類：產量不確定性抵銷英國脫歐影響，種植面積報告或初步決定中期走勢

截止到2016年6月24日的一周，全球油籽市場價格大幅下挫。英國周四公投決定脫離歐盟後，全球商品及股市大幅下挫，美元飆升，原油暴跌。美國中西部以及西加拿大油籽產區的天氣繼續改善，引發多頭平倉拋售。不過南美大豆產量遠低於早先預期，提振美國大豆出口，制約油籽市場的跌幅。

1、美國產區天氣牽動市場神經

目前美國中西部地區的天氣形勢已經成為左右大豆價格走向的關鍵因素。美國農業部作物進展周度報告顯示，截止到2016年6月19日，美國18個大豆主產州的大豆播種進度達到96%，一周前92%，去年同期89%，過去五年同期平均播種進度93%。大豆評級優良的比例為73%，上周74%，高於上年同期的65%。

美國大豆作物通常於8月份進入關鍵生長期。此前大豆產區天氣高溫干燥，引起市場擔憂，促使市場建立風險升水。但是近兩周中西部地區天氣形勢已經顯著改善，及時降雨緩解干燥狀況，提振產量前景，促使多頭獲利平倉拋售，市場回吐一些天氣升水。氣象預報顯示，未來一段時間美國中西部地區的降雨幾率偏高，溫度正常，這將為剛剛種植的大豆作物營造一個非常理想的生長條件，提振產量前景。

不過今年出現拉尼娜現象的幾率上升，意味着夏季中西部地區出現更加炎熱干燥天氣的幾率同樣偏高。如果這樣的預測成為現實，那麼將對進入關鍵生長期的大豆作物構成生長壓力。天氣形勢的不確定性意味着大豆市場仍需要建立一定的風險天氣升水。

荷蘭合作銀行發布的研報稱，就目前而言，鑒於投機基金的凈多頭部位大幅提高，荷蘭合作銀行着重指出農產品市場可能面臨多頭平倉的風險。最新的持倉報告顯示，投機基金的凈多頭部位已經增至兩年多來的最高水平。對沖基金在這輪上漲行情中大舉做多，在農產品市場的凈多單接近歷史高點。不過，由於天氣可能出現問題，這可能限制基金減持多單的步伐。荷蘭合作銀行稱，基金何時才會拋售呢？考慮到夏季月份對於美國玉米和大豆作物至關重要，而且可能很快出現拉尼娜天氣，因此基金可能繼續持有多單部位。

2、南美大豆產量損失嚴重，提振美豆出口

在巴西，受出口步伐強勁以及大豆產量低於早先預期的影響，國內供應趨緊，推動豆價飆升。上周二巴西大豆價格大幅上漲，並創下以雷亞爾計價的歷史最高紀錄，為97.61雷亞爾/袋，這比芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆價格高出1.30美元。這引起市場擔心巴西可能面臨供應非常緊張的局面。

巴西聖保羅大學農學院應用經濟高級研究中心（CEPEA）指出，阿根廷大豆產量急劇下滑，國內加工量相應減少，造成巴西和美國的出口需求增加。CEPEA稱，需求增加，加上市場擔心拉尼娜現象影響到美國大豆產量，導致CBOT大豆價格上漲，進而帶動巴西大豆價格。巴西外貿部稱，2016年迄今為止，巴西已經出口3080萬噸大豆，比上年同期增加37%。中國需求旺盛，是巴西出口增加的主要原因。今年1月到5月期間，巴西僅對中國出口的大豆數量就已經超過上年同期對全球出口的大豆規模。由於供應減少，未來幾個月巴西大豆出口可能放慢。德國漢堡的行業刊物油世界稱,截至6月1日，巴西大豆庫存估計比上年同期減少870萬噸，需求面臨調配。油世界表示，2016年6月到12月期間巴西的大豆出口可能比上年同期大幅減少770萬噸。

由於南美大豆產量問題突出，繼續提振美國大豆出口需求。據美國農業部發布的周度出口銷售報告顯示，截至6月16日的一周里，美國2015/16年度玉米出口銷售數量為66.07萬噸，比一周前減少19%，不過比四周平均值高出13%。本年度迄今為止，大豆出口銷售總量已達4993萬噸，僅比上年同期5049萬噸減少1.1%。

3、後市如何演繹？種植面積報告將初步決定中期走勢

對於後期行情，荷蘭合作銀行在最新的研報中把今年4季度CBOT大豆期貨平均價格預估上調0.50美元/蒲式耳，但是仍低於目前投資者交易的水平。該銀行稱，美國中西部地區大豆、豆粕和豆油基差報價全線疲軟，這說明供應足以滿足需求。雖然今年美國大豆播種面積需要比最初的預期高出至少150萬英畝，才能避免價格進一步上漲，但是看起來這個目標已經實現。荷蘭合作銀行預計今年4季度大豆平均價格為每蒲式耳10.10美元，比目前11月大豆期約低1美元以上。

美國農業部將於本周發布播種面積預測數據。市場預期由於今年春季大豆價格相對於玉米、小麥及其它作物上漲，種植大豆的利潤更高。因此，預期大豆種植面積會顯著增加。即使今年改種大豆的玉米種植面積因為天氣減少，大豆整體種植面積的增長應當可以彌補該缺口。在6月30日的報告中，大豆種植面積可能上調大約250萬英畝。如果7月和8月天氣恢復正常，而收成與歷史趨勢線一致（46.7蒲式耳/英畝），則期末庫存可能增長到3.77億蒲式耳。從目前來看，大豆長勢可以說處於歷史最好水平。如果收成達到每英畝4,800萬蒲式耳的記錄高位，期末庫存可能激增到4.86億蒲式耳。當然也不排除大豆生長關鍵期天氣出現問題的可能性。如果大豆在8月初長勢欠佳，收成跌至45蒲式耳/英畝（與歷史趨勢相比下跌3.6%），則期末庫存可能降至2.34億蒲式耳。

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